稅務公司理臣中國IPO 正合美國投資者所好

理臣中國計劃避開最近困擾在美上市中國公司的多數爭議，融資2,500萬美元

重點：

• 理臣中國已申請在美國IPO融資2,500萬美元，公司定位是中國龐大但高度分散稅務服務市場的潛在整合者

• 理臣中國指出，它可以避開最近困擾在美上市的中國企業的許多爭議

陽歌

如果說存在種種爭議使中國公司無法申請在紐約上市，那麼最新的申請者，一家名為理臣中國（LICN.US）的公司，似乎已經找到了避免諸多爭議的有效秘方。該公司上周提交的IPO招股書中充滿各種討論，這些討論多是關於給在美中國公司造成麻煩的最新話題，以及為什麼理臣能避免這些麻煩。

目前困擾大多數在美國上市的中國公司的諸多問題已經絆倒了一些更大的公司，包括滴滴（DIDI.US）和電子商務巨頭京東（JD.US; 9618.HK）等。

理臣中國，也稱理臣諮詢，總部位於廈門，是一家提供稅務服務的金融公司。這意味著理臣除了從客戶那裡收到的付款外，不處理任何實際的資金，這聽起來可能不太具有吸引力。但該公司同時可以避免許多在美國上市的中國金融科技公司所面臨的困境，這些公司大多是曾經蓬勃發展的貸款機構，但現在受到了約束，以防止最終出現過多的壞帳。

然後是數據保護問題，這個問題使得滴滴和就業專家BOSS直聘（BZ.US）等公司陷入了困境。這些公司目前正在接受審查，以確保其在美國的上市不會對國家安全構成風險。人們或許會說，理臣準備的稅務信息相當敏感，因此可能構成數據安全風險。

但是理臣指出，它不需要進行數據安全審查。根據中國最近頒布的《網絡安全審查辦法》，現在所有在海外上市的公司都需要進行這種審查，但是該法只適用於擁有100萬或以上用戶數據的公司，而理臣在招股書中指出，公司「在可預見的未來，預計不會收集到超過100萬用戶的個人信息」。

然後是可能違反美國《外國公司責任法》（HFCAA）的問題，該法例目前有可能將所有在美國上市的中國公司踢出華爾街。幾乎所有現在在美國上市的中國公司都違反了《外國公司責任法》，因為中國法律禁止這些公司的審計師向美國證券監管機構提交審計記錄。中方認為這些記錄是「國家機密」，不過目前中方正在與美國監管機構談判，以通過信息共享協議改變這一禁令。

但理臣指出，不管發生什麼事，自己都不應受到影響，因為它最近使用了兩家總部設在美國的審計機構Briggs & Veselka Co.和TPS Thayer，它們不受禁止此類信息共享的中國法律約束。相比之下，其他在美國上市的中國公司大多使用安永、德勤等大型全球會計師事務所的中國分部，則面臨這個風險。

因為使用的是美國審計機構，理臣的所有業務儘管都來自中國，但公司的財務以美元報價，而且人民幣最近波動一直較大。理臣似乎也在強調其更多的美國色彩，理臣的招股書提交的是一份S-1文件，這是總部設在美國的公司通常使用的。相比之下，大多數在美國申請IPO的中國公司通常使用另外一種叫做F-1的表格。

規模雖小但安全

說了這麼多，我們接下來看看理臣的詳細業務情況，以及與一些國內外同行相比，它的估值究竟幾多。我們將從IPO開始看起，它希望以每股4美元的價格發行625萬股，來籌集相對適中的2,500萬美元(1.68億元)。

值得注意的是，理臣自從去年8月提交第一份保密申請以來，一直在為上市作準備。這就意味著，上市很有可能推遲了，因為在去年7月滴滴IPO後不久，圍繞中概股的紛爭達到高潮，該公司因未進行必要的數據安全審查而遭到中國網絡安全監管機構的嚴厲斥責。

之後，僅少數中國公司在美成功上市，而且幾乎所有這些公司都跟理臣一樣，IPO規模較小，募集的資金一般不超過5,000萬美元。

在目前的環境下，理臣的業務看起來其實很有吸引力。它是中國最大的稅務服務提供商，而中國的稅務服務是一個極度分散的市場。這類服務沒有太大爭議，而且高度的分散性意味著該公司處於有利地位，有望成為未來的整合者。

招股書中引用的數據顯示，理臣僅佔中國稅務服務市場0.5%的份額，2019年該市場的規模為701億元，預計在2020年至2025年期間每年增長12.5%。這樣的稅務服務佔到理臣總收入的四分之三，去年理臣總收入增長11.8%至3,430萬美元。另外10%來自該公司較新的稅務軟件業務，剩下的來自管理教育培訓服務。

理臣看起來在成本控制方面也做得相當不錯，從2020年到2021年，其營運費用實際上下降了8%。因此，它的利潤從2020年的640萬美元增長了32%，達到850萬美元。如果是一家年輕的科技公司，這種增速可能不及預期，但對於理臣這樣一家有著近二十年歷史、更為傳統的公司來說，這個增速還是不錯的。

招股書中的信息顯示，理臣上市後的市值約為1.15億美元，根據其去年的利潤計算，市盈率將達到14倍。相比之下，美國稅務軟件製造商Intuit（INTU.US）的市盈率要高得多，達到52倍。但更具可比性的傳統稅務服務巨頭H&R Block（HRB.US）的市盈率要低得多，只有8倍。大多數中國金融科技公司的市盈率甚至比這個數字還要低，市盈率不超過3倍。

歸根結底，理臣當然不是那種令人垂涎的公司，但它可以提供穩定的增長潛力，而且似乎沒有中國股票目前面臨的許多問題。這可能正是投資者現在想要的，這意味著如果該公司及其承銷商能夠吸引足夠的關注，上市可能會吸引到一些投資者，並獲得一個不錯的估值。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡