藥明生物邁步收成期積極強化全球供應鏈

2022年07月26日

醫藥外包服務商藥明生物預告，上半年收入與淨利潤，將分別同比增長最多63%與37%

重點：

藥明生物用高速增長的收入及利潤，回應了市場對其優質業績的預期
公司計畫未來十年投資約20億新加坡元，新建一體化CRDMO服務中心

莫莉

經歷大半年低潮期後，醫藥板塊似乎熬過了最黑暗時刻，隨著年中業績期將近，多間生物醫藥公司發佈正面盈利預告，投資者對行業信心大增，多間創新藥企的股價迎來反彈。

在良好的業績支援下，醫藥外包服務商(CXO)股價也一路上漲，其中生物藥CXO龍頭藥明生物技術有限公司(2269.HK)升幅最為顯著，股價從5月初低位46.8港元一度漲至87港元，漲幅達86%。上週二，藥明生物公佈了2022年上半年財報盈利預告，用高速增長回應市場對其優質業績的預期。

藥明生物預計上半年收入同比增長61%至63%，淨利潤則增長35%至37%，以中間值計算，預計期內收入為71.4億元，淨利潤約25億元。

不過，相對於2021年創下歷史新高的業績，上半年的增速有所放緩。藥明生物去年實現營業收入102.9億元，同比增長83.3%，淨利潤翻倍至33.9億元。或許因為珠玉在前，市場對藥明生物的盈喜反應平淡，公佈當天股價僅上漲1.6%。

多間投行對藥明生物給予“買入”評級，瑞信認為公司上半年收入及盈利均優於市場預期，因為其資料顯示整體業務相當穩健，有能力抵禦第二季疫情封鎖造成的中斷影響。高盛認為上半年業績亮眼或因為新冠相關專案加速交付，盈利增長則主要來自於毛利率及產能利用率提升，因此將藥明生物目標價上調5.7%至117港元。

藥明生物產能也將進一步提升，強化全球供應鏈。上週二，公司披露將未來十年將投資約20億新加坡元(96億元)在新加坡新建一體化合同研究與合同開發及生產組織(CRDMO)服務中心，預計將創造1,500個研發和生產專業崗位，並將在2026年為公司新增12萬升生物製藥產能。

這並非藥明生物首次在海外投資，隨著海外客戶貢獻收入比重不斷上升，藥明生物的生產基地也已拓展至愛爾蘭、德國和美國，今年在美國和歐洲市場的累計總資產投資預計約15億美元(101億元)。這是因為藥明生物的主要產品——生物製藥及疫苗的穩定性差，長途跨國運輸的成本和潛在安全隱患高，海外建廠可以為全球客戶提供就近的供應鏈。2021年財報顯示，總部位於北美和歐洲地區的客戶分別貢獻了50.8%和22.1%的收入，而中國客戶的收入貢獻占比從2020年的43.9%銳減至24.4%。

技術護城河深厚

藥明生物是2017年由藥明康德(2359.HK)分拆生物藥業務後在港股上市的公司，與一般的醫藥合同研發(CRO)公司以及醫藥定制研發生產(CDMO)公司相比，藥明生物擁有獨特的CRDMO模式，可以提供一體化的生物藥合同研究、開發及生產。海通國際研報指出，以2021年收入口徑計算，藥明生物在全球生物藥CDMO市場的佔有率為11%，排名第三。

一款藥物從早期的實驗室概念到商業化生產，需要經過複雜流程，可以簡單分為：藥物發現、臨床前開發、早期臨床開發、後期臨床開發及商業化生產。藥明生物推出“跟隨分子”(Follow the molecule)戰略，讓整個藥物分子生命週期都在藥明生物完成，隨著項目延伸，實現商業化生產以及後期階段業務加速發展，推動公司收益增長。資料顯示，截止2022年4月30日，公司內部延伸18個專案，令訂單量及專案價值持續提升。

此外，藥明生物還擁有雙抗技術平台、抗體偶聯藥(ADC)、mRNA疫苗等領先的技術平台。公司推出“贏得分子”(Win the molecule)戰略，即基於公司技術實力、服務效率以及價格優勢，爭取客戶將處於研發不同階段的分子轉入藥明生物。在2018年至2021年，共有40個處於不同研發階段的項目從藥企或其他CDMO公司轉入藥明生物，這些項目都為公司帶來更高收入和利潤。

2021年，藥明生物在臨床後期及商業化生產的收入首次超過研發服務收入，前者收入增至49.3億元，佔整體47.9%，相比2018年的19%顯著增長。生物藥客戶穩定，粘性大，預期藥明生物接下來將在商業化生產業務的支持下保持高速發展。

制裁影響將消除

今年2月8日，藥明生物位於無錫和上海的兩家實體被列入美國商務部“未經核實名單”(Unverified List)，意味需要額外許可才能從美國出口商獲取產品，與其交易的美國公司也將接受額外調查。雖然藥明生物當天立即回應，稱名單對業務沒有影響，因為兩地工廠計畫的產能已經建設完畢，不需要再向美國進口所需儀器，但當日股價仍大挫22.8%。

7月初，藥明生物表示，美國出口管制官員已完成對無錫公司的檢查，上海公司則正在等待檢查。瑞信預計，美國相關工作人員到訪相關公司設施後，兩家子公司有望今年之前從UVL 中移除。

當前藥明生物的估值在CXO行業中屬於偏高位置，市盈率為85倍，遠高於姊妹公司、化學藥CXO龍頭藥明康德的50倍；而同業凱萊英(6821.HK)、泰格醫藥(3347.HK)的市盈率亦分別只有27倍與23倍。考慮到藥明生物在生物藥CDMO領域的優異前景，該估值已反映投資者的信心。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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