現金不足負債纍纍 遊戲商中旭趕上市

這家計劃上市的遊戲公司成為新冠疫情「受惠者」，但其財務狀況引人關注

重點︰

• 受惠中國消費者疫情下習慣「宅在家中」上網打遊戲，中旭未來今年上半年的收入與盈利均錄得可觀增長
• 該公司宣布進軍元宇宙，恐涉及大量開支，但其負債高達20.1億元，現金及現金等物只剩下2.9億元，因此有迫切需要上市籌資

裴梓龍

「我是渣渣輝，是兄弟就來砍我吧！」

2017年，紅遍中港台的影星張家輝憑着一句不標準的普通話「魔性」廣告詞，成為中國網絡熱話，成功協助他代言的網絡遊戲《藍月傳奇》爆紅，加上其他港產明星古天樂、陳小春和謝霆峰一系列的「洗腦」廣告，讓「貪玩遊戲」這個品牌火速冒起。事隔5年，「貪玩遊戲」的母公司中旭未來(ZX.Inc)，在上月底向港交所提交上市申請。

然而，參考中旭未來的初步招股文件，除了側面反映了其上市原因，也顯示其財務數據存在隱憂，為其未來發展蒙上一道陰影。

以騰訊(0700.HK)為首的中國網絡遊戲業，本來是投資者認定的黃金賽道，但過去兩年受到政府嚴厲打壓，除了被官方媒體以「精神鴉片」來形容，監管當局更嚴格限制未成年人打機時間，打擊不少相關企業的收入。

然而，一場突如其來、卻維持良久的新冠疫情，卻令該行業成為受惠者。中旭未來在初步招股文件中表示，中國消費者在疫情隔離期間更習慣網上活動，導致客戶對互動娛樂服務的需求增加，因此公司近年的收入增長表現不俗。

自2015年成立以來，中旭未來提供及營運259款網頁及移動互動娛樂產品，截至今年6月底，其產品的平均月活躍用戶(MAU)達940萬名，除了2020年因客戶對其營銷及營運的若干遊戲產品開發時間表發生變化，令收入微降4.5%至28.7億元，去年和今年上半年的收入均錄得近一倍增長，分別達到57.4億元和45.4億元，當中絕大部分都是來自遊戲業務。

既獲得眾星拱照，營銷及分銷開支又怎會少？過去三年半，中旭未來的相關支出高達112億元，每年都佔總收入超過66%以上，主要來自向合作網上媒體平台支付流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費。

盈利方面，由於支付員工一次性股份為基礎的薪酬18.2億元，導致2020年錄得13億元虧損，去年轉賺6.16億元，今年上半年淨利潤則為3.38億元。不過，在高昂營銷開支下，即使去年扭虧為盈，其淨利潤率僅得10.7%；今年上半年，相關開支更大增72%至30億元，令淨利潤率進一步降至只有7.5%。

周邊產品吸金

有見遊戲行業競爭激烈，中旭未來為了擴闊收入來源，於兩年前推出食品和「盲盒」等遊戲周邊產品，其「渣渣灰」速食品牌產品已在中國20多個省份銷售，覆蓋約16,900家線下門店。

該公司此舉相當精明，由於「渣渣輝」成為網絡熱話，以同音「渣渣灰」作為品牌，果然成功捕捉網絡熱潮，令產品快速打入年輕人市場。另一方面，中旭未來也劍指潮流玩具，去年推出以西蘭花頭大叔為形象的「Bro Kooli」公仔，並以中國消費市場流行的盲盒形式發售。

中旭未來將這兩個新業務歸納為創新業務，今年上半年錄得6,677.1萬元收入，比去年下半年大增120%，但佔公司整體收入僅1.5%左右。

今年初，該公司也順應潮流，宣佈進軍元宇宙，開發「Project Z」項目，計劃搭建元宇宙社區，而Bro Kooli正是中旭未來在元宇宙中的自家知識產權(IP)，公司也將尋找戰略聯盟、收購及投資，例如與元宇宙概念相關的流行IP。

流動負債大升

中旭未來在招股文件中指出，這次集資的目的，是為了加強互動娛樂及創新業務、擴大及深化與全生命周期價值鏈上主要參與者的合作、改善技術及提高內部研發能力、擴張海外市場及探索戰略收購等。

雖然該公司滿懷大志進軍元宇宙，但翻查其財務報表，最近幾年流動負債持續上升，從2019年的2.16億元大增今年6月底的20.1億元。此外，截至6月底，其貿易應收款項及應收票據為4.96億元，但應付票據卻高達48.6億元。更麻煩的是，上半年還有1,760萬元的員工社保及公積金仍未付清，根據中國法律，中旭未來必須在規定期限內付清，否則將被處以逾期金額最高三倍罰款。

值得注意，中旭未來截至6月底的現金及現金等物只剩下2.9億元，比去年底的6.9億元大減近六成，加上還有5宗與知識產權相關的訴訟仍未完結。在負債高企、現金不足的處境下，除了有新投資項目外，還需要面對訴訟，難怪需要上市籌資。

然而，經過近兩年對遊戲行業的整頓，中國遊戲業終露出曙光。11月人民網發布《深度挖掘電子遊戲產業價值機不可失》文章，官方口徑突然把網上遊戲從「精神鴉片」形容為「機不可失」。更實在的是官方今年4月開始重新批發遊戲版號，令投資者對行業開始恢復信心。

對比同樣從事手遊及網遊的中手遊(0302.HK)及IGG Group(0799.HK)，前者市盈率為5.8倍，後者約9.3倍，中旭未來今年上半年賺3.38億元，假設下半年淨利潤不變，以前兩者平均市盈率約7.55倍計算，估計中旭未來上市市值達51億元。

對中旭未來而言，目前也許是申請上市的好時機，但最終能否通過港交所審批，並吸引投資者押注，還是要看這家公司如何利用其擅長的營銷手法來說服市場。

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