知行汽車成也吉利敗也吉利

2023年10月16日

0175.HK

iMotion Automotive applies to list on the Hong Kong stock exchange for the second time

知行汽車第二度申請在港交所上市，但市場質疑它九成以上收入來自單一客戶

重點：

今年上半年，知行汽車收入5.4億元，按年增長51%
公司已獲得15家客戶的定點函

劉智恒

自動駕駛，有人又稱為無人駕駛，是近年汽車產業的熱門話題，電動車龍頭特斯拉(Tesla, TSLA.US)更在自動駕駛押下重注，行政總裁馬斯克今年在上海的世界人工智能大會上表示，Tesla的自動駕駛技術，已非常接近沒有人類控制的狀態，甚至揚言，今年底將可做到全面的自動駕駛。

這邊廂有人搖旗吶喊，那邊則有人大潑冷水，比亞迪(1211.HK)董事長王傳福年初時在投資者會議上說：「都是扯淡，都是忽悠，就是一場皇帝的新裝，自動駕駛只是被資本裹挾和炒作的一個概念，最終就是一個高級輔助駕駛」。

無人駕駛究竟是明日趨勢，還是天荒夜談，暫時難下判斷，但辜勿論如何，投資者已將大量資金投放在自動駕駛或相關產業上，想必是認為行業大有可為。

為理想棄高薪厚職

知行汽車科技(蘇州)股份有限公司的董事長兼創始人宋陽，對自動駕駛深信不疑，甚至放棄高薪厚職，身體力行去追尋夢想。

宋陽1996年畢業於北京機械工業學院，獲機電工程學學士，並在2005年在中國科技大學獲得電子信息工程學碩士學位。2004年開始在博世汽車工作，10年間歷任高級工程師、被動安全工程部科長，及先進駕駛員輔助部門經理等職務。2014年轉到百利得汽車主動安全系統擔任總經理。

從宋陽履歷看，毫無疑問是一位扎實的技術人員，對行業有深度瞭解。他眼見汽車業的發展大勢，認為自動駕將是未來大趨勢，於2016年毅然辭職，創立知行汽車，專攻自動駕駛解決方案，為車企提供自動駕駛域控制器。

選中賽道，加上宋陽背景，創業後接連獲得至少8輪投資，當中不乏大基金的身影，包括理想汽車(2015.HK; LI.US)、明勢資本、國家混改基金、國中資本、建銀國際、中銀粵財、華強創投，招商啓航等。從初輪投投資後的8,500萬元估值，到最後一輪融資估值的33億元，幾年下來，公司估值上升38倍。

站在自動駕駛的風口，加上星光熠熠的投資者，下一步自不然是要上市，透過資本市場大乾一番。知行汽車曾於今年4月向港交所遞表，但無功而回。根據最新遞交的上市申請文件，公司2020至2022年的收入，分別是4,770萬元、1.78億元及13.3億元。今年上半年收入5.43億元，虧損近1億元，但相比去年同期虧損3億元，虧蝕已大大收窄。

市場龐大無限憧憬

一如許多新創科技企業，創始階段的虧損不是問題，主要還是看行業未來。根據弗若斯特沙利文的資料，在汽車電動化、智能化及網聯化趨勢下，預計中國自動駕駛市場將保持顯著的增長勢頭。預計到2035年，中國及全球的自動駕駛市場(包括乘用及商用車的軟硬件以及無人駕駛出租車服務)規模將分別超過11,000億元及31,000億元。

再細分賽道，中國自動駕駛域控制器2022 年的市場規模預計為98億元，其中33億元來自第三方自動駕駛域控制器供應商。預計至2026年，整體規模將達到645億元，2022年至2026年的復合年化增長率為60.1%。由此可見，市場正處於上升態勢。

知行汽車在當中佔有一定份量，按2022年自動駕駛域控制器銷售收入計算，該公司是中國第二大第三方自動駕駛域控制器提供商，市場份額為26.2%。

市場增長雖然迅速，知行汽車在行業又佔前列之位，集團收入亦連年增長，但不少投資者對公司最大的疑慮，莫過於集團的客戶過份集中，甚至近乎單一。

吉利佔收入九成半

從2021年6月起，知行汽車獲吉利聘為非獨家供應商，專為旗下電動車品牌「極氪」提供自動駕駛解決方案。2021至2022年，以及今年上半年，來自吉利收入貢獻佔比分別是53%、96.4%及95%。簡單講，沒有吉利，知行汽車幾乎沒有收入。

知行汽車在上市申請文件中也坦言：「鑒於我們的大部分收入，集中於吉利集團，倘吉利未來決定終止或減少與我們的合作，可能導致對我們業務、財務及經營業績造成重大不利影響。」

公司更進一步說：「我們無法保證吉利集團繼續與我們合作，或將不會減少與我們的業務。近年來，吉利集團開始內部開發其車型的各種自動駕駛能力，亦與其他提供商合作開發自動駕駛解決方案。」

既然知道問題所在，知行汽車也希望減低對吉利的倚賴，經過努力，近期獲得15家客戶的定點函，包括長城汽車(2333.HK; 601633.SH)、奇瑞汽車及東風汽車(0489.HK; 600006.SH)等，他們已經或預計向知行採購自動駕駛域控制器及相關產品。

不過，所謂定點函並非一份必然的合約，正如知行汽車說，並不保證客戶會以有利的價格，大量購買其服務及產品，甚至不一定會購買，而且該定點函亦有可能被終止。

因此，短期看知行汽車的發展，還要繼續關注吉利業務，而留意吉利，最重要是緊盯著電動車「極氪」的銷量。

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消費, 新股

自動駕駛, 比亞迪, 吉利, 知行汽車科技, 極氪

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新聞

簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

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