破產程序結束在即瑞幸咖啡迎里程碑

2022年03月09日

這家陷入醜聞的星巴克中國挑戰者稱，處理其美國破產案的清算人已經提出正式結案的動議

重點：

瑞幸咖啡稱，在最近與4.6億美元可轉換票據的持有人達成和解之後，處理其美國破產案的清算人已經正式申請結案
以上進展可能爲該公司在納斯達克重新上市鋪平道路，不過美國的證券監管機構可能面臨否决這一舉措的壓力

陽歌

這是中國最大咖啡提供商不堪回首的一杯飲品。

這就是瑞幸咖啡（LKNCY.US）的想法。該公司宣布，爲回歸穩固的財務基礎而進行了長達一年的重組之後，公司即將結束漫長的破產清算期。這個消息本身並不那麽具有爆炸性，因爲該公司一直定期向大家介紹自己爲恢復財務健康所做的努力。

許多人認爲，該公司的最終目標是重返納斯達克主板。它在那裏曾經備受投資者青睞，令投資者相信了自己作爲一家可能在美國咖啡巨頭星巴克（SBUX.US）的第二大市場向其發起挑戰的高科技咖啡供應商的故事。但是重返納斯達克可能很難，因爲瑞幸有著不光彩的歷史，它曾在承認大規模會計欺詐行爲的數月之後，於2020年6月從納斯達克退市。稍後我們詳細介紹這一點。

首先，我們看一下這份最新公告。其中提到，一家開曼群島的法院已經正式下令結束公司正在進行的清算。這裏使用“清算”可能有點誤導性，因爲它真正的目的從來都不是清算，而是公司努力達成一份協議，對之前發行的4.6億美元的可轉換債券的條款進行重組。

公司在1月末宣布完成這項重組，最新公告指出，開曼群島的法院於2月25日正式接受了重組協議。瑞幸補充說，美國的一家負責這樁破產案的法院也認可了該協議，上周六，處理此案的清算人提交了正式結案的申請。

目前尚不清楚美國的法院是否已經正式接受了這一請求，但考慮到它已經承認了和解協議，開曼群島也已經下令結束清算，這基本上是塵埃落定的事。2020年12月，瑞幸還與美國證券監管機構達成了另一項和解，包括支付與欺詐有關的1.8億美元罰款。

在完成所有的清算和重組之後，瑞幸看起來出人意料地强大，去年三季度的最新財報顯示，該公司在去年9月底擁有50億元（7.92億美元）現金及現金等價物。

“臨時清算的成功完成，對瑞幸咖啡來說是又邁出了積極的一步，讓我們極大地减輕了債務負擔，改善了公司的資本結構，”董事長兼首席執行官郭謹一說。“接下來，我們將專注於執行增長戰略，繼續向用戶提供業界領先的服務和產品，並爲股東提供長期價值。”

投資者對於這個最新進展並沒有過於興奮，瑞幸的場外交易股票在消息宣布後的兩個交易時段下跌了約16%。這並不出人意料，因爲該公司一直在發布關於其重組的最新消息。不過，即將擺脫破產仍然是一個重大的具有象徵性的里程碑事件，意味著該公司的獨立地位不再需要法院保護。

新的改良咖啡

爲了解該公司的未來，以及爲什麽它試圖重返紐交所可能面臨阻力，我們需要對其動蕩的歷史進行簡要回顧。

瑞幸咖啡成立於2017年，之後沒多久，通過精明的市場宣傳攻勢而引起公衆的注意，號稱憑藉只能在app上下單的高科技策略與星巴克在中國市場一較高下，門店走極簡風格路綫，幾乎不提供座位。這個想法看起來很吸引人，因爲瑞幸可以通過技術手段來控制成本，而且由於所需要的門店空間比星巴克小得多，所以租金也較低。

瑞幸以閃電般的速度擴張，門店數量一度超過了星巴克，並於2019年5月上市——距離成立不到兩年時間。爲了吸引顧客，它總是大幅優惠，使其經營也受到影響。但更大的打擊來自2020年初曝光的一宗會計醜聞，該公司後來承認捏造了22億元的銷售額。

瑞幸很快就從超級明星變成了中國公司會計準則鬆懈的典型代表。該案是一年前美國頒布的一項法律背後的主要推動因素。這部法律提出了威脅，對於那些美國證券監管機構懷疑存在金融違規行爲的中國公司，除非北京方面同意分享相關信息，否則就要將它們從紐約除牌。

雖然這個威脅可能會讓瑞幸無法重新上市，但更大的障礙可能是該公司自身的歷史，以及它與當前的美中摩擦有關。這可能使得美國證券監管機構很難批准瑞幸在納斯達克主板重新上市——即使它想這麽做，因爲它可能不想讓人覺得它對一家此前騙了投資者這麽多錢的公司過於軟弱。

瑞幸咖啡在2019年上市時候的發行價爲17美元，之後股價一度飈升至50美元，但在醜聞曝光後變成了垃圾股。瑞幸當時的投資者損失慘重，如果它突然獲准重新上市，許多人可能會大爲不滿。

醜聞發生後，瑞幸徹底更換了高層管理人員，而且在向特許經營模式轉變，這種模式的資本密集度遠遠低於其早期的自營店模式。因此，截至去年9月底，該公司有5,671家門店，數量超出星巴克。它在去年第三季度的收入也翻了一番，達到23.5億元人民幣，並且在此期間錄得2,350萬元的小幅虧損——如果你相信這些新數字的話。

從估值角度看，該公司市值27億美元是OTC粉單上最大的公司。它的市銷率爲3倍，低於星巴克的3.6倍，考慮到它的過去，這個數字看起來倒也合理，而且也是相當可觀的。這個數字也高於中國的高端茶飲品牌奈雪的茶（2150.HK）的1.9倍，也高於百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）的2.3倍，後者是肯德基和咖啡連鎖店Lavazza在中國的運營商。

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新聞

簡訊：藍思科技申港上市獲中證監備案

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（300433.SZ）的香港上市已獲內地放行，中證監周二在官網公告備案通知，稱藍思科技擬發行不超過4.31億股。藍思科技三月首次披露赴港上市意向，幾周後向港交所提交上市申請。公司去年營收同比增長28%至7,000萬元，淨利潤增長20%至362萬元。湖南女商人周群飛於1993年創立藍思科技，為包括蘋果iPhone在內的許多智能移動終端提供玻璃蓋板。消息指，蘋果計劃在未來的可折疊設備上，使用藍思科技提供的超薄玻(UTG)，預計藍思科技將獲得約70%的訂單。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

簡訊：六福集團料全年盈利按年跌四成

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周二晚公布，預料截至今年3月底止年度盈利按年下跌約四成。上一個年度股東應佔盈利17.7億港元。公司稱，利潤下滑主要由於金價飆升導致的黃金對沖損失擴大，以及去年因收購金至尊集團而錄得的一次性相關收益造成的高基數效應所致。若撇除黃金對沖損失影響，經調整後之溢利跌幅會收窄至少於兩成；若再扣除一次性相關收益作對比，溢利跌幅會進一步收窄至少於一成。另外，於今年4月至5月期間，在有效的品牌推廣及產品差異化策略下，集團同店銷售持續改善，內地市場的同店銷售達雙位數字升幅，而港澳市場同店銷售亦大致持平。公司預期財年餘下月份將取得更佳表現。公司股價周三低開，至中午休市跌2.91％，今年以來已升逾40%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

0590.HK

簡訊：周六福招股集資11億元

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周三在港公開招股，發售4,680.8萬股，一成公開發售，每股售價24港元，集資約11.2億港元，於本月23日截止認購，26日掛牌。去年周六福收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。截至去年底止，公司線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家。是次集資所得，50%將用於擴大和加強銷售網絡，20%作品牌加強，20%用於提升產品供應及加強設計與開發力，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

6168.HK

Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

騰訊音樂收購喜馬拉雅補足長音頻短板

在短視頻佔據閱聽人大量時間的現在，騰訊音樂併購喜馬拉雅被視為關於聲音主權的戰略搶灘重點： 2024年，喜馬拉雅平台用戶突破6億喜馬拉雅已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景　李世達內容為王的時代，聲音仍是不容忽視的戰場。中國串流音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團（TME.US; 1698.HK）近日宣布，擬收購中國最大在線音頻平台之一的喜馬拉雅控股（Ximalaya Inc.），後者將成為騰訊音樂的全資附屬公司，補足其在長音頻部分的短板。根據公告，騰訊音樂將支付12.6億美元現金，並向喜馬拉雅相關股東發行不超過其總股本5.1986%的A類普通股作為交易對價。若喜馬拉雅未來業績表現符合特定條件，創始股東還可額外獲得0.37%的股權激勵。喜馬拉雅一方則表示，交易落實後將重組和交易有關的若干業務，但承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、戰略發展方向不變。創始人余建軍、聯席CEO陳小雨在內部信件中稱：「與其單打獨鬥，不如共享資源、共同研發，把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上」。「攜手，能讓我們走得更遠」。於2013年正式上線的喜馬拉雅是中國最早期的在線音頻平台之一，曾四度挑戰上市，最早於2021年5月向美國SEC遞交招股書，估值一度達到50億美元，但隨後因受到滴滴事件衝擊而撤回；其後喜馬拉雅轉戰港股，分別於2021年9月、2022年3月及2024年4月遞表港交所，皆未能如願。根據最近一份申請文件，2023年，以在線音頻收入為口徑，喜馬拉雅佔在線音頻行業市場份額為25%。2024年，平台用戶總數突破6億，移動端月活達3.18億，是中國最大的在線音頻平台。 2018年至2022年，喜馬拉雅五年累計虧損達31.66億元（4.4億美元）。至2023年扭虧，實現淨利潤37.36億元，但盈利主要依賴大規模裁員與市場推廣費用壓縮。2021至2023年，公司合計裁員1,705人，佔比高達39.26%。此舉帶來的後果，則是營收增速的放緩。從2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%，訂閱收入增速也從15.9%跌至8.4%，移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。這使得其盈利模式仍受到外界質疑，同時還要面對越來越多競爭者的挑戰。事實上，騰訊音樂與喜馬拉雅最早在2022年就展開併購接觸，但因雙方在品牌獨立、管理權安排等問題上分歧頗大，談判一度停滯。直到今年4月，喜馬拉雅子公司突然大幅增資至28億元，市場普遍視為併購重啟訊號，雙方最終在6月達成協議。搶佔車載音頻市場早前其自營的「企鵝FM」已於2023年關停，2021年收購的「懶人聽書」也受限於網文有聲書小眾賽道，影響有限。喜馬拉雅的加入，有望迅速豐富騰訊音樂的內容生態，特別是其擁有超過520萬部有聲書、24萬檔播客，將補足騰訊長音頻內容的關鍵短板，打造完整的聲音產品體系，強化競爭能力。值得一提的是，喜馬拉雅目前已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景，而騰訊音樂正致力於智能車載平台建構。雙方結合，將有助於騰訊在汽車座艙音頻生態的布局，進一步提升用戶滲透力。騰訊音樂自身的業績亦提供了這場交易的「底氣」。2025年第一季度，騰訊音樂營收73.6億元，同比增長8.7%；淨利潤達22.3億元，同比增長22.8%，表現優於市場預期。然而，平台月活用戶規模卻呈現下滑，當季流失達2,000萬人，增長之中存在不小的隱憂。在短視頻已經佔據大量消費者目光的時代，抖音母公司字節跳動並未放過聲音的市場。字節跳動旗下的「番茄暢聽」靠著免費模式迅速擴張，已在低價聽書市場佔據一席之地。而其推出的「聽抖音」功能，更讓短影音轉為音頻收聽成為常態，嚴重壓縮傳統音頻平台的用戶使用時長。更別說市場上還有得到、微信閱讀、小宇宙等眾多平台搶奪用戶的碎片時間。市場對此次併購反應不一，消息公布當日，騰訊音樂美股盤前一度大漲8%，但最終收市轉跌0.92%，報18.34美元；港股則跌1.43%，報72.6港元。市場態度謹慎，或與公司過去曾遭反壟斷調查有關。2021年7月，由於騰訊對中國音樂集團的股權收購，構成違法實施經營者集中，因而遭到監管部門行政處罰。而此次併購仍有待相關部門批准。從戰略層面來看，交易強化了騰訊音樂的內容護城河，將增強公司的盈利能力。中金公司指出，若此收購事項落地，差異化的內容權益有助於付費用戶的精細化營運，為收入持續增長提供支持。該行保持對公司「跑贏行業」評級，港股目標價為80元、美股目標價20.7美元。目前騰訊音樂市盈率約為21.8倍，低於網易雲音樂（9899.HK）的28.9倍，估值屬於合理區間，具一定吸引力。若能融合喜馬拉雅的內容矩陣、車載入口與創作者社群，有望開啟新的增長曲線，進一步提升估值，形成進可攻退可守的有利局面。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月18日

1698.HK TME.US

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