美投資者重回中概股達達集團三日近翻倍

2023年01月06日

這家本地配送快遞公司本周股價幾乎翻了一倍，成為重獲投資者青睞的在美上市中概股之一。事實上，這批股票數量雖少，卻在不斷增加中

重點：

新一年的首三個交易日，達達集團的股價幾乎翻了一倍，成為一小批大幅上漲的在美上市中概股之一
交易量推高的上漲，極有可能表明隨著投資者對這些公司的情緒改善，加上較小的機構投資者正在買入

陽歌

本週一開始，達達集團(DADA.US)的一篇新聞稿看上去有些沾沾自喜，詳細記述了這家同城快遞公司「2022年終盤點」。但「達達集團在2023年第一周優秀的股市表現」這個標題可能更合適。

新年伊始，僅僅三個交易日，該公司的股價就飆升了89%，包括週四的29%。巨大的漲幅源自幾乎是正常水平三倍的交易量，在此期間該公司股票換手率約為7.6%。

雖然達達集團可能會認為是那篇「2022年終盤點」引發了這輪升勢，但真正的原因可能是我們上月討論的一個事實。具體來說，我們懷疑，推動一批數量雖小、卻在不斷增加的在美上市中概股上月迎來類似出色增長的，是中等規模的機構投資者開始重新發現這些股票，並開始大量購入。

我們上月寫過這個現象，教育公司一起教育(YQ.US)、高途科技(GOTU.US)和洪恩教育(IH.US)也是在短短幾天裏股價大漲，而且交易量巨大。後來所有那些升幅都保持住了，表明這種變化可能不是短期投機者造成。本周出現類似大漲的另一家公司是網上新鮮食品供應商叮咚買菜(DDL.US)，其股價過去兩天也上漲了46%。

我們稍後會仔細看看達達集團的情況，並探討為何不止一個大投資者持有該公司的股份。

但首先，我們來快速回顧一下美國上市中概股在過去兩年中走過的坎坷道路，以及為甚麼市場情緒似乎終於開始對這個群體轉向積極的態度。其中許多公司在兩年前達到歷史最高水平，當時中國新經濟企業因巨大的增長潛力而風靡一時。

但隨後，這些公司接連遭受沉重打擊，多數公司跌至歷史低位，股價僅相當於IPO價格的零頭。這些打擊背後有兩大因素，一個是美中證券監管機構之間的爭端，目前看來已基本解決。另一個因素是來自中國政府的監管整頓，現在看來也基本結束，它波及的行業頗為廣泛，從教育到網路遊戲等。

由於這兩個問題現在基本上都已成為過去式，在美國上市的中概股終於開始從歷史低位反彈。iShares MSCI中國指數較10月底的低位上漲了 46%。在新年反彈之後，達達集團的美國存託股票(ADS)實際上比10月底的低位上漲了三倍。但我們也應該注意到，即使經歷了新年反彈之後，它們仍處於大約一年前的水平。該股最新收市價為13.19美元，仍低於2020年16美元的IPO價格，也遠低於2020年底58美元的歷史高位。

因此，很明顯，即使是像達達、叮咚買菜和一起教育科技這樣的最強之選，如果它們能夠開始接近暴跌前的水平，就意味著有相當大的潛在上升空間。

與京東的緊密聯繫

就達達集團而言，投資者可能會喜歡該公司作為同城配送專家的相對獨特定位，其費用遠低於同時提供同城和城際服務的傳統快遞公司。這種差異反映在達達集團的遠期市盈率上，經過本周的反彈，它高達55倍。相比之下，更傳統的快遞公司中通快遞(ZTO.US; 2057.HK)和京東物流(2618.HK)的遠期市盈率，分別僅為19倍和25倍。

投資者之所以青睞達達，可能也是因為它與京東(JD.US; 9618.HK)的密切關係。後者是中國第二大電子商務公司，也是京東物流的母公司。京東將本地配送部門京東到家與另一家類似的公司合併，組成目前的達達集團，並獲得了它的股份。去年，京東將持股比例提高到52.2%，獲得了對該公司的多數控制權。達達集團的另一個大股東是美國的零售巨頭沃爾瑪(WMT.US)，持有其9%的股份。

我們一度猜測，京東甚至可能會直接嘗試收購達達集團，並將其與京東物流合併。但現在看來，這種可能性不大，因為隨著市場監管機構打擊反競爭行為，多數中國互聯網巨頭更有可能剝離非核心資產，而不是收購新的資產。

儘管如此，在增持股份之後，京東顯然正在把達達集團拉進自己的軌道。京東到家是達達集團的兩個主要部門之一，其大部分業務仍來自京東。在達達集團第三季17億元的營收中，京東到家貢獻了約三分之二。這與短短兩年前相比是一個巨大的轉變，當時京東到家在其總營收中的佔比還不到一半。

同樣值得指出的是，達達集團的整體營收增長強勁，第三季增長41%，預計第四季還將增長30%至35%。這比大多數中國公司在這兩個時期的表現要好得多，主要是因為去年因疫情導致的長時間封鎖期間，許多人被迫呆在家裡，對達達的服務需求巨大。它去年第三季虧損4.54億元，但預計翌年恢復盈利。

然後是我們在本文開頭提到的達達集團2022年終盤點，其中讓人眼睛一亮的資訊其實不多，這就是我們現在才回到它的原因。該新聞稿指出達達與當地超市的合作夥伴關係是一項重大成就，稱它現在為中國百強超市中的九成提供雜貨配送服務。它還指出，使用無人駕駛汽車的配送服務正在起飛，迄今為止已完成了6萬單。

雖然這些事從表面看起來不錯，但不太可能推動股價出現我們本周看到的這種漲勢，這輪反彈使得達達的市值增加了16億美元(110億元)。

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消費, 電子商務

京東, 京東物流, 中通快遞, 沃爾瑪, 達達, 本地配送快遞, 城際服務

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價格下行代工腰斬瀚天天成靠國策突圍？

全球碳化硅外延片市佔第一的瀚天天成，正面對行業整合與價格下滑的雙重壓力重點：去年公司收入下滑14.4%，但淨利潤上升36% 政府補貼佔公司淨利潤約67% 李世達隨著新能源車、光伏產業與工業能源等需求的快速增長，第三代半導體如碳化硅（SiC）領域已成為兵家必爭之地。如同碳化硅本身的特性——耐高溫與耐高壓，這個領域的參賽者正進行一場效率與耐力的比賽，迎來各自的「衝刺區間」。在英諾賽科（2577.HK）、天域半導體之後，中國第三代半導體又一重要玩家——瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司，正式向港交所遞交上市申請，期望募資加碼產能與技術研發，在全球市場一爭高下。第三代半導體指的是氮化鎵（GaN）與碳化硅（SiC），這兩種材料比硅晶圓具有高功率、耐高溫、高電流密度、高頻等特性，是生產功率半導體器件的絕佳材料，成為通信設備、新能源車與光伏組件更好的選擇。在特斯拉（TSLA.US）Model 3車型率先採用碳化硅逆變器的帶動下，目前碳化硅市場超過七成的需求來自新能源車。成立於2011年的瀚天天成，創始人趙建輝是碳化硅行業内的頂級科學家，為全球第一位因對碳化硅技術研究和產業應用做出重大貢獻而獲選IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在頂尖科學家的帶領下，公司的發展頗為順利。申請文件引用灼識諮詢的報告指，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額達31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。財報顯示，2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英吋碳化硅外延片銷量佔比超95%， 8英吋則佔4.5%。同樣以碳化硅技術為主，也正申請港股上市的天域半導體，2023年碳化硅外延片銷量為13.2萬片，較瀚天天成少6.86萬片。8英吋外延片方面，天域半導體銷量為15片，同期瀚天天成則為285片，後者至2024年更大增至7,466片。從收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入縮水，與碳化硅外延片價格下滑有關。由於此前幾年碳化硅襯底產能大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英吋碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。 2020年至2023年，6英吋碳化硅外延片價格從每片1.14萬元降至9,800元，2024年進一步降至每片7,300元，降幅達到25.5%。價格下滑也令公司毛利率從2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斬另外，代工收入的大幅減少，也是導致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入僅為1.21億元，同比下滑58.7%，佔總收入比例從2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市場正逐步被IDM（垂直整合）模式主導，國際大廠如Wolfspeed（WOLF.US）、英飛凌（IFX.DE）透過自建全流程產線削弱第三方代工需求。同時，國內頭部企業如比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、三安光電（600703.SH）也開始自建外延產線，使得代工空間進一步壓縮。值得一提的是，公司收入主要來自海外客戶，2024年約為7.66億元，佔總收入比重達78.7%。申請文件中提到，公司業務可能受到地緣政治緊張、國際貿易政策、國際出口管制及經濟制裁的重大不利影響。利潤依賴政府補貼儘管收入與毛利率雙雙下降，公司淨利潤卻不減反增，2024年年增36%至1.66億元，最主要的原因便是政府的補助增加。發展第三代半導體已被中國政府列入國家戰略重點，視為半導體產業「彎道超車」的突破口。各級政府紛紛出台專項扶持政策。過去三年，瀚天天成收到的政府補助分別為1,351萬元、4,735萬元、1.12億元。2024年，政府補助佔淨利潤達67.5%。自成立以來，瀚天天成完成了多輪融資，投資方包括華為旗下的哈勃科技、華潤微電子（688396.SH）、芯成眾創、廈門高新投及火炬創投等，去年12月完成一筆有廈門國資參與的10億元融資後，公司估值達260億元。在技術突破與產能擴張的帶動下，瀚天天成已成為全球碳化矽外延片的領先企業，然而面對價格下行、行業整合與地緣政治等壓力，「擴張」不再能解決所有問題。所幸在政策支持下，行業仍處在快速發展的階段。同樣在港股上市的英諾賽科，上市後股價一度上漲逾110%，目前漲幅仍超30%，考慮到同類公司仍屬稀缺，代表中國碳化硅技術自主的瀚天天成，仍有機會受到追捧。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月21日

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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