這家計劃上市的遊戲公司成為新冠疫情「受惠者」,但其財務狀況引人關注

重點︰

  • 受惠中國消費者疫情下習慣「宅在家中」上網打遊戲,中旭未來今年上半年的收入與盈利均錄得可觀增長
  • 該公司宣布進軍元宇宙,恐涉及大量開支,但其負債高達20.1億元,現金及現金等物只剩下2.9億元,因此有迫切需要上市籌資

裴梓龍

「我是渣渣輝,是兄弟就來砍我吧!」

2017年,紅遍中港台的影星張家輝憑着一句不標準的普通話「魔性」廣告詞,成為中國網絡熱話,成功協助他代言的網絡遊戲《藍月傳奇》爆紅,加上其他港產明星古天樂、陳小春和謝霆峰一系列的「洗腦」廣告,讓「貪玩遊戲」這個品牌火速冒起。事隔5年,「貪玩遊戲」的母公司中旭未來(ZX.Inc),在上月底向港交所提交上市申請。

然而,參考中旭未來的初步招股文件,除了側面反映了其上市原因,也顯示其財務數據存在隱憂,為其未來發展蒙上一道陰影。

騰訊(0700.HK)為首的中國網絡遊戲業,本來是投資者認定的黃金賽道,但過去兩年受到政府嚴厲打壓,除了被官方媒體以「精神鴉片」來形容,監管當局更嚴格限制未成年人打機時間,打擊不少相關企業的收入。

然而,一場突如其來、卻維持良久的新冠疫情,卻令該行業成為受惠者。中旭未來在初步招股文件中表示,中國消費者在疫情隔離期間更習慣網上活動,導致客戶對互動娛樂服務的需求增加,因此公司近年的收入增長表現不俗。

自2015年成立以來,中旭未來提供及營運259款網頁及移動互動娛樂產品,截至今年6月底,其產品的平均月活躍用戶(MAU)達940萬名,除了2020年因客戶對其營銷及營運的若干遊戲產品開發時間表發生變化,令收入微降4.5%至28.7億元,去年和今年上半年的收入均錄得近一倍增長,分別達到57.4億元和45.4億元,當中絕大部分都是來自遊戲業務。

既獲得眾星拱照,營銷及分銷開支又怎會少?過去三年半,中旭未來的相關支出高達112億元,每年都佔總收入超過66%以上,主要來自向合作網上媒體平台支付流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費。

盈利方面,由於支付員工一次性股份為基礎的薪酬18.2億元,導致2020年錄得13億元虧損,去年轉賺6.16億元,今年上半年淨利潤則為3.38億元。不過,在高昂營銷開支下,即使去年扭虧為盈,其淨利潤率僅得10.7%;今年上半年,相關開支更大增72%至30億元,令淨利潤率進一步降至只有7.5%。

周邊產品吸金

有見遊戲行業競爭激烈,中旭未來為了擴闊收入來源,於兩年前推出食品和「盲盒」等遊戲周邊產品,其「渣渣灰」速食品牌產品已在中國20多個省份銷售,覆蓋約16,900家線下門店。

該公司此舉相當精明,由於「渣渣輝」成為網絡熱話,以同音「渣渣灰」作為品牌,果然成功捕捉網絡熱潮,令產品快速打入年輕人市場。另一方面,中旭未來也劍指潮流玩具,去年推出以西蘭花頭大叔為形象的「Bro Kooli」公仔,並以中國消費市場流行的盲盒形式發售。

中旭未來將這兩個新業務歸納為創新業務,今年上半年錄得6,677.1萬元收入,比去年下半年大增120%,但佔公司整體收入僅1.5%左右。

今年初,該公司也順應潮流,宣佈進軍元宇宙,開發「Project Z」項目,計劃搭建元宇宙社區,而Bro Kooli正是中旭未來在元宇宙中的自家知識產權(IP),公司也將尋找戰略聯盟、收購及投資,例如與元宇宙概念相關的流行IP。

流動負債大升

中旭未來在招股文件中指出,這次集資的目的,是為了加強互動娛樂及創新業務、擴大及深化與全生命周期價值鏈上主要參與者的合作、改善技術及提高內部研發能力、擴張海外市場及探索戰略收購等。

雖然該公司滿懷大志進軍元宇宙,但翻查其財務報表,最近幾年流動負債持續上升,從2019年的2.16億元大增今年6月底的20.1億元。此外,截至6月底,其貿易應收款項及應收票據為4.96億元,但應付票據卻高達48.6億元。更麻煩的是,上半年還有1,760萬元的員工社保及公積金仍未付清,根據中國法律,中旭未來必須在規定期限內付清,否則將被處以逾期金額最高三倍罰款。

值得注意,中旭未來截至6月底的現金及現金等物只剩下2.9億元,比去年底的6.9億元大減近六成,加上還有5宗與知識產權相關的訴訟仍未完結。在負債高企、現金不足的處境下,除了有新投資項目外,還需要面對訴訟,難怪需要上市籌資。

然而,經過近兩年對遊戲行業的整頓,中國遊戲業終露出曙光。11月人民網發布《深度挖掘電子遊戲產業價值機不可失》文章,官方口徑突然把網上遊戲從「精神鴉片」形容為「機不可失」。更實在的是官方今年4月開始重新批發遊戲版號,令投資者對行業開始恢復信心。

對比同樣從事手遊及網遊的中手遊(0302.HK)及IGG Group(0799.HK),前者市盈率為5.8倍,後者約9.3倍,中旭未來今年上半年賺3.38億元,假設下半年淨利潤不變,以前兩者平均市盈率約7.55倍計算,估計中旭未來上市市值達51億元。

對中旭未來而言,目前也許是申請上市的好時機,但最終能否通過港交所審批,並吸引投資者押注,還是要看這家公司如何利用其擅長的營銷手法來說服市場。

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A-Living claw back into profit

走出雅居樂暴雷陰霾 雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救,以訴訟追收與工抵資產斷尾止損,成功扭轉去年逾16億元虧損,預告上半年盈利3至4億元 重點: 公司上半年盈利3至4億元,去年同期為虧損16億元 透過訴訟追收與工抵資產等手段,成功壓縮關聯公司應收帳款風險    李世達 在中國的這場房地產風暴中,物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產,因為它們屬於輕資產模式,現金流穩定,甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而,當母公司債務危機持續惡化,物管企業也難以獨善其身。 雅生活智慧城市服務股份有限公司(3319.HK)正是一個典型的代表。去年上半年,雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂(3383.HK)的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後,雅生活卻交出截然不同的盈利預告:2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後,雅生活顯然做對了什麼。 採取訴訟手段 雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示,公司在2024年下半年起,對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計,以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息,關聯公司不能長期拖欠款項,而希望用制度和流程將風險控制在早期。 另一個動作是接受工抵資產,用工程項目中的資產抵消應收款,這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下,成為一種務實選擇。雖然流動性差,但相比壞賬全額撇掉,仍能部分對沖風險。 更進一步,公司也對業務結構進行調整,把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊,對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。 過去一年,許多物管公司都在努力拓展第三方市場,但雅生活的特別之處,在於它選擇不留情面,直接「斷尾求生」,不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言,雅生活公告中明確提到,公司經營性現金流相較去年有明顯改善。 與此同時,雅生活還完成了兩筆關聯收購,將雅居樂旗下環保企業收入囊中,總金額約6,000萬元,為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源,也為未來經營現金流增添了潛在支撐。 股價半年累漲三成 市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日,雅生活股價當日大漲13.6%,報3.55港元,過去半年累漲近三成。 相比下,恒大物業(6666.HK)在恒大集團(3333.HK)爆雷後,被曝出約134億元資金被母企挪用,資金鏈一度斷裂,欠缺獨立修復能力,只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際,傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%,主要受到消息面帶動。 另外,世茂服務(0873.HK)則在維持主業的情況下,持續減少對母企物業的依賴,開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域,但去年業績仍陷虧損,盈利能力尚未改善;融創服務(1516.HK)則因母企流動性壓力過大,選擇「收縮戰線」,退出非核心業務,例如出售彰泰服務股權,把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報,但在今年以來物管股回暖帶動下,股價都有不錯表現。 不過,短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在,若未來再次陷入流動性困境,仍可能波及雅生活。此外,雅生活雖已加快第三方項目拓展,但目前規模仍有限,要真正擺脫對依賴,仍需更多時間和資源投入。 雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看,估值仍低於疫情前水平,處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流,股價仍有上行空間。不過,母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數,投資者宜關注政策支持與行業整合進度,現階段仍應保持審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

简讯:逸仙電商營收增37%,彩妝品重返增長軌道

美妝零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告稱,受惠於彩妝品類銷售回暖與護膚品強勁增長,二季度營收同比增長36.8%至10.9億元。 逸仙財報顯示,本季度護膚品銷售額達5.81億元,較去年同期的3.25億元猛增78.7%。彩妝品類銷售額增長8.8%,扭轉了一季度下滑10%的頹勢。護膚類加速擴張,使其在本季度總營收佔比達到53%,超越彩妝成業績主力。 公司預計三季度營收增速將放緩至15%至30%間,當期營收預測為7.79億元至8.8億元。 二季度淨虧損由去年同期的8,550萬元收窄至1,950萬元。按非公認會計准則,二季度實現盈利,當季非GAAP淨利潤達1,150萬元。 財報發布後,逸仙控股周四股價上漲0.6%至9.60美元,該股年初至今累計漲幅約130%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏