走不出香港龍豐缺一個性感的故事

2026年07月07日

2290.HK

Unable to Expand Beyond Hong Kong, Lung Fung Lacks a Compelling Narrative

香港龍頭藥房龍豐近日派出上市後首份成績表，去年收入及盈利同創歷史新高，股價亦出現一波反彈

重點：

去年盈利2.69億港元，升近六成
上市首天股價暴跌近五成

劉智恒

今年香港新股市場延續去年升勢，新股上市首天大多表現亮麗，股價動輒倍升。然而，在新股熱爆的上半年，香港三大藥房之一的龍豐集團控股有限公司（2290.HK）卻教股民大為失望，上市首日股價幾近腰斬，股民損失慘重。

股價表現差勁，但公司近日派發的業績卻教人眼前一亮，截至今年3月底止的年度收入同比大升33.2%至32.77億港元（下同），期內盈利更勁升57.9%至2.69億元，盈收均創下公司成立以來的紀錄。

期內公司的財務情況穩健，現金達7,364萬元，同比上升20%。與此同時，短期銀行借款下跌17%至5.43億元，公司更沒有長期銀行借貸。另外，公司收入近33億港元，應收款僅3,160萬元，相反應付款則同比升19%至1.84億元，反映在銷售上大多能獲即時結數，而面對供應商時，卻能獲取更長的付款數期。

小藥房變上市公司

1992年遠在新界上水開業的龍豐，原只是一間街坊小藥房，創辦人謝少海當年萬萬想不到，34年後的今天，竟可跟香港兩大藥房巨頭的屈臣氏及萬寧爭一日長短。

一切都因中國政府在2003年推出自由行，內地人一湧到港，而開於上水的龍豐，過去屬香港偏遠地區，此時因與深圳毗鄰，反佔了絕佳地理位置，上水成為內地人購買日常用品及藥物的地點，龍豐生意立時火爆起來，分店開完一間又一間，高峰時光就上水石湖墟就有八間店鋪。

眼見上水人流旺盛，精明的謝少海更經營地產中介業務，開設「龍豐地產」，又做起飲食生意，開設龍豐牛什粉麵。期間不斷投資住宅、鋪位及工廈，2011年甚至購入工廈申請改建為骨灰龕。

及後龍豐漸打出上水，截至今年6月底止，店鋪數量達31間，產品類別包括美妝、保健及藥品，若單計藥品零售，更位列香港第一，市佔率達5.2%。生意愈做愈大，謝少海將目光投向資本市場，終於今年六月成功登陸港交所。

上周雖迎來一份亮眼業績，股價亦急彈3成，但公司的延伸市盈率更只有6倍﹐相較莎莎國際（0178.HK）的14倍，實在低得可憐。

香港市場難寄厚望

業績理想，又是香港藥店龍頭，為何未能受市場垂青？關鍵點或許很簡單，就是市場規模。據龍豐的上市文件，2025財政年度全香港美妝、藥品及保健品的總規模為295億元，可見香港市場規模確實有限。

龍豐目前已有31家分店，遍布港九新界多區，雖仍有空間開分店，但以香港彈丸之地，可以開設的地點已漸見飽和。公司過去財年業績仍有增長，很大程度要感激內地政府進一步放寬到港省市，龍豐才得以受惠，可暫時未見有新刺激政策，要再帶動消費人流似乎無望。

若要在港續搶佔市場，別忘了還有屈臣氏及萬寧，兩大集團業務雖未如昔日輝煌，但始終各自背靠超級企業的長和集團及怡和集團，資金實力十分雄厚，龍豐不容易動搖兩者地位。

沒有內地就沒有故事

事實光靠香港的自然增長，較難有大突破，若能在中國內地廣開分店，才有一個增長的故事去讓投資者憧憬，市場才願意給出一個更高的估值，畢竟資本市場是要公司讓人們看到一個亮麗前景，投資者才願意掏腰包買你的股票。

要說出一個美好的中國故事，知易行難，多年來似乎沒有那幾家香港企業可做到。強如屈臣氏中國也碰得灰頭土臉，面對收入及盈利雙降，去年無奈地在內地一口氣關掉279家分店。曾經為內地人熟悉的莎莎，經過多年在內地的發展，最終也鎩羽而歸，去年全線退出內地。

龍豐這家本土藥房，一向以低價及品類多樣為策略，而維持價低的方法之一是採用「平行進口」，若在內地開業，未必可以此模式進口，那龍豐的競爭優勢就大大減低。因此，沒有了中國故事，在資本市場上，龍豐就不是那麼性感了！

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消費

屈臣氏, 莎莎國際, 萬寧, 龍豐集團, 謝少海, 上水, 平行進口

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新聞

匯損拖累福耀玻璃上半年少賺17%

玻璃製造商福耀玻璃工業集團股份有限公司（3606.HK; 600660.SH）周二公布，截至6月底止上半年收入219.71億元（32.6億美元），按年增長2.44%；淨利潤39.70億元，按年倒退17.37%。除稅前利潤46.38億元，按年下降19.95%。期內汽車玻璃收入202.70億元，按年增長3.75%，毛利率升1.49個百分點至32.02%；集團整體毛利率則升1.74個百分點至38.33%。福耀表示，上半年中國汽車產量及銷量分別按年下降4%及4.1%。公司指出，盈利下滑主要受匯兌損益影響，期內錄得匯兌損失8.03億元，去年同期則錄得匯兌收益6.02億元；若撇除相關因素，上半年除稅前利潤實際按年增長4.78%。福耀玻璃股價周三低開高走，至中午休市報58.5港元，升3.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月19日

3606.HK

600660.SHG

宇樹科技IPO助推首程控股加碼物理AI投資

首程控股（0697.HK）在物理AI領域的一筆早期投資，隨著宇樹科技（688836.SHG）登陸科創板，迎來了首次公開市場定價。這也為投資者評估這家備受矚目的人形機械人公司提供了公開市場基準。宇樹科技招股書顯示，首程控股的關聯基金在IPO前持有宇樹科技約3.83%的股份，這意味著該部分股份的預期價值約為23億元（3.2億美元）。憑借這一估值，首程控股的相關資本與美團（3690.HK）一同躋身宇樹科技已披露的最大外部股東之列；美團的關聯實體在IPO前合計持有宇樹科技9.65%的股份。宇樹科技將發行價定為每股150.80元，預期市盈率達219倍，而招股書引用的行業平均市盈率為38.56倍。首程控股實行基礎設施運營與產業及股權投資相結合的「雙輪驅動」模式，其基礎設施運營涵蓋100多個停車設施和100萬平方米的產業園區。自2024年以來，除REIT（房地產投資信託基金）和基金管理業務外，公司不斷加大在物理AI領域的投資。截至2025年底，首程控股已向宇樹科技、銀河通用、星海圖、墨現科技、自變量、松延動力、雲深處等20多家機器人及物理AI公司投資超20億元。其投資範圍涵蓋機械人製造商、具身智能企業及其他關鍵技術領域。首程控股的投資策略側重基於被投公司的技術、團隊、產品和商業化潛力進行篩選。此外，公司還募集了35億元的北京前沿科技基金，作為在物理AI、機械人及先進製造領域擴大投資的新增資本。分析人士表示，宇樹科技的上市表明中國的物理AI投資正進入「價值兌現階段」，並為早期投資確立了公開市場參考基準。對首程控股而言，宇樹科技的IPO是一個重要參考，這表明其部分物理AI投資組合已開始從私募市場的估值模型向公開市場的價格發現機制過渡。余特莉咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月19日

0697.HK

行業增長放緩中通調低全年快遞量

物流公司中通快遞（開曼）有限公司（2057.HK; ZTO.US）周三公布今年中期業績，截至6月底收入同比上升22.5%至278億元人民幣（下同），盈利更升31.5%至51.7億元。公司表示，收入及盈利增長主要由於包裹量增加以及持續向更高價值群體轉變。期內核心快遞業務的收入較2025年同期增長22.8%，貨運代理服務上升4.1%，物料銷售的收入則增加0.5% 不過，中通在考慮市場形勢持續變化，以及行業包裹量增長呈廣泛放緩態勢，將年度業務量指引調低；由當初的 423.7 億至 435.2 億件，調低至408億至424億件，同比增長6%至10%，原先估計的增長是10%至13%。周三中通平開報182.8港元，公司過去一年股價從高位下跌11%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月19日

2057.HK

ZTO.US

700 million yuan paper profit underpins turnaround as Iluvatar CoreX's core GPU business awaits a return to the black

7億帳面收益撐起扭虧　天數智芯GPU主業仍待「轉正」

GPU晶片供應商天數智芯上半年預告扭虧，但推理GPU主業何時跨過盈利線才是關注焦點重點：公司預計上半年盈利6,000萬至1.4億元，但同期公允價值收益超7億元公司7月配股籌逾70億港元備戰放量　李世達如果一家晶片公司半年賺了6,000萬元人民幣（下同）至1.4億元，背後卻有7.3億至7.9億元投資浮盈，這究竟算不算真正扭虧？剛在今年初登陸港股的國產GPU（圖形處理器）公司上海天數智芯半導體股份有限公司（9903.HK），最新盈利預告正好提出這個問題。該公司預計今年上半年由去年同期虧損6.09億元，轉為盈利6,000萬元至1.4億元，但董事會同時指出，扭虧主要來自按公允價值計入損益的金融資產錄得7.3億至7.9億元收益，源自持有一家上交所上市公司的股份，而且屬尚未實現的帳面收益。天數智芯沒有透露相關上市公司名稱，但結合資料推測應是今年參投、剛剛完成上市的盛合晶微（688820.SH）。天數智芯預告損益表跨過了盈利線，但GPU主業是否同步跨線，目前仍要打上一個問號。若只作最簡單的算術扣除，撇除上述公允價值收益後，其餘損益約為虧損5.9億至7.3億元。這並不能直接視為公司的「經調整淨虧損」，因完整中報仍可能包含其他損益及會計調整，但至少說明今次扭虧，並非單靠賣更多晶片賺回來。這種落差之所以值得注意，是因為天數智芯的主業其實一直在高速增長。公司2025年收入按年大增91.6%至10.34億元，毛利率由49.1%升至54%；但全年仍錄得10.04億元淨虧損，撇除股份支付及上市開支後，經調整淨虧損為4.38億元。研發開支更達9.74億元，相當於全年收入94.2%，甚至約為全年毛利的1.75倍，顯示收入快速放大的同時，高額研發投入仍令盈利承受巨大壓力。 2025年上半年，公司推理晶片收入由2,160萬元急升至8,700萬元，但毛利率由52.9%降至32%，公司解釋主要因市場競爭加劇，以及下調舊產品售價以加快去庫存。2025年全年，ZK系列推理產品收入達3.39億元，按年增238.2%，收入佔比由18.6%升至32.8%；GPGPU產品（general-purpose graphics processing unit，通用圖形處理器）收入合計9.23億元，佔總收入近九成。問題已非產品能否賣出去，而是能否把高速增長轉化為規模效應。同業已經提供了一個參照。寒武紀（688256.SH）2025年收入達64.97億元，同比暴增453.2%，並錄得20.59億元淨利潤，上市後首次實現年度盈利；同期摩爾線程（688795.SH）和沐曦（688802.SH）收入亦分別增長243.4%及121.3%，但仍分別虧損10.24億元及7.81億元。國產AI晶片市場已進入「誰能把出貨量變成盈利」的新階段。相比寒武紀由業務放量帶動盈利，天數智芯今次的帳面扭盈成色明顯不同。另一項值得留意的是現金消耗，天數智芯2025年經營活動現金淨流出11.62億元，較2024年接近翻倍，年末存貨亦由3.43億元增至7.10億元，顯示業務放量需要更多營運資金支持。真正考驗在下半年也正因此，天數智芯7月完成的一次大規模融資格外值得關注。公司以每股476港元配售1,485.7萬股新股，淨籌約70.34億港元，其中60%、即約42.2億港元，計劃用於關鍵材料和零部件的戰略採購及提升供應鏈韌性。公司稱，AI訓練及推理集群需求增加，加上記憶體等零部件供應緊張，需要提前採購並建立庫存緩衝。更具想像空間的是大客戶。路透6月引述消息人士報道，字節跳動正與天數智芯洽購用於AI推理的晶片，若交易落實，天數智芯今年可能向字節交付至少5萬顆晶片，主要用於豆包的推理工作；相關條款當時仍未最終敲定。報道又指，國產GPU及AI晶片商2025年已取得中國AI加速服務器市場近41%的份額。把幾條線索放在一起看，公司推理GPU收入正在高速增長，潛在大型互聯網客戶開始浮現，公司又一次過籌得逾70億港元，其中大部分用於供應鏈和備貨。這些因素若最終轉化為更高出貨量，天數智芯的收入規模確實可能再上一個台階，但能否把收入增長進一步轉化為毛利、經營現金流乃至主業盈利，才是下一階段更重要的考驗。公司目前尚未披露今年上半年的收入、毛利率、研發開支及經營現金流等核心營運數據。7億多元的投資浮盈可以讓損益表率先轉正，但對一家GPU公司而言，最終要證明的仍是同一件事：究竟何時能真正賺錢。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月19日

9903.HK

重點：