極氪扭虧為盈路仍遙

2024年06月19日

ZK.US

After zipping on to Wall Street, Zeekr faces long road ahead

剛於上月在美國上市的電動車企極氪公布首季業績，虧損雖持續，但蝕幅則收窄

重點：

集團首季汽車銷售收入按年勁升73%但按季下跌近23%
首五個月電動汽車交付近68,000台，只達全年目標近3成

劉智恒

近年電動氣車市場內卷慘烈，Gartner早前预测，過去十年間成立的電動車企，至2027年時，將有15%會被收購或破產。

對於這個估計，或許已是說得保守，但我們敢說，極氪有超過八成機會仍屹立於市場之上。不過，何時可以扭虧為盈，似乎暫未看到黑暗中的曙光。

吉利(0175.HK)旗下的電動車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)公布上市後首份成績表，總收入147.4億元(20.3億元)，按年大升71%，但股東應佔淨虧損仍達20.1億元，按年收窄16%。若只計算汽車的收入，則上升73%至81.7億元。

按季表現遜色

年度相比看似理想，然而與去年第四季度比較就似乎有點後勁不繼，總收入按季跌9.9%，汽車銷售更跌22.8%，整體毛利率11.8%亦較上季跌2.4個百分點。

雖然股東應佔淨虧損收窄32.6%，但深入分析，虧蝕能按季大減，全賴期內大幅削減成本所致。其中研發開支由上季的31.6億元，大減12.3億元至19.3億元；銷售及一般行政開支則由22.08億元，減少2.56億元至19.52億元。

若研發開支的減少對未來技術發展沒影響，確實對公司有利，倘若是要減虧損而為之，就教人擔心，特別新能源汽車鬥的就是技術，研發開支似乎一點也不能省。

最致命是電動汽車交付量，今年首季只有33,059台極氪，按年雖上升117%，按季卻下跌16.6%。上市時，集團曾透露今年電動汽車交付量達23萬台，可即使加上4月的16,089台及5月的18,616台，首五個月只交付了67,764台，只能達到目標的29%。

年內交付難達標

集團首席執行官安聰慧對首季交付量有如下表述：「同比增長117%，創下季度新高，距離全年交付目標230,000輛更近一程」，安聰慧說得輕描淡寫，現實是在電動汽車行業內卷不斷，消費力又顯疲態下，他所說走近了一程，似乎與目標仍有相當距離。

事實上，業績公布後，極氪的股價一度跌近一成，收市跌幅收窄，全日報22.12美元，跌6.5%。雖然仍較上月的上市價21美元略高，卻較5月的高位32.243美元下跌逾3成。

投資市場似乎對極氪前景有相當保留，以目前新能源汽車市場情況，別說要扭虧為盈，能做到收支平衡已是了不起。

上月極氪上市時，安聰慧接受媒體訪問時透露，有四大點支持集團發展。一是新能源車在中國的滲透率已超過50%，市場已迎來拐點。其次是極氪在新產品的投放除MIX外，年內還計劃推出一款純電SUV。三是中國市場的渠道下沉，極氪的350家門店中， 85%在一二線城市；今年將在三四線市場共70個點進行布局。最後是進軍海外，去年11月起，極氪已在瑞典及荷蘭等地開店，亦與中東及亞洲的經銷商簽定代理協議。

內卷戰場競爭慘烈

安聰慧的如意算盤能否打得響，市場確有點懷疑。首先雖然中國電動汽車的使用量不斷擴大，但別忘記，今天電動汽車市場是百騎競走，龍頭比亞迪(1211.HK, 002594.SZ)自不用說，造車三大勢力「蔚小理」亦在努力不懈爭逐市場，後面還有零跑(9863.HK)、哪咤及五菱，小米(1810.HK)更加是來勢洶洶，還有海外巨人特斯拉(TLSA.US)等，整個行似乎已進入紅海市場，內卷嚴峻，而且市場銷售的增長亦開始放緩。

至於極氪揚言有新款純電SUV推出市場，但能否獲市場歡迎暫屬未知之素，事實各家車企的新款汽車排著隊推出，極氪的新款要能突圍而出，成功獲得消費者歡心，並不容易。

說到進軍下沉城市更有點讓人擔憂，極氪的定位較高端，大多車款平均售價在30萬元水平，三四線城市的消費者未必可以容易負擔得來，特別今天社會彌漫一片降級消費的氣氛，就連蔚來(9866.HK, NIO.US)也要接受現實，大力發展20萬元水平的「樂道」及10萬元的「螢火蟲」，而且不少電動車企早已用低價車款布局下沉市場，極氪要搶佔一定份額，實在知易行難。

對於海外拓展，原本不失為車企的一大出路，但美國及歐洲各國已開始針對中國電動車企，並作出行動打壓。上月美國將中國電動車的關稅提高了三倍，本月歐洲國家以中國政府補貼電動車企為口實，將於7月向內地製造的電動汽車徵收關稅，吉利被徵收的關稅為20%。此舉毫無疑問將加重電動汽車的成本，導致中國車企在歐洲的競爭優勢大打折扣。

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消費, 新能源類

比亞迪, 蔚來, 零跑汽车, 吉利, 極氪, 五菱

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新聞

新聞概要：阿里巴巴整合餓了麼升級為淘寶閃購

在餓了麼借助GPS定位技術，徹底變革行業十餘年後，阿里巴巴將讓這一外賣品牌退場陽歌本周國內多家媒體援引未具名消息源報道，電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US；9988.HK）將停止使用餓了麼品牌，對中國最早的餐飲外賣巨頭進行重塑，以迎接「閃送零售」新時代。消息源之一的新浪網披露，從12月1日起，阿里巴巴將正式將餓了麼APP更名為「淘寶閃購」。新浪網稱，餓了麼龐大的騎手團隊——他們標誌性的藍色頭盔、工裝和送餐箱曾是中國大多數主要城市的街頭常見風景——現已開始承接淘寶閃送訂單。淘寶平台自身也運營著獨立騎手團隊，其亮橘色賽車風格工裝，正迅速成為上海等大都會街頭的嶄新風景。阿里巴巴尚未對停用餓了麼品牌的計劃置評，此前阿里通過2018年分階段進行的一系列收購餓了麼，對其估值近100億美元。然而此後該品牌表現相對沈寂，市場份額遭競爭對手美團（3690.HK）蠶食，今年京東（JD.US；9618.HK）亦進入該領域。隨著京東入局，三家公司陷入激烈價格戰，已引發監管層出手干預。創立於十多年前的餓了麼，借助當時尚屬新興的全球定位技術，將外賣服務變得快速、高效且實惠，徹底改變了中國餐飲外賣業態。近期三家公司均在其服務中增設本地生活商品，競相角逐最快送達時效。阿里巴巴今年4月底推出淘寶閃送業務，經過初期試點後，近幾周該服務正加速擴張。服務上線時阿里曾表示，該服務旨在以30分鐘至1小時配送生鮮雜貨、零食百等商品的時效能力，對餓了麼核心餐飲外賣形成業務補充。阿里巴巴最新力推的「閃送零售」戰略，與近十年前馬雲提出的融合線下實體與線上購物的「新零售」計劃頗為相似。但該戰略最終產生的協同效應並不顯著，阿里巴巴最終出售了當時收購的大部分實體零售資產。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

9988.HK BABA.US

簡訊：吉利入股雷諾巴西獲得本地化產銷資源

吉利汽車控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，與母公司吉利控股集團及法國雷諾集團（RNO.PA）簽署巴西戰略合作最終協議，吉利將收購雷諾巴西公司26.4%股份，並共享其工廠產能與銷售網絡。據財新報道，雷諾巴西公司總估值約合135.84億元（19.1億美元），吉利汽車和吉利控股集團主要通過技術資產入股，對應估值分別約為33.45億元和9.44億元，吉利汽車僅需額外現金出資約5.85億元。吉利控股集團是吉利汽車控股股東，按照此前發布的交易公告，吉利汽車和吉利控股在雷諾巴西公司的持股比例分別為21.29%和5.11%。雷諾集團稱，雷諾巴西公司已成為吉利旗下新能源汽車產品在巴西的經銷商，目前純電動車型EX5已通過雷諾品牌經銷商渠道全網銷售。雷諾集團還將採用吉利的一款新能源汽車架構，推出本品牌新能源產品，雷諾巴西公司的Ayrton Senna工廠將共同生產吉利品牌與雷諾品牌車型。吉利汽車股價周三低開，至中午休市報17.42港元，跌0.8％。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

0175.HK

簡訊：雅居樂10月銷售環比升同比跌

房地產開發商雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）周二公布十月份銷售數據，全月預售金額為7.1億元人民幣（下同），較9月份上升54%，但與去年同期比較，則大跌49%。 10月份銷售的建築面積為8.3萬平方米，較9月上升48%，但按年則下跌30%。上月每平米均價為8,517元，環比上升3.3%，但同比則下跌37%。今年首十個月，雅居樂預售金額累計為74.4億元，較去年同期的135.6億元，大幅下跌45%。雅居樂周三平開報0.425港元，過去一年公司股價從高位下跌近6成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

3383.HK

Third-quarter revenue sets new record as Lens Technology approaches second “iPhone moment”

三季度營收創新高藍思科技迎第二個「iPhone時刻」

藍思科技押注AI眼鏡與具身智能，試圖在下一輪科技浪潮中，再次打造新的高光時刻重點：第三季營收207億元，同比增19.3% AI可穿戴設備與具身智能成為新增長動能　李世達 20年前，湖南的一間玻璃工廠，靠著一片防刮玻璃敲開了蘋果供應鏈的大門；20年後，這家名為藍思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）的精密製造大廠，正嘗試在AI浪潮中為自己找到第二個「iPhone時刻」。公司創辦人周群飛，從藍領女工到「果鏈女王」的奮鬥故事堪稱傳奇。她在2003年創立藍思科技，以藍寶石和鋼化玻璃加工技術打入蘋果供應鏈，成為iPhone、iPad、Mac系列的核心供應商，成為全球精密製造最具代表性的企業之一。藍思科技近日公布7月登陸港股後的第二份業績報告。2025年前三季度收入536.63億元，同比增長16.08%；淨利潤28.43億元，同比增長19.91%。其中第三季度單季收入按年增19.3%至207.02億元。淨利潤達17億元，較去年同期增12.6%。藍思的傳統業務——手機玻璃與結構件製造——依舊穩健，但真正讓市場側目的，是它押注的新方向。公司表示，增長動能除來自傳統手機業務回暖，更源於AI可穿戴設備與具身智能等新業務逐步放量。 16歲就與玻璃為伍的周群飛，深知企業的經營如同玻璃般脆弱。當市場周期更替、智能手機增長放緩，藍思開始在智能眼鏡、具身智能和高端機器人領域全面布局。加碼布局AI眼鏡在AI眼鏡領域，藍思稱已為北美頭部客戶提供精密結構件、光學與聲學模組。外界普遍認為，市場普遍推測其北美頭部客戶即是Meta（META.US）。Meta與雷朋（Ray-Ban）共同推出的AI眼鏡，結合語音助理、影像識別與實時翻譯等功能，被視為「AI時代第一款真正商用化的智能可穿戴產品」，自2024年底上市以來銷量超出預期。據市場研究機構Canalys與Counterpoint數據，2024年全球AI/AR眼鏡出貨量約670萬副，2025年預計將達1,200萬副，年增近80%，其中Meta出貨佔比逾40%，居全球首位。這一增長對藍思科技尤為關鍵，因為公司不僅提供鏡片與結構件，更逐步切入SMT（Surface-Mount Technology）模組、無線充電與整機組裝等高附加值環節。雖然公司未單獨披露AI眼鏡收入，但從第三季度營收及毛利的持續提升來看，該領域貢獻已開始顯現。管理層在投資者交流中指出，公司「AI硬件業務已進入批量交付階段」，有望成為2026年業績的主要增長來源。隨著Meta AI眼鏡出貨放量，藍思有望在未來幾季持續受益。公司並在長沙成立一家光電公司子，專注研發光波導鏡片與高附加值元件，明確瞄準AI眼鏡與AR顯示市場的核心零部件。今年2月底，公司也與AI眼鏡製造商杭州靈伴科技達成深度戰略合作，提供技術與產業鏈支持。在具身智能方面，藍思十年間持續布局，現已建成人形與四足機器人製造平台。旗下新總部與具身智能創新中心將於11月啟用，年出貨人形機器人3,000台、機器狗超萬台，產品已供應至北美及國內頭部企業。藍思的製造與供應鏈能力，使其有機會成為AI機器人產業的上游核心供應商。藍思於7月在香港上市，當時募資約47.68億港元，其中48%用於擴展產品組合、28%投入海外業務。截至9月底，尚有約七成募集資金未動用，主要保留用於海外產能建設與AI新業務投資，意味公司仍具較強的現金儲備與擴張彈性。構建海外產能截至第三季度末，公司經營活動現金流量淨額為58.44億元，雖同比小幅下降約7%，但仍保持穩健。手頭現金及現金等價物仍有72.6億元，為後續研發與擴產提供充足支撐。另外，公司在建工程金額增加約47.94%，主要來自越南與泰國新廠建設，為海外訂單與AI硬件量產做準備。從估值層面看，藍思科技目前港股市盈率約為31倍，高於舜宇光學（2382.HK）的24倍及大立光（3008.TW）的13倍。反映了市場對AI可穿戴設備及具身智能業務的較高預期。也意味藍思不再被視為單純的蘋果代工廠，而是AI硬件的製造商。如未來AI眼鏡出貨如期成長，公司在具身智能與AR光學領域的布局將更具說服力，其估值或仍具上行空間；但若進度不及預期，短期波動風險亦需關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月05日

6613.HK 300433.SHE

重點：