特海國際申美上市集資提速海外擴展

2024年05月06日

9658.HK

火鍋巨頭海底撈的國際業務部門去年收入增長23%，首次實現盈利，集團希望借此吸引投資者的興趣

重點：

總部位於新加坡的特海國際報告去年收入增長23%，並首度實現盈利，公司目前在香港掛牌，並已申請赴紐約二次上市
作為在香港上市的知名火鍋公司海底撈的附屬國際業務公司，特海國際在全球經營著 115 家餐廳，其中約一半位於東南亞

譚英

特海國際控股有限公司(9658.HK)4月26日提交赴紐約二次上市的招股說明書後，公司在香港掛牌交易的股票次日上漲5%。曾經的母公司海底撈(6862.HK)的股價漲幅更大，因為投資者篤信，海底撈的這家國際子公司，可能受益於新資金的注入，為全球擴張提速。

特海國際和海底撈是一家家族企業，由創始人張勇及其妻子舒萍掌控。舒萍於2022年12月將特海國際從海底撈分拆出來，現在負責兩家公家的經營。張勇和舒萍擁有特海國際逾50%的股份。特海國際的總部位於新加坡，舒萍在管理家族企業的同時，也和兒子生活在那裡。

據媒體報道，特海國際計劃通過在紐約上市集資1億美元，不過IPO定價尚未公佈。此次上市將是張勇名下公司的第5個IPO。

火鍋在中國很受歡迎，張勇正試圖將這種吃法輸出往世界其他地方。儘管如此，與市值近2,000億美元的麥當勞(MCD.US)等國際餐飲巨頭或百勝中國(YUMC.US)相比，市值95億港元的特海國際仍微不足道。

特海國際的市銷率和市盈率分別為1.48倍和36.5倍，與一些同行相比看起來相當不錯。這可能部分是由於海底撈享有很高的知名度，30家雅虎財經分析師對海底撈進行了研究，他們認為海底撈的估值被低估了高達50%。

特海國際的市值不到前母公司的十分之一，名氣也沒有那麼大。關注最新上市申請情況的Seeking Alpha撰稿人多諾萬·瓊斯(Donovan Jones)表示，要獲得類似的地位，特海國際可能面臨諸多艱難。“中餐廳市場仍然高度分散，”他寫道。“由於在地域上缺乏重點，於個別地區或缺乏當地知識，公司面臨著激烈的競爭。”

特海國際擁有115家餐廳，其中大部分位於亞洲和美國西海岸，不過公司最近開始涉足中東市場，在迪拜開設了一家門店。自2019年以來，它的收入穩步增長，除了疫情的第一年，即2020年下降5%外，去年增長更達23%至6.86億美元。

同樣重要的是，公司去年實現淨利潤2,520萬美元，這是自海底撈2019年開始公布海外業務數據以來的首次盈利。與此同時，其經營活動所得現金淨額從2021年的區區430萬美元，增至去年的1.14億美元。

海底撈2012年在新加坡開設第一家餐廳，開始向中國境外擴張，一年後在洛杉磯開了第二家店。它在美國的主要目標客戶是熟悉火鍋就餐風格的海外華人，在美國的13家餐廳中有10家位於加州。

東南亞基地

特海國際的主要市場在東南亞，那裡有51家門店，佔其門店總數近一半。它在日本和韓國還有13家門店，在加拿大有3家，在英國、澳大利亞和阿拉伯聯合酋長國有5家。2022年，該公司重組為一家開曼群島公司，以便在香港上市。

根據招股說明書中引用的第三方市場數據，以2022年5.58億美元的收入計算，特海國際是全球第三大中國餐飲連鎖品牌，也是中國最大的中餐廳品牌。招股說明書指出，國際火鍋市場在2022年規模達到了343億美元，佔整個國際中式餐飲市場3,061億美元的十分之一以上。

特海國際指出，像它這樣的大型全球中餐館運營商還不多見，因連鎖品牌的市場一般局限在個別國家。截至2022年底，在國際市場擁有10家以上餐廳的中餐品牌僅佔總數的13.1%，在兩個或兩個以上國家經營的更是稀少，僅佔總數的5%。

特海國際在管理如此分散的資產方面能取得成功，來自於它跟海底撈的聯繫，或者更準確地說，得益於其創始人的本事，他們打造了中國最成功的本土連鎖品牌之一。雖然在知名度上仍落後於母公司海底撈，但差距不大，因為海底撈報告整體翻台率每天為3.8次，而特海國際為3.5次。

海底撈在中國的主導地位部分歸因於其標準化食材的能力。品牌也以確保顧客滿意而聞名，從建立每位顧客個人特徵的數據庫，到顧客等位時為他們提供擦鞋和免費的美甲、洗頭等服務。特海國際開設的餐廳提供的類似特色服務，包括在餐桌旁製作手工麵條。

海底撈緊跟國內外同行的最近趨勢，在3月宣佈推出加盟特許經營模式，對它的1,374家自營店（去年底的數據）形成補充，採用許多連鎖品牌都會用的戰略，以更低的成本實現更快的增長。特許經營在中國也越來越受到餐飲品牌的歡迎，它們希望打入中國的中小城市，那裡的消費者對價格更為敏感。

1994年，張勇辭去了在四川簡陽一家國營工廠的電焊工作，開始火鍋店生意，信奉“服務會影響顧客的味覺”。他要求員工孝敬父母，體現了中國敬老的價值觀。

據彭博新聞社報道，張勇為員工提供住房等福利，這令員工流失率很低。他利用品牌的知名度籌集資金，並創建了一系列相關公司。其他早期分拆上市的公司包括生產火鍋調料的頤海國際(1579.HK)和曾在北京上市的北京優鼎優餐飲管理有限公司。

這些上市公司之間的相互聯繫，或許可以解釋海底撈在中國本土市場取得成功的原因：頤海國際讓海底撈對供應鏈有了更大的控制權，同時還能為自己籌集資金，減少對母公司的依賴。但在海外建立類似的網絡可能更具挑戰性，因為特海國際的業務分布在廣泛地區。

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消費, 新股

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

重點：