被視為中國大型國有銀行中市場化程度最高之一的招商銀行，其營業收入增長在2025年實質陷入停滯
重點：
- 招商銀行去年收入僅按年增長0.01%，淨利潤增幅亦僅為略高的1.2%
- 業績反映，在中國經濟放緩背景下，原本為招商銀行建立競爭優勢的高毛利零售金融產品，其成長動能正明顯放緩
梁武仁
在中國銀行業中，招商銀行股份有限公司（3968.HK; 600036.SH）長期被視為創新者，憑藉優質的零售銀行與財富管理服務，走出一條高端化成長路徑。與多數總部設於北京的全國性同業不同，這家銀行起家於南方新興城市深圳，使其在經營風格上與多數以政策性放貸為主的同業保持距離。然而，該行最新年度業績的初步數據顯示，即便是這個向來被視為「異類」的銀行，也難以擺脫整體經濟放緩所形成的下行壓力。
根據上周五公布的初步業績，2025年招商銀行的營業收入（即為收入）增長幾乎陷入停滯，按年僅微升0.01%，至3,375億元（約480億美元）。該行淨利潤按年增長1.2%，略高於收入表現，但仍乏善可陳，達1,502億元。
略顯正面的跡象是，去年下半年情況似乎有所改善，因為該行在上半年營業收入曾按年下滑，淨利潤同期僅增長0.25%。但無論如何，招商銀行這份年度成績單，恐怕難以令市場感到驚喜。
這樣的表現，與招商銀行過往曾展現的、領先同業的盈利增長形成鮮明對比。就在2021年、當中國仍須以不定期封控應對新冠疫情之際，這家股份制商業銀行的營業收入仍能增長14%，淨利潤更大增23%，創下六年來最快增速，表現跑贏多家國有銀行巨頭。
在其全盛時期，招商銀行的成長主要來自兩大支柱：一是質量較高、利差優於同業的零售貸款組合；二是涵蓋財富管理、信用卡及投資銀行等業務的蓬勃手續費收入。
然而，正是這些過往帶動盈利的動力，在中國經濟長期低迷之際，反而使招商銀行較那些向大型國有企業放貸為主的國有同業更為脆弱。
根據初步業績推算，招商銀行的淨利息收入僅約增長2%。相關公告雖未披露該項具體數字，但提供了非利息收入的詳細拆分。這一增幅明顯落後於其貸款規模5.4%的擴張速度。放貸業務表現疲弱，反映出該行正面臨兩個層面的問題。
首先，其貸款需求已不復以往。招商銀行的核心客群是城市中高收入家庭，正持續去槓桿，延後大型消費支出，並在經濟前景不明朗的環境下減少借貸。在此背景下，該行要推動貸款增長變得愈發困難。
同時，中國央行多年來透過降息刺激經濟的政策，也持續壓縮全體銀行的淨利差。由於招商銀行的放貸策略高度倚重高利差的零售產品，這一趨勢對其衝擊尤為明顯。去年貸款規模增速與淨利息收入增速之間出現的明顯落差，正清楚反映出其利差所承受的壓力。
與此同時，招商銀行去年非利息收入下滑，顯示其最大手續費來源——財富管理業務的需求正在減弱，客戶風險偏好轉趨保守，寧願將資金存入儲蓄帳戶，而非投入潛在收益較高的投資產品。與此相呼應的是，招商銀行的客戶存款在去年按年增長8%。
防守式勝利
對以工商銀行（1398.HK; 601398.SH）為首的「四大」國有銀行而言，日子同樣談不上好過。不過，這些更具政策導向的銀行，在去年首九個月的營業收入增速，均快於招商銀行。它們的業務或許不夠吸引眼球，卻相對穩定，因其核心角色在於為大型國家項目提供資金，並將信貸導向大型國有企業，作為貨幣政策傳導的重要管道，為經濟提供穩定性。
招商銀行最新業績中，一項較為亮眼的表現是其優異的資產質量。截至去年年底，其不良貸款率仍低於1%，不僅顯著低於行業整體水平，也優於四大國有銀行。
這顯示招商銀行在風險管理上表現審慎，重點放在優質借款人身上，而非不計代價地追逐業務規模擴張。然而，這樣的成果並不值得過度歡呼，因為它更像是一場防守式的勝利，既無助於提升盈利能力，也難以讓銀行重返過往的高光時刻。
顯然，招商銀行的管理層並未坐以待斃。在中期報告中，該行提出將透過深化零售銀行生態體系來強化「價值創造」，並加快數字化轉型步伐。其目標是憑藉廣受好評的客戶服務與技術平台，提高客戶黏性，並擴大交叉銷售。
但這一策略同樣帶有濃厚的防守意味，本質上仍是保護既有客戶基礎、提升經營效率，而非開拓新的高成長領域。
事實上，仍存在更為進取的選項。例如，招商銀行可加大投資銀行業務力度，以提升手續費收入，尤其是在中國正掀起一波企業重組浪潮之際。又或者，運用其技術實力，開發新的數字金融產品，以吸引更廣泛的借款人群體。大規模的海外擴張亦是另一種可能方向。不過，這些舉措都意味著更高的風險承擔，若執行不當，反而可能弊大於利。
在2025年初步業績公布後的兩個交易日內，招商銀行股價仍累計上漲約1.7%，略為跑贏恒生指數同期1.4%的升幅。目前其追蹤市盈率約為7.3倍，高於工商銀行的5.6倍。投資者或許看重的是，在營收幾乎零增長的情況下，招商銀行仍能錄得小幅淨利潤增長，這很可能得益於成本控制。歸根究柢，招商銀行在將股東資金轉化為盈利的能力上仍佔優，其股本回報率（ROE）約為12%，高於工商銀行的9%。
不過，這一差距正在收窄，問題在於招商銀行能否重新點燃成長動能，以維持其相對於政策導向型同業的估值優勢。以目前情況來看，要重返中國經濟高速成長年代那種擴張節奏，對招商銀行而言，恐怕並非易事。
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