在中美關係陷入緊張、中國大型國企紛紛退出美國股市之際,這家物聯網設備芯片製造商正尋求赴美上市

重點:

  • 物芯控股計劃在紐約上市集資最多3,900萬美元,與少數中國公司一樣,在中美關係降溫之際,尋求充份利用美國資本市場
  • 該公司所在的領域受到北京的大力支持,但也容易受到中國加強科技公司監管的更廣泛行動所影響

梁武仁

雖然中美關係降溫,少數中國公司仍在尋求進軍美國股市,物芯控股(WXT.US)就是其中之一。該公司勇氣可嘉,但投資者有足夠的理由對它的股票保持警惕——如果它真的能上市的話。

有些人可能會說,作為一家中國企業,這家物聯網設備芯片生產商申請紐約IPO的時機可能糟透了。由於兩國因為一條美國上市公司審計法律存在長期分歧,大批在美上市的中國公司正面臨退市威脅。而中美關係緊張加劇,通常意味中國公司可能成為兩國政治角力的犧牲品。

上週四發佈的初步招股說明書顯示,物芯控股希望以每股4.5到6.5美元的價格發行600萬股股票,籌集最多3,900萬美元(2.63億元)。它打算將大部分資金用於研發,以及技術基礎設施、品牌和行銷等方面的投資。

物芯控股申請上市之際,五家中國大型國有企業宣佈了在華爾街退市的計畫。其中包括石油巨頭中石化(SNP.US; 0386.HK)和中國人壽(LFC.US; 2628.HK; 601628.SH),它們上週五稱,將申請從紐約證券交易所退市。

這五家公司位列遭美國證券交易委員會(SEC)點名,未能遵守美國審計規定的逾150家公司名單中。根據2020年通過的《外國公司問責法》,如果公司的審計方拒絕配合SEC的調查,就可能被強制退市。這意味著幾乎所有在美國上市的中國公司都面臨著退市威脅,因為中國政府將企業的審計資料視為國家機密,禁止國內審計機構與外國政府分享此類資訊。

美國和中國正在為解決這個問題進行談判,但進展甚微。

物芯控股深知目前在美國進行IPO的風險。招股說明書中的“風險因素”章節長達近40頁,是當中最長的部分,其中突出強調了與美國審計法律有關的風險。

物芯控股稱,它暫時是安全的,因為與大多數在美國上市的中國公司不同,它的審計機構是一家由SEC旗下上市公司會計監督委員會(PCAOB)管轄的美國公司。而多數中概股使用的,都是安永和德勤等跨國會計公司的中國分公司。但該公司警告,它並非完全安枕無憂。比如,如果美國的監管機構對物芯控股的審計公司TPS Thayer的工作不滿意,該公司可能面臨額外的要求。

此外,如果PCAOB 認定它無法充分核查TPS Thayer的審計,無論是何種理由,例如因為某些文件儲存在中國——那麼物芯控股的上市最終可能會受到影響。物芯控股指出,總部位於德克薩斯州舒格蘭的TPS Thayer在美國之外沒有分支或辦公室,雖然該公司的網站上列出了一個中國辦公室的位址。

熱門之選

眼下,TPS Thayer似乎已經成為了希望赴美上市的中國公司的熱門之選。這家審計機構的其他中國客戶還包括理臣諮詢,這個稅務服務提供者在5月提交了在紐約IPO的申請;以及福興中國集團,這是一家拉鍊和拉鍊配件生產商。不過,這兩家公司的赴美IPO計畫尚未有太大進展。

讓一家美國會計師事務所加入是一回事,留住它則是另一回事。例如,TPS Thayer於5月辭去了最近上市的醫療器械製造商美華國際醫療(MHUA.US)的審計方職務。但隨後,目前在新加坡上市並一直尋求赴美二次上市的福興中國,在它的前任審計方離職後,轉向了TPS Thayer,部分原因是前者無法進入該公司在中國的經營場所進行審計工作。

對於物芯控股來說,還有其他可能會令人頭痛的麻煩。中國一直在加強對廣大科技公司的審查,數據安全是重點領域。去年,這種數據安全問題讓另外一家在美國上市的中國物聯網企業塗鴉智能(TUYA.US)陷入了麻煩,當時三名美國參議員對它擁有美國和其他西方公司的大量數據表示擔憂。儘管如此,物芯控股在這方面可能是安全的,因為它只是一家硬體製造商,不參與使用者資料的收集。

在政府支持方面,物芯控股反而是處於有利位置的。中國物聯網企業正受益於政府減少中國對外國技術的依賴、培育本土技術的努力。出於類似的原因,中國也在積極推動本土晶片製造行業的發展。根據物芯控股招股說明書中的第三方資料,從2020年開始,今年中國物聯網市場預計將增長四分之一,達到約3,130億美元。

在截至2021年6月30日的財年中,物芯控股的收入同比增長約48%,至 4,700 萬美元,儘管在接下來的六個月中增速放緩至約 16%。另一個積極的跡象是,該公司實現了盈利並獲得了可觀的利潤率——這是許多芯片製造初創公司沒有辦法拿來炫耀的事情。

參考物芯控股目標IPO價格區間的中間點,它的市盈率將超過30倍,市銷率約為4.7倍。這個數字高於日本瑞薩電子(6723.T)約13倍的市盈率,但低於英偉達(NVDA.US)的49倍。在美國上市的塗鴉智能提供物聯網服務,但不是硬體製造商,其市銷率為3.2倍,低於物芯控股的期望目標。

物聯網行業的潛力不僅在中國,在全球範圍內都可以證明物芯控股的估值是合理的,該公司95%以上的收入仍來自國內市場。但如果再加上中美政治因素,為該公司的股票或任何中國公司的股票定價就變得棘手起來。

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新聞

Lalamove relaunches IPO

新聞概要:拉拉科技實現兩位數增長 海外業務保持高速增長

這家物流服務供應商表示,將重啟香港IPO,計劃在進一步拓展中國同城貨運市場的同時,加速進軍全球物流市場   余特莉 物流巨頭拉拉科技控股有限公司(Lalatech)27日提交的最新上市申請文件,文件顯示上半年營收及關鍵運營指標均實現兩位數增長,海外業務保持高速增長,帶動整體收入結構進一步多元化,延續穩健上升勢頭。 拉拉科技運營兩大物流品牌:中國香港及海外市場採用Lalamove,中國內地市場使用貨拉拉。公司採用平台模式,通過整合海量承運商資源在線連接商戶與司機,滿足即時或預約貨運需求。其一體化「閉環」平台可管理從下單支付到匹配、追蹤及結算的全流程交易。該模式使其成為全球閉環「商品交易總額」(GTV)最大的物流供應商,去年以53.3%的份額主導該細分市場。 公司最新招股書顯示其上半年GTV同比增長17.7%,從2024年同期的50.7億美元增至59.7億美元。當期內全球履約訂單量達4.55億,較去年同期的3.39億單同比提升34.3%。 拉拉科技上半年營收同樣保持強勁增長,同比攀升31.8%至9.346億美元,經調整利潤達2.716億美元。其海外營收同比增長34.3%至8,890萬美元(上年同期為6,620萬美元),占營收總額比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末,平均月活商戶數達1,970萬,平均月活司機數為200萬。 Lalamove於2013年在中國香港創立,次年即同步進軍東南亞及中國內地市場。此後持續拓展其他海外市場,包括拉美、歐洲、中東和非洲地區(EMEA)。截至6月末,公司業務覆蓋全球14個主要市場逾400座城市,憑藉行業經驗成功在多地複製其商業模式。公司表示,東南亞及拉丁美洲仍是未來投資布局及提升市佔率的核心區域,同時計劃今年進軍中東等其他市場。 以GTV計,2024年海外同城道路貨運市場規模約為中國市場的三倍。據招股文件披露,東南亞和拉美市場2024年合計實現1,243億美元GTV,預計將以年均4.1%的增速增長,到2029年達1517億美元。 拉拉科技表示,作為公路貨運行業數字化領域的先行者,憑藉其技術基礎設施優勢,公司在深耕核心同城業務的同時,亦可拓展城際貨運市場。截至今年6月,超過70%的首次使用城際貨運服務的商戶是使用其同城貨運服務的現有客戶。 詠竹坊專註於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲了解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裡聯繫我們。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊這裡

簡訊:美的第三季度盈收雙升

家電品牌美的集團股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周三公布第三季度業績,收入按年上升10%至1,119億元人民幣(下同),股東應佔溢利升9%至118.7億元。 今年首三個季度,累計收入3,631億元,同比上升13.8%,盈利上升22.3%至371.4億元。 公司首三個季度,在新能源及工業技術、智能建築科技、機器人與自動化的收入,分別是306億元、281億元及226億元,同比增幅分別是21%、25%及9%。 周四美的集團開市升0.06%報81.75港元,公司年初至今股價上升9%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Innovent’s license deal

信達生物達成百億美元BD  股價為何下行?

這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易 重點: 信達生物在核心資產IBI363上採取 「Co-Co」模式,共同承擔中國區以外的全球開發成本 獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,有望成為第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司    莫莉 近期,中國生物醫藥領域的對外授權合作(Business Development)交易似乎陷入了一種「叫好不叫座」的怪圈,從7月的榮昌生物到10月的諾誠健華、翰森製藥等公司,多筆大額對外授權合作公布後,資本市場的反應普遍冷淡。在這種背景下,中國創新藥頭部企業信達生物製藥(1801.HK)在上周三達成的超百億美元重磅大單也未能例外,消息公布後當天股價在高開後迅速走低,最終收盤下跌1.96%。 10月22日早間,信達生物公布一項被業內譽為「歷史級」的BD協議:公司與全球制藥巨頭武田製藥(4502.JP)達成一項涉及三款在研產品的全球戰略合作。這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易。在首付款中還包括武田制藥認購的1億美元的戰略股權投資,認購價較協議日期前30個交易日的平均收市價溢價20%。 這筆交易的合作方武田制藥是全球知名跨國藥企,2024年營收達306億美元,在美國市場擁有深厚的根基和豐富的商業化經驗。無論是首付款比例和總成交金額,還是合作方的過硬能力,信達生物這筆交易可謂貨真價實。可是,資本市場卻並不買單,消息公佈後 信達生物的股價竟然連續兩個交易日下跌,累計下跌2%。市場的矛盾表現背後,既有市場對BD交易結構的短期誤讀,也隱藏著當前生物醫藥板塊整體面臨的估值壓力。 讓我們先來看看這一創紀錄的交易組合的管線產品,信達生物此次將三款核心在研產品 以「打包」形式授權給武田制藥。其中,最重磅的IBI363是全球首創的PD-1/IL-2雙特異性抗體融合蛋白,在PD-1/L1抑制劑之後,IBI363所在的領域被寄予厚望成為腫瘤免疫的下一代基石療法。IBI363已進入多項註冊臨床開發,包括一項小細胞肺癌的全球III期註冊臨床研究,II期臨床試驗的數據顯示優異的療效和安全性。IBI363已獲中國突破性療法認定,計劃於2026年向美國FDA申請加速審批。 值得注意的是,對於IBI363這一核心資產,信達生物並未採取大多數BD常見授權海外權益、收取銷售分成的方法,而是採用「Co-Co」模式(共同開發),雙方將按武田60%、信達生物40%的比例共同承擔IBI363在中國區以外的全球開發成本,尤其在美國市場,雙方將進行共同商業化,並按同樣比例分享利潤或分擔虧損。在除大中華區及美國以外市場,信達生物將商業化權益授予給武田制藥。 此外,信達生物還將一款靶向CLDN18.2的抗體偶聯藥物(ADC)IBI343和靶向B7-H3和EGFR的雙特異性ADC IBI3001授權給了武田制藥。CLDN18.2是近年來消化道腫瘤領域最熱門的靶點之一,競爭激烈,武田獲得了IBI343大中華區以外的全球獨家權益。IBI3001尚處於臨床I期早期階段,臨床前數據顯示出廣闊且高安全性的治療窗口,武田則鎖定了大中華區以外的獨家選擇權。 市場擔憂「共同開發」成本 股價下行的背後,或許反應了市場對於IBI363 「Co-Co」模式的成本擔憂。有觀點認為,信達生物仍需承擔40%的海外開發成本,需要有持續的、巨大的現金流出,相較於直接將權益賣出、只收取銷售分成的「輕資產」模式,Co-Co」模式可能稀釋短期利潤,顯得「不划算」。 但是,市場所不看好的模式恰恰代表了信達生物重視的長遠發展,董事長俞德超在電話會議中強調,在「Co-Co」模式中,BD金額不是首要的,未來走向會如何才是關鍵。這意味著信達生物並非被動等待分成,而是能深度參與全球臨床試驗設計、決策和執行,這對於一家志在成為全球性生物制藥公司的企業至關重要。另一方面,IBI363核心適應症已進入臨床後期,後續開發成本的確定性較高,武田承擔60%後也能緩解信達的現金流壓力。 本次交易的另一大亮點也與共同開發模式直接掛鈎,因為信達生物獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,這使其有望成為繼百濟神州之後第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司。這標誌著中國藥企出海從簡單的權益授權,邁向了更深層次的、建立在自身商業化能力基礎上的國際合作階段。 回顧信達生物2025年中期財報,其營收達到59.5 億元,同比增長50.6%,國際財務報告標準下盈利8.34 億元,現金流狀況持續改善。當前信達生物的市銷率約為11倍,而創新藥另一大巨頭百濟神州(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)的市銷率約為7.5倍,顯示前者已得到較高溢價。當12億美元的首付款落地,信達生物的財務實力將得到極大增強,為其他管線的研發和自身的商業化建設提供充足「彈藥」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,第三季度收入達289.67億元(40.8億美元),同比增長5.11%;但淨利潤僅2.64億元,按年大跌87.84%。 前三季度計,收入總額達1,005.2億元,同比增長11.63%,淨利潤降至53.22億元,按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元,增速遠高於收入增幅。 期內,經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元,主要因購買商品、勞務支付的現金增加;期末現金及現金等價物餘額報268.01億元,按年減少15%。 中興通訊A股周三低開7.9%,至中午休市報45.95元,跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏