沽空機構質疑做假奇富股價不跌反升

2024年10月09日

3660.HK QFIN.US

Qifu fends off short-seller assault over its earnings record

奇富科技遭沽空機構指控業績造假，公司很快作出澄清，股價未受影響。雖然大股東周鴻禕再被推上風口浪尖，但沽空報告的指控似乎搔不著癢處

重點：

就沽空機構指奇富向中美部門所提交的數據有異，公司解釋是因為來自兩家不同公司
公司上季度經營現金流19.6億元，加上斥資3.5億美元回購，應該有助提振股價

羅小芹

360集團創始人周鴻禕是中國互聯網傳奇人物，好鬥的性格成為他在網絡世界攫取市場的動力，但也是性格使然，他與一眾互聯網大伽關係一般，所以，當奇富科技股份有限公司(QFIN.US,3660.HK)遭沽空機構發報告挑機，不少人都是來湊熱鬧，看周氏如何招架。

沽空機構Grizzly Research於9月26日發表報告，指控奇富誇大利潤，敦促監管機構調查公司內部數據。不過，報告中引用很多內地傳媒的報道，只屬市場傳聞。至於該機構聲稱最重要的指控，就是從國家工商行政管理總局(下稱總局)取得的數據，與公司向美國證監提交的不符，但似乎搔不著癢處，而奇富亦發公告澄清，指沽空報告有關公司的信息毫無依據和不準確，分析亦存在缺陷和誤導性的結論。

會計制度不同引起誤解

沽空機構說奇富誇大利潤，是基於公司向總局和美國證監提交的財務數據存在差異，以2022年及2023年兩個財年為例，公司在中國的主要運營實體總收入分別為170億元及160億元，而相應淨利潤分別為52億元及47億元，收入及淨利潤均按中國GAAP入帳，奇富向美國證監報備的是按美國GAAP入帳，兩年分別錄得總收入166億元及163億元，淨利潤分別40億元及43億元。

奇富還指出，向中國部門及美國證監提交數據不是來自同一家的公司，向前者報備的是反映公司在中國的主要運營實體，並不代表公司在中國的所有附屬公司及綜合財報內的關聯實體，後者是境外註冊的可變利益實體(VIE)公司。

由於中國政府禁止外資參與互聯網、教育及金融等敏感產業，當這些公司有意赴美國或香港等地上市時，便需要成立一家VIE結構的公司，VIE公司通過協議方式控制境內的運營實體，以便將境內營運實體的利潤合法地轉移到境外上市公司。

不過，奇富的VIE結構較一般的互聯網公司來得複雜。奇富的前身為360金融(2023年易名為奇富科技)，早於2016年7月從360集團分拆出來，360金融因於2018年12月在納斯達克上市，需進行重組，於是在開曼成立一家間接全資附屬公司「上海淇玥」。

後者與360金融位於中國的三大運營實體的股東「上海奇步天下」(奇步天下)，簽訂一系列VIE的合約安排，360金融可通過奇步天下對三大運營實體行使投票權，從而達控制效果，並取得相關的經濟利益。

據奇富解釋，在2023年前，若干金融機構要求奇步天下，為公司的運營實體所促成或擔保的若干貸款，提供補充的背對背擔保，其後奇步天下承諾，倘奇富的運營實體未能按時履行對銀行的擔保還款義務，奇步天下將承擔任何不足的部分，但該背對背擔保安排並無增加公司的風險敞口，而公司亦未向奇步天下轉移任何利益，故此奇富指斥沽空報告中，指控公司操縱奇步天下的財務報表，說法並不正確。

此外，奇富指出，截至今年2月29日，大股東周鴻禕實益持有公司僅13.8%股權，現時公司並無控股股東，而周於今年8月13日已辭去董事及主席職務，主席一職由趙帆接任。

部分指斥建基於假設

總體來說，Grizzly Research在沽空報告作出不少假設，例如奇富的撥備率數據不真實，以及現金餘額不斷下降，因此推論公司的利潤可能屬於偽造等。

對於上述指控，奇富表示，報告中聲稱有關公司逾期率和撥備記錄的指控，反映對公司財務常規和相關會計准則的誤解，但本文篇幅所限，不能盡錄，但部分指控明顯有些武斷，例如Grizzly以現金餘額下降來推斷公司利潤是偽造，而奇富已經指出這種推斷完全是錯誤且未經證實。

如果從過去四年財報看，現金、現金等價物及受限現金餘額初期三年呈逐年上升勢態，但自2022年底的105億元則降至2023年底的75.6億元，至今年6月底止則回穩至84億元。公司解釋是因為資產負債表內貸款的增長、向股東分派的現金股息及股份回購計劃。

雖然奇富已經指出，報告關注滯後的90天逾期率有誤解之嫌。不過，公司將優先考慮能主動反映信貸風險的領先風險指標，例如：首日逾期率、30天回收率等，與傳統的逾期率相比，該等前瞻性指標提供了更準確和更可行的信貸風險評估。

面對外界對其賬目的質疑，公司的股價迄今一直表現堅挺。過去一個月，奇富在香港市場的股價已上漲超過 15%，年初至今的漲幅已超過 90%。

奇富剛公布第二季業績，淨利潤13.8億元，同比增長26%，經營現金流為19.6億元，加上第三季開展為期一年、總值3.5億美元的股票回購，經營現金流、現金股息及回購都是公司財政堅實的硬指標，以奇富最新的延伸市盈率6.7倍，表面上似乎很難對公司財政有太多挑剔。

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可變利益實體, 奇富科技, 奇富

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簡訊：寧德時代通過港交所上市聆訊

電動汽車電池製造商寧德時代新能源科技股份有限公司（300750.SZ）通過香港交易所上市聆訊，將成為港交所近年來規模最大的新股發行項目之一。寧德時代於周二向港交所網站上傳了更新版上市文件，包括其2025年第一季度最新財務數據。數據顯示，公司當季營收同比增長6.2%至847億元，較上年同期的798億元實現增長；季度利潤同比增長31.9%至149億元，較去年同期的113億元顯著提升。公司是全球最大的電動汽車電池製造商，並透過赴港二次上市，吸引全球投資者。據市場估算，其集資額可能在50億美元至77億美元間。若實際集資額接近區間上限，將超越快手（1024.HK）2021年62億美元的上市規模，成為香港股市近年最大規模的新股發行項目。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月07日

300750.SHE

善找泊車位的科拓為己覓港上市席位

這家智慧停車技術供應商，憑善覓城市車位的技術在香港上市重點：科拓股份申請赴港上市，其優勢在於智慧停車技術公司去年收入增長僅為8%，但毛利率卻高達46%左右　梁武仁在城市裡，停車是令人頭疼的問題，在私家車普及不過20年光景的中國尤其如此。廈門科拓通訊技術股份有限公司正試圖在香港交易所找到自己的「車位」，尋求將這個問題轉化成自己的優勢。這家智慧停車技術提供商上周申請在香港上市，並向投資者展示其在中國的增長潛力。由於汽車保有量快速增長，中國正面臨車位短缺的問題。即使科拓的產品所屬的市場仍處於早期階段，但對投資者來說，它仍然是一個極具吸引力的投資機會。它的高科技產品用於幫助停車場業主盡可能高效地運營車位，同時緩解駕駛者在從尋找空車位，到支付費用等痛點。根據公司上市文件中引用的第三方數據，此類服務在中國具有巨大的商業價值，因為中國汽車保有量與停車位數量比例為2：1。科拓股份稱：「停車位供不應求，是造成車主及駕駛員在市區面臨停車困難的主要原因之一。」公司表示：「催生出擴大停車基礎設施及優化現有停車場使用率的需求，進而推動中國停車空間行業的發展。」雖然科拓股份的停車方案聽起來不錯，但它也面臨一些障礙，因用它的技術對停車場進行升級的成本相對較高。中國房地產行業持續低迷，再加上整體經濟疲弱，很多停車場運營商不太可能急於投入巨資，用科拓股份的產品升級改造停車場。這一現實似乎正在阻礙公司的增長。去年，公司收入僅增長8%至8億元（1.1億美元），低於2023年14%的漲幅，不過這兩個數字都不太可能讓科拓贏得「熱門公司」的稱號。然而，科拓股份的利潤率亮眼，支撐其盈利能力，這是許多中國初創公司難以企及的。公司去年的毛利率約為46%，最終實現了9,800萬元的淨利潤。這個數字較2023年略有下降，但主要是因為營業外收入下跌造成，包括政府補貼和2023年提前終止一項合同的補償。科拓所處的智慧停車細分領域相對較新，但公司本身在停車行業擁有可靠的資質。上市申請文件顯示，公司成立於2006年，是中國首家車位狀態LED指示燈製造商。如今，公司的產品分為三類：數智化解決方案板塊、數智化管理服務板塊和數智化經營板塊。數智化解決方案涵蓋硬件和軟件，運用物聯網、移動支付、大數據和人工智能等一系列技術，讓停車場和道旁停車流程效率更高，同時使行人管理更加便捷。數智化管理服務板塊，旨在實現停車位管理的自動化，而數智化經營板塊，則為停車場所有者提供技術驅動的運營模式。數智化解決方案在這三個業務板塊中，數智化解決方案是公司的核心業務，去年貢獻了約60%的營收，數智化經營服務板塊佔剩餘營收的大部分。科拓表示，由於目前停車場運營效率低下，加上汽車保有量不斷增長，加劇了車位短缺，因此對其產品的需求必然會增長。停車場擁堵不僅會給司機造成壓力，也影響停車場所有者或運營商的收入。減少司機尋找空位的時間，也有助於減少溫室氣體排放，而這是中國政策制定者關注的重點領域。對於科拓來說，在中國這是一個至關重要的因素，因意味不僅它自己能獲得政府的財政支持，使用它產品與服務的企業也會享受其他形式的政策激勵。考慮到所有這些因素，根據公司的上市文件，中國智能停車設施技術市場的規模，預計在2024年至2029年間，將以30%的復合年增長率上升，達到919億元。儘管市場增長前景可觀，但該領域已如同中國擁擠的停車場一般，擠滿了同質化企業。科拓表示，按營收計算，它在智慧停車公司中排名第二，但市場份額僅為3%。日益激烈的競爭，這似乎不可避免會迫使該公司通過降價和犧牲利潤來捍衛市場地位。對身處這樣一個不斷有新入局者的新興行業來說，尤其是在智慧停車這樣基於技術的行業，持續投資開發新產品至關重要。就這一點而言，如果香港IPO取得成功，額外的資金對科拓來說將非常有用，儘管其運營已經產生了正現金流。目前還不清楚公司希望籌集多少資金，但華諶科技（HCAI.US）的股票表現，或許有助衡量投資者對該領域公司的興趣。這是一家自動化停車場的建造商，於今年2月在紐約上市。華諶科技的發行價為4美元，低於5至7美元的指導價格區間，首次發行總共募得600萬美元。但自上市以來，這支股票表現良好，股價幾乎翻了一番，市盈率達到76倍，市銷率為4倍。按照類似的市銷率，據科拓股份2024年的年營收計算，市值將達到4.4億美元，意味其市盈率在32倍左右。與華諶科技相比，科拓股份的利潤率更高，財務狀況也更穩定，因此它可能會獲得更高的估值。最大的問題在於，在一個與中國房地產和汽車行業緊密相關且發展緩慢、競爭激烈的行業中，它能否在加速增長的同時保持盈利能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月07日

簡訊：博雷頓首日上市股價急升5成

內地電機製造商博雷頓科技股份有限公司（1333.HK）於周三在港掛牌，開市報29元，較招股定價每股18元高61%，中午收市報26.85元，升49%。博雷頓發行1,300萬股，一成於香港公開發售，九成國際配售，集資總額2.34億元。公開發售錄得超額198倍，國際配售則未能足額。是次集資所得，約40%用於投資技術及開發新產品與服務，40%用於建立工廠及採購機器，10%用於擴大銷售服務網絡，餘下作一般營運開支。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月07日

1333.HK

簡訊：優步聯手多家中國公司　加速全球自駕布局

網約車平台優步（UBER.US）近日積極擴大其在自駕出租車領域的布局，繼宣布與中國自動駕駛技術公司夢騰智駕（Momenta）合作，將於歐洲推出自動駕駛出租車服務後，又陸續宣布與另外兩家中國自駕技術公司小馬智行（PONY.US）及文遠知行（WRD.US）分別展開類似合作。優步公布，將於今年稍後在中東主要市場與小馬智行合作部署自駕出租車，並逐步拓展至更多國際市場。首階段車輛將配備安全操作員，未來將過渡至完全自主商業運行。與此同時，優步也宣布擴大與文遠知行的合作。雙方計劃於未來五年內，在全球15個國家和地區擴展自駕出租車服務。雙方早前已於阿布札比展開合作，並將進一步進軍歐洲、中東等市場。上周，優步亦宣布與自駕技術公司May Mobility、汽車製造商大眾（VOW.DE）簽署協議，分別在美國德州阿靈頓與洛杉磯推出自駕出租車服務。而去年，優步也擴大了與Alphabet（GOOG.US）旗下Waymo的合作。這些行動顯示Uber正加快整合自駕技術資源，積極搶攻與Lyft（LYFT.US）及特斯拉（TSLA.US）等競爭對手在新興自駕市場的主導地位。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月07日

PONY.US WRD.US

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