經濟放緩吞噬成長動能 招商銀行增長失速
被視為中國大型國有銀行中市場化程度最高之一的招商銀行，其營業收入增長在2025年實質陷入停滯 重點： 招商銀行去年收入僅按年增長0.01%，淨利潤增幅亦僅為略高的1.2% 業績反映，在中國經濟放緩背景下，原本為招商銀行建立競爭優勢的高毛利零售金融產品，其成長動能正明顯放緩 梁武仁 在中國銀行業中，招商銀行股份有限公司（3968.HK; 600036.SH）長期被視為創新者，憑藉優質的零售銀行與財富管理服務，走出一條高端化成長路徑。與多數總部設於北京的全國性同業不同，這家銀行起家於南方新興城市深圳，使其在經營風格上與多數以政策性放貸為主的同業保持距離。然而，該行最新年度業績的初步數據顯示，即便是這個向來被視為「異類」的銀行，也難以擺脫整體經濟放緩所形成的下行壓力。 根據上周五公布的初步業績，2025年招商銀行的營業收入（即為收入）增長幾乎陷入停滯，按年僅微升0.01%，至3,375億元（約480億美元）。該行淨利潤按年增長1.2%，略高於收入表現，但仍乏善可陳，達1,502億元。 略顯正面的跡象是，去年下半年情況似乎有所改善，因為該行在上半年營業收入曾按年下滑，淨利潤同期僅增長0.25%。但無論如何，招商銀行這份年度成績單，恐怕難以令市場感到驚喜。 這樣的表現，與招商銀行過往曾展現的、領先同業的盈利增長形成鮮明對比。就在2021年、當中國仍須以不定期封控應對新冠疫情之際，這家股份制商業銀行的營業收入仍能增長14%，淨利潤更大增23%，創下六年來最快增速，表現跑贏多家國有銀行巨頭。 在其全盛時期，招商銀行的成長主要來自兩大支柱：一是質量較高、利差優於同業的零售貸款組合；二是涵蓋財富管理、信用卡及投資銀行等業務的蓬勃手續費收入。 然而，正是這些過往帶動盈利的動力，在中國經濟長期低迷之際，反而使招商銀行較那些向大型國有企業放貸為主的國有同業更為脆弱。 根據初步業績推算，招商銀行的淨利息收入僅約增長2%。相關公告雖未披露該項具體數字，但提供了非利息收入的詳細拆分。這一增幅明顯落後於其貸款規模5.4%的擴張速度。放貸業務表現疲弱，反映出該行正面臨兩個層面的問題。 首先，其貸款需求已不復以往。招商銀行的核心客群是城市中高收入家庭，正持續去槓桿，延後大型消費支出，並在經濟前景不明朗的環境下減少借貸。在此背景下，該行要推動貸款增長變得愈發困難。 同時，中國央行多年來透過降息刺激經濟的政策，也持續壓縮全體銀行的淨利差。由於招商銀行的放貸策略高度倚重高利差的零售產品，這一趨勢對其衝擊尤為明顯。去年貸款規模增速與淨利息收入增速之間出現的明顯落差，正清楚反映出其利差所承受的壓力。 與此同時，招商銀行去年非利息收入下滑，顯示其最大手續費來源——財富管理業務的需求正在減弱，客戶風險偏好轉趨保守，寧願將資金存入儲蓄帳戶，而非投入潛在收益較高的投資產品。與此相呼應的是，招商銀行的客戶存款在去年按年增長8%。 防守式勝利 對以工商銀行（1398.HK; 601398.SH）為首的「四大」國有銀行而言，日子同樣談不上好過。不過，這些更具政策導向的銀行，在去年首九個月的營業收入增速，均快於招商銀行。它們的業務或許不夠吸引眼球，卻相對穩定，因其核心角色在於為大型國家項目提供資金，並將信貸導向大型國有企業，作為貨幣政策傳導的重要管道，為經濟提供穩定性。 招商銀行最新業績中，一項較為亮眼的表現是其優異的資產質量。截至去年年底，其不良貸款率仍低於1%，不僅顯著低於行業整體水平，也優於四大國有銀行。 這顯示招商銀行在風險管理上表現審慎，重點放在優質借款人身上，而非不計代價地追逐業務規模擴張。然而，這樣的成果並不值得過度歡呼，因為它更像是一場防守式的勝利，既無助於提升盈利能力，也難以讓銀行重返過往的高光時刻。 顯然，招商銀行的管理層並未坐以待斃。在中期報告中，該行提出將透過深化零售銀行生態體系來強化「價值創造」，並加快數字化轉型步伐。其目標是憑藉廣受好評的客戶服務與技術平台，提高客戶黏性，並擴大交叉銷售。 但這一策略同樣帶有濃厚的防守意味，本質上仍是保護既有客戶基礎、提升經營效率，而非開拓新的高成長領域。 事實上，仍存在更為進取的選項。例如，招商銀行可加大投資銀行業務力度，以提升手續費收入，尤其是在中國正掀起一波企業重組浪潮之際。又或者，運用其技術實力，開發新的數字金融產品，以吸引更廣泛的借款人群體。大規模的海外擴張亦是另一種可能方向。不過，這些舉措都意味著更高的風險承擔，若執行不當，反而可能弊大於利。 在2025年初步業績公布後的兩個交易日內，招商銀行股價仍累計上漲約1.7%，略為跑贏恒生指數同期1.4%的升幅。目前其追蹤市盈率約為7.3倍，高於工商銀行的5.6倍。投資者或許看重的是，在營收幾乎零增長的情況下，招商銀行仍能錄得小幅淨利潤增長，這很可能得益於成本控制。歸根究柢，招商銀行在將股東資金轉化為盈利的能力上仍佔優，其股本回報率（ROE）約為12%，高於工商銀行的9%。 不過，這一差距正在收窄，問題在於招商銀行能否重新點燃成長動能，以維持其相對於政策導向型同業的估值優勢。以目前情況來看，要重返中國經濟高速成長年代那種擴張節奏，對招商銀行而言，恐怕並非易事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
華大北斗申港上市 股權過散左右長線表現
主打設計衛星定位芯片的華大北斗，曾計劃A股掛牌，現計劃轉戰香港上市 重點： 華大北斗業績續見紅，但料營運改善將有望轉賺 已與美團、比亞迪及中興等簽署戰略合作 白芯蕊 自從地圖在智能手機上出現，透過定位芯片讓大眾獲得實時資訊，隨著物聯網（IoE）及智慧城市盛行，意味定位需求將大增，主打設計定位芯片的深圳華大北斗科技股份有限公司，最近也趁新股熱潮，向港交所遞交上市申請。 初步招股文件指，曾計劃A股上市的華大北斗，其導航芯片技術來自中國電子旗下的華大科技（00085.HK），並於2016年由七名創始股東共同成立華大北斗，其後在2017年向華大科技收購導航芯片及研發團隊，2019年開始量產雙頻北斗高精度導航定位SoC芯片，2021年改制為股份有限公司。 目前華大北斗大股東為中國電子旗下中電光谷（00798.HK），持有華大北斗9.2%股權，其他股東還包括中信銀行及招商銀行，分別持有華大北斗7.2%和7.1%股權。此外，比亞迪亦早已入股，持有4.1%股權，對手上海汽車也透過合營持有1.8%股權，還有德國汽車零部件商博世旗下博世創投，持有2.95%股權。 第六大導航衛星芯企 全球導航衛星系統（簡稱GNSS）是透過衛星及芯片，向客戶提供定位、導航和授時技術等服務，目前全球有四大GNSS正在運作，包括中國北斗衛星導航系統（BDS）、美國GPS、俄羅斯GLONASS，及歐盟Galileo。 至於華大北斗主要運用GNSS技術，透過SoC芯片設計、超低功耗技術與AI集成定位算法等，將芯片設計完成後交予代工廠代工，再將產品銷售給客戶。目前華大北斗設計的芯片已支持北斗、GPS等多個衛星系統。按GNSS芯片及模組出貨量計，華大北斗為全球第六大GNSS企業，市場份額為4.8%，在內地則是行業第二大GNSS芯片企業。 隨著移動互聯網及物聯網技術發展，全球GNSS空間定位服務市場不斷發展，單是2023年全球市場規模已達20,953億元，在人工智能技術不斷進步，消費電子將進入新一輪更新換代浪潮，同時汽車智能化、低空經濟等產業持續高速增長，估計到2028年市場規模將升至32,450億元，意味複合年增長率為9.1%。 銷售及研發拖累業績 華大北斗收入主要來自兩大業務，包括GNSS芯片、模組及相關解決方案業務，和高精度芯片及模組業務組成，去年兩者收入佔比分別為28.3%和71.7%，達到2.38億元和6.02億元，帶動總收入按年升30.2%至8.4億元。 值得留意是，雖然高精度芯片及模組業務收入大，但毛利率相當低，去年只得2.8%，相反GNSS芯片、模組及相關解決方案收入低，但毛利率為27.3%，帶挈該業務毛利達6,493萬元，遠比綜合芯片及模組業務獲得的1,704萬元毛利多，亦推動集團總毛利按年升20.7%至8,197萬元。 儘管收入與毛利上升，惟銷售及研發成本等巨大，令華大北斗去年業績仍要見紅，虧損達1.41億元，但已較2023年收窄51%。 不過，華大北斗對業績虧轉盈信心十足，明確表示計劃在不久將來透過毛利率改善、提升營運效率，及優化營運資金管理而達至盈利。公司特別提到短期毛利率將顯著改善，因GNSS產品和解決方案升級，包括推出高精度芯片及應用於車載前裝行業的芯片，配合業務規模擴大，將有利經濟效益。 股權極度分散 其實單看華大北斗客戶群，陣容確實相當強勁，當中包括與美團簽署戰略合作協議，還夥拍共享單車營運商哈囉及滴滴青桔開展深度合作。智能汽車領域則與比亞迪及中興通訊簽署戰略合作，也與上汽集團展開深度合作，流動通訊則與中移動及聯通在智能城市研究開展深度合作。 整體來講，目前香港上市的芯片設計公司例如地平線（09660.HK）與黑芝麻（02533），去年收入分別為23.8億元和4.7億元，目前市銷率（P/S）分別為12倍和9倍，按照華大北斗去年總收入8.4億元計算，若以市銷率7至8倍上市，相信股份將會受市場追捧。 但要留意華大北斗上市前股權極度分散，大股東持股不足10%，持股少於3%的股東多達42間，少於1%持股也有21間，因此過了禁售期後，股東會否減持將左右股價往後發展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
招銀國際叩門港股第一SPAC
港交所引入SPAC上市機制後半個月，迎來招銀國際牽頭的首宗申請 (more…)
