攜程季績優  具追落後空間

攜程內地業務穩固，同時積極拓展海外市場，估值亦比國際同業平

重點：

• 受惠季節性旺季，攜程第一季多賺27.8%
• 海外業務Trip.com 及 Skyscanner有望成為收入增長新引擎

白芯蕊

中國去年走出疫情陰霾，對旅遊需求立即出現爆發性增長，線上旅遊代理商(OTA)攜程集團有限公司(TCOM.US; 9961.HK)，雖然去年股價表現未見突出，但踏入今年首季股價已飆升兩成四，剛公布第一季度業績亦搶鏡，意味內地經濟雖然轉弱，仍無阻對出行旅遊等需求。

攜程集團公布，截至今年3月底止首季業績，純利達43億元(5.99億美元)，按年增長27.8%，經調整EBITDA為40億元，按年升42.9%，經調整EBITDA利潤率則達33%，按年升兩個百分點。

期內總收入達119億元，按年升29%，主要受惠季節性旺季推動，當中收入佔比最大是交通票務，首季營業收入按年升兩成達50億元，第二大收入支柱住宿預訂營業收入表現亦醒，按年上升29%達45億元。

市場利好政策配合

攜程業績標青，主席梁建章提到基於集團不斷改進產品，配合全球業務強勁增長，加上旅遊產品供給更穩定，以及內地簽證進一步放寬，令中國國內以至出境旅遊需求大幅攀升。

季績公布後，股價翌日雖跌2%至430.8港元，但證券界業前景給出正面評價，民生證券發表報告，讚揚攜程季度業績表現，尤其國內酒店和機票預訂業務按年均有超過20%升幅，令內地渡假業務表現超越2019年水平。至於出境酒店和機票業務預訂增長亦大，按年大升一倍，帶動春節出境預訂完全恢復至2019年水平。

民生證券亦提到，攜程旗下主攻海外的Trip.com，首季總收入按年增長約八成。由於中國持續擴大旅客免簽政策，在政策持續優化下，故該行對攜程未來業務發展充滿信心。

其實內地OTA市場競爭者甚多，除攜程外，對手還包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飛豬旅行、同程旅行 (0780.HK)、美團(3690.HK)旗下的美團酒旅等，但攜程仍能坐穩龍頭一哥地位。

就以出境旅遊為例，據調查機構Fastdata發布的《2023年中國出境遊行業發展報告》稱，攜程旗下攜程旅行在內地OTA平台出境遊市場佔有率達54.7%，大幅拋離排名第二的飛豬旅行(市佔率27.1%)，以及排第三位的同程旅行(市佔率11.5%)。至於美團酒旅，由於主攻低端市場，因此市佔率只得3.2%。

要坐穩龍頭地位絶不容易，尤其各科網企業財力十足，因此攜程便從品牌矩陣入手，例如針對內地旅客便有攜程旅行，其主業為旅遊平台，每月活躍用戶1.5億，業務覆蓋酒店預訂、機票預訂及旅遊資訊等。另一個品牌去哪兒則主力發展一站式旅行平台，瞄準對象是中學生、年輕用戶群體，每月活躍用戶達5600萬。

由於品牌矩陣定位明確，加上網站以至手機應用程式簡單易用，令攜程客戶忠誠度高，產品黏性亦強，自然吸引大城市經常出行往返高消費用戶群。據該公司2023年7月數據披露，攜程用戶在新一線城市佔比達44%，在平台年消費在超過2萬元的白金會員數目多於1,200萬人，年消費6萬元以上的鑽石會員則超過600萬，反映中高消費客群為穩固。

相比在香港上市主要競爭對手同程旅行，超過八成活躍用戶來自微信小程序，品牌定位中低端，以三四線及以下城市為主，從首季業績看到明顯不同，同程旅行上季股東應佔盈利3.97億元，按年只升5%，經調整EBITDA利潤率按年急降7.1個百分點至21.2%，由於季績表現遜色，令業績公布後翌日股價急跌12.8%。 

積極拓展海外

攜程內地業務難被對手動搖， 自2016年起亦加快收購海外同業，積極拓大業務版圖，最觸目是2016 年11月以14 億英鎊，收購全球領先的機票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner於2003年成立，目前是歐美主流機票價格比較軟件之一，2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下載量，2023年每月每戶活躍人數（MAU）達1億人次。

此外，攜程在2017年11月收購美國旅遊社交網站Trip.com，攜程將Trip.com 打造為攜程海外版，重點面向亞太市場，同時利用 Skyscanner強大流量，提升在歐洲地區產品競爭力，目前Trip.com已經成為全球機票出票量最大公司之一。招商證券相信，攜程在海外布局進一步完善，配合Trip.com 及 Skyscanner帶來的協同效益，有望成為集團收入增長新動力來源。

另一方面，去年ChatGPT引發人工智能狂熱，大模型應用亦變得普及，2023年2月攜程便接入主要股東百度集團 (9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言，積極布局「AI＋旅行」應用。透過AI助手快速回應用戶問題，令客戶服人員數量進一步優化，相信有助更好控制成本。

據《彭博》數據顯示，市場預期攜程今年經調整每股盈利可達至21元，按年升7.7%，明年更可增至23. 9元，按年加快至13.9%，目前預期今明兩年市盈率只有18.7及16.4倍，對比美國同業Booking Holdings(BKNG.US)，預期市盈率分別21.6倍及18.4倍，攜程估值絶對不貴，未來有追落後空間。

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