百度併購告吹歡聚內地業務何去何從

2024年01月04日

YY.US

Joy's sale of its China business to Baidu collapses

這家直播公司曾在2020年宣布把中國業務售予百度，但計劃未能獲得監管部門批准，現在它可能會被迫以低得多的價格尋找新買主

重點：

歡聚宣佈將內地業務以36億美元賣給百度的三年多後，交易竟然終止
歡聚早在2021年就不再把國內直播業務納入其財報，同時還把自己重新塑造成一家總部位於新加坡的直播公司

陽歌

對歡聚集團(YY.US)來說，新年並不快樂。2024年伊始，公司3年前宣佈以36億美元(256億元)，將國內直播業務售予百度(BIDU.US；BIDU.US; 9888.HK)的交易告吹。

2020年宣佈這筆交易時，歡聚似乎是其中的贏家，讓它能將敏感的國內直播業務出手，該行業已成為監管整頓的領域。除交易價格高之外，出售還會讓歡聚搖身一變，成為一家新加坡公司，主要從事類似Bigo的直播業務，後者不受中國監管機構的管控，主攻東南亞、歐洲和中東市場。

公司早在2021年初就不再將國內業務納入其財報，認為它們屬於非持續性業務，並在週一髮布的最新聲明中表示，交易在2021年2月「基本完成」。甚至有報道稱，歡聚準備在交易完成後，將其在紐約的股票私有化，很可能為往後以新加坡公司的身份，在新加坡重新上市做準備。

但現在所有押注都落空了，將引發了一個更大的問題：這家公司接下來要怎麼走。此事再次突顯了在中國做生意面臨的巨大監管風險，因為交易似乎是在未能獲得中國反壟斷監管機構的批准後而告吹。

投資者對交易終止感到不安是可以理解，歡聚的股價在消息公佈後的兩個交易日內下跌17%。拋售導致該股的遠期市盈率僅為8倍，是根據歡聚非中國業務的利潤計算的。這數字落後於快手(1024.HK)的16倍，但領先於約會應用摯文集團(MOMO.US)的5倍，後者的很大部分收入也來自直播服務。

說實話，市盈率低似乎是說得通，因為歡聚的非中國業務表現相對疲軟，去年三季度該業務的收入同比下降3.3%至5.67億美元，過去兩年下降了13%。但目前看來，中國業務似乎才是更讓公司擔憂。因為歡聚甚至沒有將這項業務計入其最新財報，如果不能迅速通過重啓與百度的交易，或賣給其他買家處置該業務，它可能不得不調整過去三年的所有業績。

百度和歡聚在各自的聲明中，均未就此事給出任何理由。但百度在聲明中表示，它行使了終止交易的權利，因為截至2023年12月31日，即最終截止日，交易協議規定的前提條件「尚未全部滿足」。百度沒有細說，但在這份聲明中表示，完成交易須「獲得必要的政府監管部門批准」，意味雙方均未能獲得中國市場監管機構的批准。

不否決也不批准

交易的失敗並不完全出人意料，路透社早在2021年9月就曾報道，監管機構不太可能批准這筆交易，那是在該交易宣佈約一年後。路透社的報道沒有給出直接原因，但當時監管機構已經開始了一場遏制行動，目的是防止影響力過度集中在幾家互聯網手上。

大約在同一時間，國家市場監督管理總局正式否決了鬥魚(DOYU.US)和虎牙(HUYA.US)的合併，那筆交易本可產生中國最大的直播遊戲公司。在歡聚集團和百度的案例中，監管機構實際上從未宣佈過否決，只是沒有給予批准。

國家市場監督管理總局最近對幾筆被受矚目的全球芯片企業合併案，都使用了這種「被動否決權」，最新一次是在去年，否決了美國巨頭英特爾收購以色列高塔半導體的交易。但這是我們所知的，首次將這種做法用在純中資交易上。

在難以證明交易確實具有反競爭性的情況下，監管機構可能會使用這種方法，因為百度的主要業務是搜索和人工智能，這些業務與直播毫無關係。這種做法也不需要監管機構給出任何理由，因為它從未予以正式否決，這凸顯出與其他國家相比，中國監管風險的不同尋常之處。

從一開始，投資者似乎就沒有對這筆交易留下太深刻印象。百度對歡聚國內視頻娛樂直播業務的估值為36億美元，但後者的總市值已經很長一段時間沒有接近這個水平。在最近的拋售之後，該公司的市值只有20億美元，其中應該包括國內業務，以及總部位於新加坡的Bigo直播，該業務本應成為歡聚的主營業務。

雖然歡聚的整體收入在第三季度同比下降，但Bigo的收入在第三季度同比增長2.2%，這是六個季度以來的首次增長。收入為4.94億美元，歡聚剔除中國業務後，佔公司三季度營收的87%。不過，2.2%的收入增長並不是什麼令人興奮的事情，尤其是對一家互聯網公司來說。

歡聚在聲明中表示，「正在尋求法律建議，並考慮所有可供選擇的方案」，這表明它認為仍有可能重啓這筆交易，並迫使百度找到完成交易的方法。但它可能沒有太多的法律選項，因為這筆交易的必要條件，顯然是中國監管機構的批准。

總而言之，歡聚集團可能需要為它的國內業務尋找新的買家。它不太可能在中國以外找到有興趣的買家，而大多數擁有必要資源的中國大型互聯網公司，在看到百度的經歷後，也不太可能有任何興趣。這意味最終歡聚或要將內地業務售給一家規模較小的公司，而且很可能是以遠低於百度的出價。

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新聞概要：綠茶集團香港首秀遇冷上市首日股價下挫

受中國消費信心疲弱影響，綠茶集團首掛半日跌5.6% 陽歌連鎖餐飲企業綠茶集團有限公司（6831.HK）周五在港交所首日掛牌即下挫，反映大市走弱，以及投資者對中國消費信心疲弱的憂慮。綠茶集團公告顯示，公司以每股7.19港元發行1.68億股，淨籌資7.46億港元。該股周五早盤持續走低，午間休市報6.79港元跌幅5.6%，對應市值約45億港元。本次IPO香港公開發售部分獲超300倍超額認購，國際配售部分獲6.2倍超額認購，顯示市場認購需求強勁。這家從杭州起步的餐飲企業主打融合中式菜系，目前在全國運營493家門店。過去兩年門店數量年均增長30%，並計劃於2025年新開150家、2026年新增200家門店延續擴張。與中國眾多中端餐飲企業相似，在經濟放緩導致消費者趨於謹慎的背景下，綠茶集團同樣面臨需求減弱的挑戰。公司2024年營收從2023年的35.9億元微增7%至38.4億元，同期門店數量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的營收增速較2023年51%的同比增幅顯著放緩。消費謹慎也導致客單價下滑，2024年人均消費56.2元，低於2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率從2023年的日均3.3次降至3.0次，同店銷售額同比下降10.3%。公司聲明稱：「於2024年，與2023年相比，我們的餐廳表現整體有所倒退，主要由於當前經濟環境下消費者行為改變，外出用餐次數及支出均有所減少。」儘管經營環境艱難，公司2024年淨利潤仍同比增長9.1%至3.5億元。當前綠茶集團市盈率約12倍，落後於海底撈（6862.HK）17倍及新上市小菜園（0999.HK）14倍的估值水平。而運營肯德基和必勝客的百勝中國（YUMC.US；9987.HK）市盈率達19倍，反映在「消費降級」趨勢下廉價餐飲更受市場的歡迎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

6831.HK

簡訊：文遠知行在廣州推出24小時robotaxi服務

自駕出租車運營商文遠知行（WRD.US）周三宣布，將在廣州市中心啟動中國首個覆蓋一線城市核心區的24小時robotaxi自動駕駛出租車網絡，率先開通八條試點路線，標誌其邁向規模化商業化的新里程碑。新網絡覆蓋廣州塔、機場、高鐵站等地標與交通樞紐，民眾可透過WeRide Go應用程式預約使用，支持24小時全天候接送服務。公司稱，這是國內首個覆蓋一線城市核心城區的24小時robotaxi服務網絡。此前，公司已在中東、歐洲八個城市運營robotaxi服務。據財新報道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下蘿蔔快跑已在武漢大部分區域實現robotaxi全天運營，但尚未覆蓋到北京、上海、廣州、深圳等一線城市。此外，小馬智行（PONY.US）也於2月開通廣州核心城區至機場、高鐵站的robotaxi往返路線，但運營沒有涵蓋深夜時段。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

國產童顏針衝擊高端醫美東方妍美盼上市續命

東方妍美以「童顏針」延續人類青春，現在他們希望透過上市來延續公司發展重點：去年收入不到1,500萬元，期末現金及現金等價物僅約3,300萬元主力童顏針產品XH301最快今年底上市李世達「長生不老」自古以來是人類的永恆追求，從秦始皇追尋「長生不老藥」，到現代人打玻尿酸、膠原蛋白，只不過形式從古代的「煉丹」變成現代的醫美。在顏值經濟的時代，人們對臉上皺紋的恐懼，有時甚至會超過對疾病的恐懼。再生醫療材料及特醫食品開發商東方妍美（成都）生物技術股份有限公司，本周向港交所遞表，以18Ａ規則申請主板上市，由建銀國際獨家保薦。公司最主要的產品，就是現代的「長生不老藥」——童顏針。成立於2016年的東方妍美，總部位於四川成都，其產品線幾乎全面圍繞「再生醫學醫療器械」，尤其是用於面部與皮膚填充的高分子注射劑，試圖對標國際知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研發的微球技術，搶佔中國下一階段醫美升級潮的主導權。根據申請文件，東方妍美的核心產品線為13款III類醫療器械級再生醫學注射劑，涵蓋了幾乎所有主流醫美項目，如法令紋填充、皮膚提亮與緊緻、鼻根塑形、顳部與下頜輪廓調整，乃至頸紋與妊娠紋改善等。這些產品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己內酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）為微球骨架，搭配透明質酸或膠原等成分，能夠有效延長支撐時間與膠原再生能力，定位為高端填充劑市場。強效童顏針其中專為治療鼻唇溝皺紋（法令紋填充）的核心產品XH301，目前已完成臨床試驗且處於註冊審評階段。而用於治療女性壓力性尿失禁的候選產品XH321則處於臨床前階段。作為公司主力產品，XH301在涵蓋252名受試者的臨床試驗中，其療效優於進口玻尿酸對照產品，且在安全性方面無顯著差異。不同於傳統玻尿酸只能瞬時填充凹陷，XH301與其兄弟產品聚焦於誘導自體膠原生成、延長效果持續時間，具有明顯差異化特徵。若能順利上市，XH301有望與目前市面主流的「童顏針」展開競爭。公司預計於2025年在中國推出XH301及XH305，同時啟動歐盟CE認證，顯示其全球化布局企圖。同時，公司已與醫美平台新氧科技（SY.US）簽署協議，在中國內地、香港、澳門與台灣推廣、銷售及商業化其包括XH301在內的三種主力產品。在平台構建上也已見初步雛形。除了注射劑產品，公司已有七項醫用敷料與補片產品取得第二類醫療器械註冊批准，另有一款用於乳腺癌術後乳房重建的交聯ECM候選產品XH322，處於臨床前階段。在特醫食品方面，公司有兩款獲批准的產品及七款研發中的候選產品，體現其「醫美+功能營養」的雙賽道布局策略。年收入不到1,500萬元由於主力產品尚未商業化，東方妍美仍處於虧損狀態。2023及2024年，公司收入僅有1,288.2萬元（178.6萬美元）與1,452萬元，主要來自銷售再生醫學材料醫用敷料及補片、特醫食品及其他產品，以及提供與醫療器械產品開發相關的研究、咨詢及檢測服務獲得收益。同期，公司分別虧損6,350.1萬元與6,938.3萬元，虧損主要來自研發、銷售及行政開支，期內公司研發開支分別為4,572.6萬元、4,495萬元。隨著持續虧損，公司的負債也在增加，資產負債率從2023年的78%增加到2024年的123%，錄得淨負債3,708.2萬元。截至2024年底，公司現金及現金等價物僅約3,319.7萬元，這或許解釋了為何其選擇在此時赴港上市。自成立以來，東方妍美已完成三輪融資，融後估值為15億元。值得注意的是，A股上市公司陽光諾和（688621.SH）亦為公司股東，其實際控制人利虔在東方妍美擔任非執行董事。從財務角度看，東方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的產品也未經市場考驗。不過，東方妍美所處的市場正處快速擴張期，在玻尿酸價格內捲、進口產品價格居高不下的背景下，對長效、安全、可替代進口的國產填充產品的需求正在逐漸增強。若東方妍美能如期推進XH301與其他產品的商業化，並證明其技術優勢，市場或許能夠給予更高的估值與關注。醫美從來不缺市場，也不缺想像力，缺的是能真正落地的產品與品牌。東方妍美能否從「高科技童顏針」的敘事中殺出重圍，既取決於其研發轉化能力，更取決於在資金與時間的賽跑，誰能跑贏誰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

在外賣市場競爭日趨激烈之際，中國監管部門出手介入。5月13日晚，市場監管總局聯同中央社會工作部、中央網信辦、人社部及商務部，針對當前外賣行業存在的突出問題，約談京東（JD.US; 9618.HK）、美團（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下餓了麼等平台企業。據財新報道，五部門要求企業嚴格遵守《電子商務法》《反不正當競爭法》《食品安全法》等法律，強調須履行主體責任與社會責任，規範經營、保障消費者、商戶與外賣騎手權益，促進平台經濟健康有序發展。京東今年強勢進軍外賣市場，劉強東親自領軍，提出佣金不超過5%、為全職騎手繳納五險一金等政策；美團則回應推出養老保險補貼，雙方並因「騎手二選一」問題互相指責。阿里也在4月底加入戰局，饿了麼宣布百億補貼計畫，並聯合淘寶閃購發放上億份免費茶飲券。監管層自去年底多次強調平台經濟要規範發展，並整治算法濫用、保護新型就業者權益。未來外賣平台競爭將不僅拼補貼與速度，更須接受更高標準的法律與社會責任檢視。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

重點：