產品商業化成兩面刃 博安生物「增收不增利」

這家計劃來港上市的生物製藥公司，旗下第二款新產品剛於11月獲國家藥監局批准上市，收入增長多了一個火車頭

重點：

• 博安生物的產品商業化帶來可觀收入，但行政及營銷開支同時大增，令公司陷入「增收不增利」的困局
• 該公司的現金及現金等價物僅餘3.1億元，有需要上市融資應付沉重開支

陳嘉儀

港股氣氛回暖，大量企業啟動融資計劃，港交所網頁的上市申請名單再度變得冗長，當中不乏招股書失效後立即捲土重來的公司。

由綠葉製藥(2186.HK)分拆的山東博安生物技術股份有限公司是其中之一，隨着5月呈交的第一份招股申請失效，博安生物隨即於11月30日再次向港交所遞表，更新了今年上半年的財務數據後，終於獲批上市。隨着收入大幅上升，加上最近有新藥物獲批銷售，為其上市大計增添「底氣」。

博安生物是一家成立於2013年的綜合性生物製藥公司，從事創新藥及生物類似藥的研發及生產，於2020年獲綠葉製藥斥資14.84億元全資收購。該公司目前已有兩款生物類似藥在中國獲批上市，分別是去年5月開始銷售的博優諾貝伐珠單抗注射液，以及剛於11月獲批的博優倍地舒單抗注射液。該公司另外擁有12種在研藥物，主要涵蓋腫瘤、代謝、自身免疫及眼科等常見治療領域。

博優諾是博安生物首個商業化產品，獲批用於治療晚期、轉移性或復發性非小細胞肺癌和轉移性結直腸癌，同時為國內第三款上市的安維汀生物類似藥，其後陸續獲批可用於治療其他六種癌症。據初步招股文件顯示，博優諾於去年4月獲批上市，5月正式商業化，為集團收入實現「零的突破」；到今年上半年，該產品為公司帶來2.21億元收入，按年大漲逾17倍，但仍無法扭轉連年虧損局面。

回顧去年，博優諾在推出的8個月內，為集團貢獻1.59億元收入，但公司去年淨虧損僅溫和收窄6.6%至2.25億元，到今年上半年再錄得1.53億元虧損，主因是該產品上市後，相關行政開支以及銷售開支大增。以去年為例，這兩項支出便高達9,620萬元，佔同期收入逾六成，加上研發費用高達2.3億元，令集團入不敷支。

爲了快速開拓銷售網絡，博安生物倚賴經銷商及第三方推廣商促銷，令銷售及經銷開支高企。目前博優諾最大的第三方推廣商是阿斯利康(AZN.LN)中國分部，該公司於2021年5月向對方授予為期5年、在中國12個省市及自治區縣域的獨家推廣權。此外，截至6月30日，該公司擁有由160名經銷商組成的經銷網絡，直接向博安生物購買產品，向1,247家中國目標醫院及機構交付。

銷售模式有待優化

參考博優諾的上市經驗，博安生物正面對產品銷售愈多、銷售及經銷開支便愈高的困局。隨着另一核心產品博優倍即將商業化，如果未能優化銷售模式，恐怕還是難逃「增收不增利」的惡夢。

隨著多個管線產品進入臨床試驗期，過去一直是虧損元凶的巨額研發開支在過去兩年大致持平，分別為2.36億元及2.32億元。值得留意的是，其核心產品在過去兩年半的研發成本分別為9,730萬元、5,080萬元及2,130萬元，整體呈下跌趨勢，但實際是由於公司玩了一點小財技，在研發到一定階段後，把符合條件的核心產品研發開支資本化，讓相關數字變為反映在無形資產結餘上，藉此減少研發開支對盈虧的影響，同時為融資提供有利條件。

雖然博安生物的營收呈上升態勢，但有兩項風險不得不提。目前生物類似藥還未被納入國家集中帶量採購名單，但由於去年底的第六批國家集採選擇了生物藥胰島素，有分析認為，此舉意味著生物類似藥可能快將納入集採。旗下產品獲納入集採，雖然有助提升藥企收入，但同時意味需要大幅度降價，這可能會大幅壓縮盈利空間，令長期虧損的藥企更難轉虧為盈。

另一方面，隨著近年國際生物類似藥市場競爭加劇，而且專利訴訟糾紛增加，它漸漸被視為一項投入成本高、利潤有限的生意，一些跨國大藥廠已逐漸放棄此類業務。博安生物也在招股文件中表明，生物類似藥的准入壁壘較低，主要由於生物類似藥並無授予市場排他性的專利保護，但當生物類似藥獲准商業化時，參考藥物的專利將隨之失效，該公司恐面臨更激烈競爭。

隨著進一步開展臨床前研究、繼續對候選產品進行臨床開發與尋求監管部門批准，以及於中國及海外擴展已批准產品的商業化，博安生物預計在短期內產生更多營運開支，今年的虧損或會錄得顯著增長。參考該公司截至6月底擁有的現金及現金等價物僅為3.1億元，比去年同期的6.1億元大減近半，甚至比上半年的營運成本還低，可見其上市融資的需要。

博安生物去年9月曾進行B輪融資，令估值升至72億元，以公司上半年收入引伸到全年，再引用主要競爭對手恒瑞醫藥(600276.SH)、百奧泰(688177.SH)和貝達藥業(300558.SZ)的平均市銷率約10.9倍計算，估計其市值為48.2億元，比去年減少33%，可說是今年生物製藥企業遭遇「資本寒冬」的寫照。

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