沽空機構質疑做假奇富股價不跌反升

2024年10月09日

3660.HK QFIN.US

Qifu fends off short-seller assault over its earnings record

奇富科技遭沽空機構指控業績造假，公司很快作出澄清，股價未受影響。雖然大股東周鴻禕再被推上風口浪尖，但沽空報告的指控似乎搔不著癢處

重點：

就沽空機構指奇富向中美部門所提交的數據有異，公司解釋是因為來自兩家不同公司
公司上季度經營現金流19.6億元，加上斥資3.5億美元回購，應該有助提振股價

羅小芹

360集團創始人周鴻禕是中國互聯網傳奇人物，好鬥的性格成為他在網絡世界攫取市場的動力，但也是性格使然，他與一眾互聯網大伽關係一般，所以，當奇富科技股份有限公司(QFIN.US,3660.HK)遭沽空機構發報告挑機，不少人都是來湊熱鬧，看周氏如何招架。

沽空機構Grizzly Research於9月26日發表報告，指控奇富誇大利潤，敦促監管機構調查公司內部數據。不過，報告中引用很多內地傳媒的報道，只屬市場傳聞。至於該機構聲稱最重要的指控，就是從國家工商行政管理總局(下稱總局)取得的數據，與公司向美國證監提交的不符，但似乎搔不著癢處，而奇富亦發公告澄清，指沽空報告有關公司的信息毫無依據和不準確，分析亦存在缺陷和誤導性的結論。

會計制度不同引起誤解

沽空機構說奇富誇大利潤，是基於公司向總局和美國證監提交的財務數據存在差異，以2022年及2023年兩個財年為例，公司在中國的主要運營實體總收入分別為170億元及160億元，而相應淨利潤分別為52億元及47億元，收入及淨利潤均按中國GAAP入帳，奇富向美國證監報備的是按美國GAAP入帳，兩年分別錄得總收入166億元及163億元，淨利潤分別40億元及43億元。

奇富還指出，向中國部門及美國證監提交數據不是來自同一家的公司，向前者報備的是反映公司在中國的主要運營實體，並不代表公司在中國的所有附屬公司及綜合財報內的關聯實體，後者是境外註冊的可變利益實體(VIE)公司。

由於中國政府禁止外資參與互聯網、教育及金融等敏感產業，當這些公司有意赴美國或香港等地上市時，便需要成立一家VIE結構的公司，VIE公司通過協議方式控制境內的運營實體，以便將境內營運實體的利潤合法地轉移到境外上市公司。

不過，奇富的VIE結構較一般的互聯網公司來得複雜。奇富的前身為360金融(2023年易名為奇富科技)，早於2016年7月從360集團分拆出來，360金融因於2018年12月在納斯達克上市，需進行重組，於是在開曼成立一家間接全資附屬公司「上海淇玥」。

後者與360金融位於中國的三大運營實體的股東「上海奇步天下」(奇步天下)，簽訂一系列VIE的合約安排，360金融可通過奇步天下對三大運營實體行使投票權，從而達控制效果，並取得相關的經濟利益。

據奇富解釋，在2023年前，若干金融機構要求奇步天下，為公司的運營實體所促成或擔保的若干貸款，提供補充的背對背擔保，其後奇步天下承諾，倘奇富的運營實體未能按時履行對銀行的擔保還款義務，奇步天下將承擔任何不足的部分，但該背對背擔保安排並無增加公司的風險敞口，而公司亦未向奇步天下轉移任何利益，故此奇富指斥沽空報告中，指控公司操縱奇步天下的財務報表，說法並不正確。

此外，奇富指出，截至今年2月29日，大股東周鴻禕實益持有公司僅13.8%股權，現時公司並無控股股東，而周於今年8月13日已辭去董事及主席職務，主席一職由趙帆接任。

部分指斥建基於假設

總體來說，Grizzly Research在沽空報告作出不少假設，例如奇富的撥備率數據不真實，以及現金餘額不斷下降，因此推論公司的利潤可能屬於偽造等。

對於上述指控，奇富表示，報告中聲稱有關公司逾期率和撥備記錄的指控，反映對公司財務常規和相關會計准則的誤解，但本文篇幅所限，不能盡錄，但部分指控明顯有些武斷，例如Grizzly以現金餘額下降來推斷公司利潤是偽造，而奇富已經指出這種推斷完全是錯誤且未經證實。

如果從過去四年財報看，現金、現金等價物及受限現金餘額初期三年呈逐年上升勢態，但自2022年底的105億元則降至2023年底的75.6億元，至今年6月底止則回穩至84億元。公司解釋是因為資產負債表內貸款的增長、向股東分派的現金股息及股份回購計劃。

雖然奇富已經指出，報告關注滯後的90天逾期率有誤解之嫌。不過，公司將優先考慮能主動反映信貸風險的領先風險指標，例如：首日逾期率、30天回收率等，與傳統的逾期率相比，該等前瞻性指標提供了更準確和更可行的信貸風險評估。

面對外界對其賬目的質疑，公司的股價迄今一直表現堅挺。過去一個月，奇富在香港市場的股價已上漲超過 15%，年初至今的漲幅已超過 90%。

奇富剛公布第二季業績，淨利潤13.8億元，同比增長26%，經營現金流為19.6億元，加上第三季開展為期一年、總值3.5億美元的股票回購，經營現金流、現金股息及回購都是公司財政堅實的硬指標，以奇富最新的延伸市盈率6.7倍，表面上似乎很難對公司財政有太多挑剔。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

財經

可變利益實體, 奇富科技, 奇富

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

Secret to Tingyi's interim profit: price hikes

康師傅中期盈利贏在兩個字：加價

主打方便麵及飲品的康師傅，受惠於價格調升，中期收入微降但盈利卻有理想增長重點：公司中期盈利同比上升逾兩成期內毛利率提升近兩個百分點　劉智恒康師傅一年多前兵行險著，先在23年11月將飲品零售價格上調17至25%，又在去年5月調升方便麵價8%。基於當時中國內地經濟疲態畢現，人們消費意欲低迷，對價格出奇地敏感，市場認為康師傅的決定十分冒進，隨時因加得減。消費者更頻頻吐糟，批評之聲此起彼落：「漲唄，以後不喝了」、「沒想到有一天，統一竟然成了康師傅的平替」，消費者被刺痛之餘，有人就用腳投票，不再買康師傅的麵，不飲康師傅的茶。在一片痛罵聲下，康師傅控股有限公司（0322.HK）今年中期卻派出一份頗為亮眼的成績表，並向市場證明，加價的決定是正確，公司下了一著好棋。截至6月底，康師傅的收入接近401億元，同比下跌2.7%。收入雖微跌，盈利卻出奇地升近21%至22.71億元。撇除一次性出售附屬公司收益，核心盈利升12%至21.1億元，要知道康師傅這類傳統行業及已成熟的企業，有雙位數的增長，實在也殊不簡單。對於盈利上升，康師傅歸因於成本結構的優化及運營效率提升，令整體毛利率增加1.9個百分點至34.5%。而毛利率得以拉升，與近年加價不無關係。雖然調升價格後令產品銷售輕微下跌，但毛利率的增加，能提升整體利潤。收入跌盈利升公司兩大核心業務上，就方便麵而言，上半年收入134.65億元，同比下跌2.5%，但因產品升級調價，毛利率同比升0.7個百分點至27.8%，最終讓方便麵上半年的股東應佔溢利上升11.9%至9.51億元。飲品方面，上半年收入按年亦下跌2.6%，但因2023年底的加價，以及管理效能提升，毛利率上升2.5個百分點至37.7%，推動飲品的股東應佔溢利大升19.7%至13.35億元。公司財務穩健，截至6月底的銀行存款及現金（包含長期定存）達194.91億元，較去年底增加近35億。扣除有息借貸150.2億元，淨現金達44.74億元。雖然康師傅在上半年表現理想，但別對公司前景有較大寄望，畢竟這類成熟的企業，在中國內地發展多年，市場佔有率幾已大定，蹭中國經濟增長紅利時代亦已過去，盈利每年能有輕微增長，已屬有所交待。康師傅亦深明此道，今天要吸引投資者，主要是派高息，此之所以公司近年將全部盈利派予股東，除了是回饋股東支持外，實也反映公司發展成熟，未能找到新的發展，不用保留大量資金，倒不如將現金悉數派發。短期難再加價在市佔率已不易進一步拓展下，最能推升公司業績的方法就是提升產品價格。然而康師傅主打的是基層消費者，對價格敏感度十分高，除非迫不得意，公司等閒不容易調升價格。而之前調升飲品及方便麵售價時，消費市場的罵聲不絕於耳，產品銷量因而下調，只不過跌幅並非太大，加價後亦能抵銷到銷量下跌的影響。事實上集團在近一年多時間，先後將飲品及麵食價格調升，未來兩年甚至三年時間內，並不容易再提價，否則隨時得不償失，被消費者離棄，進而影響銷量，到時加了的價格，也未能彌補銷售下跌帶來的損失。另外，康師傅是次盈利能增長除提價外，原料價格的下跌也應記一功。然而原料價格的波動，並非公司可掌控。財報顯示，白砂糖、麵粉及聚酯粒的價格均有所下跌，但最主要的原料棕櫚油價則持續上升，今年上半年同比升幅達24%。若然棕櫚油價續向上，勢將加重康師傅成本。投資者不買賬確實，市場也未看好康師傅的長線投資價值，公布中期業績後，股價翌日一度下跌6.2%，收市收窄至跌1.75%，報11.2港元。康師傅的預期市盈率近15倍，死敵統一（0220.HK）的預期市盈率為17倍，旺旺（0151.HK）則是14.5倍。康師傅在行業估值只屬市場水平，吸引力有限。業績後里昂證劵表示扣除公司一次性收益後的盈利，較他們預測低2%，並認為市場競爭格局和飲料復蘇存在不確定性。花旗亦指康師傅持續疲弱的收入，迭加市場份額不斷流失，讓投資者感到憂慮。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月18日

0322.HK

新聞概要：京東物流發力擴展，收入與利潤齊增

2025年上半年，京東物流的一體化供應鏈解決方案業務實現強勁增長，持續效率優化也提升了其盈利能力余特莉京東物流股份有限公司（2618.HK）周四報告稱，得益於穩定的市場擴展勢頭，2025年上半年，其營收按年增長14.1%至985億元（137億美元）。且其一體化供應鏈（ISC）解決方案業務的客戶群規模與單客戶支出均實現穩健增長。據周四發布的半年報顯示，京東物流的一體化供應鏈解決方案收入在六個月內達到501億元，佔總收入超過一半，按年增長19.9%。在為母公司京東集團（JD.US；9618.HK）提供服務之外，其外部ISC客戶群擴大至73,713家客戶，增長14.5%，持續業務多元化。來自外部ISC客戶的單客戶平均收入約為239,000元。來自其他客戶的收入（包括快遞與貨運服務）也按年增長8.7%，達484億元。期間，京東物流有限公司進一步強化了荔枝、櫻桃等生鮮產品的端到端解決方案，並在港、澳市場實現快速增長。第二季度，公司已啟動招募及管理全職騎手參與京東外賣配送服務，旨在與最後一公里快運服務形成更高的協同效應與效率提升。京東物流在上半年錄得非國際財務報告準則（non-IFRS）利潤33億元，按年增長7.1%，此源於資源利用效率的改善。 CEO胡偉表示：「隨著我國經濟回升向好，市場需求逐漸釋放，京東物流持續提升供應鏈服務能力，成為企業高質量發展的重要動力。」京東物流在第二季營收達516億元，佔京東集團總收入約15%，按年增長16.6%。非國際財務報告準則利潤為26億元，按年增長5.4%。公司正積極拓展全球市場。6月，其在沙特推出自營B2C快遞服務JoyExpress，提供最後一公里配送服務，最快可當日或翌日達，並全程由內部配送團隊完成履約，還包含暫存退貨等增值功能。京東物流還在上半年擴展自營倉庫，覆蓋美國、英國、沙特、韓國及越南等地，使其全球物流服務擴至數百個國家與地區。作為全球拓展的一環，京東物流在波蘭華沙啟動了第三個倉庫，並於香港開設運營中心，進一步提升一體化物流解決方案能力。公司強調，科技仍是提升其服務效率的關鍵。其「貨到人」自動化倉儲解決方案——「智狼」已開始在倉庫部署，以實現高量級訂單履約及供應鏈大部無人化操作。京東物流是競爭白熱化的中國物流行業的頭部企業，以成本效益與快速投遞著稱，脫胎於母公司京東集團，並於2021年在港獨立上市。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月15日

2618.HK

簡訊：雲工場料上半年多賺最多三成

IDC解決方案服務商雲工場科技股份有限公司（2512.HK）周五公布，預計6月止六個月淨利介乎1,400萬元至1,600萬元，較去年同期的約1,230萬元增長約14%至30%。公司表示，溢利增長主要受惠於上市開支減少，以及持續推進的營運成本控制措施。雲工場主要提供網絡數據中心（IDC）解決方案服務、邊緣運算服務以及資訊通信技術（ICT）相關服務等。8月12日，公司宣布與香農芯創（300475.SZ）成立合資公司，開拓智能算力服務市場。公司股價周五低開，至中午休市報4.22港元，升0.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月15日

2512.HK

簡訊：現代牙科發盈喜料中期盈利增逾三成

現代牙科集團有限公司（3600.HK）周四發盈喜，料今年上半年的收入將介乎17.75億元至18.5億元，同比上升4.3%至8.7%；純利介乎2.79億元至2.95億元，同比上升30.1%至37.6%。公司表示，增長主要因增加使用數碼解決方案，令集團營運效率持續提升，以及受惠於歐元及澳元兌人民幣與港元的升值。同時，因今年初完成收購泰國最大牙科實驗室Hexa Ceram，因而帶動收入與盈利增長。現代牙科開市升近10%報5.08元，公司年初至今股價升逾兩成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月15日

3600.HK

重點：