持續虧損乏現金流 TENWAYS趕上市集資紓壓

在歐洲產銷電助力自行車TENWAYS母公司的Radvance連年虧損，冀透過上市集資紓緩壓力

重點：

• 公司最近3年皆有虧損，並且有兩年出現經營負現金流
• 歐洲市場競爭激烈，未來幾年增長或放緩

鄭瑞棠

近期新股市場熾熱，主要在歐洲生產及銷售電助力自行車的TENWAYS 母企Radvance Cayman Ltd.也趁市旺申請在港交所上市，可說是近期新股中概念比較獨特。

根據公司初步招股文件顯示，所謂電助力自行車，可說是介乎電單車與單車之間的產品，電動僅為騎行者提供輔助動力，當車速接近每小時25公里逐步減速，通常無需車輛登記或駕駛執照，最低售價約1,100歐元（約1,276美元），在單車代步普遍的歐洲相當盛行。

這家生產基地及銷售雖主要在歐洲的公司，原來是由中國人創辦，現年41歲的梁霄凌 2014年在中山大學獲工程學碩士，之後曾任自行車品牌千里達Trinity的營銷中心總監，有多年工程及管理的經驗，其後構思開發自行車型號，於2021年創業。

他意識到歐洲電助力自行車的潛力，充滿活力的騎行文化早已根深蒂固，其中荷蘭素有歐洲自行車王國之稱，於是在2022年創立Tenways Technovation Europe B.V.，其後更因應當地騎行者的偏好，例如平均身高較高，偏向直立騎行的姿勢，為荷蘭人度身訂造CGO009型號，於2024年2月推出，成功攻陷當地市場，在歐洲打響知名度。

高瓴騰訊為股東

公司在2021至2024年間進行了五輪境內融資，並引入高瓴、騰訊及LVMH旗下路威凱騰等著名投資者，其終極目標自然是上市集資，結果近日終向港交所遞交上市申請。不過公司成立僅5年，而且一直未有盈利。

公司的收入近年有穩定增長，2024年度較2023年度增長26.2%至6,064萬歐元；至2025年頭9個月增長則放緩至3.1%至5,419萬歐元。而毛利率亦由2023年的25.8%，上升至2024年的30.4%及截至2025年9月的31.8%。

經調整後（不包括金融工具的公允價值變動和其他非現金項目），公司去年前九個月實現盈利 124 萬歐元，扭轉了2024年同期 144 萬歐元的虧損。

不過，公司上市前融資曾發行優先股，2023、2024年度及2025年頭9個月，可轉換可贖回優先股公允值虧損分別為150萬歐元、2,964萬歐元，及3,014萬歐元，拖累公司期內虧損465萬歐元、3,447萬歐元及3,000萬歐元。

公司經營未有盈利，甚至經營活動也一直產生負現金流。2023及2024年度經營負現金流分別為2,120萬歐元，及1,320萬歐元，到2025年頭9個月才有183萬歐元經營現金流入。

公司近年需透過銀行借貸及發行可轉換可贖回優先股所得資金，才令持有現金不致大幅減少。在招股文件的風險因素亦有指出，若繼續經營活動現金淨流出，營運資金可能受到制約。

流動負債淨額急增

與此同時，公司的流動負債亦持續增加，截至2023、2024年底及2025年9月底，流動負債淨額分別為1,096 萬歐元、4,687萬歐元及7,076萬歐元，可能使公司面臨流動性壓力及增加財務風險，所以公司實在有上市集資的迫切性。

此外，公司業績亦面臨匯率風險。由於大部分收入來自歐洲並以歐元結算，部分零部件向中國供應商採購並以人民幣結算，所以歐元兌人民幣匯價的波動會影響經營成本及業績。

集團過往業績欠亮點，而前景亦沒有特別吸引之處。始終歐洲電助力自行車市場已十分成熟，根據集團招股文件引述弗若斯特沙利文報告，2020至2024年歐洲市場複合年增長率為9.1%，預測2024至2029年增長率放緩到7.1%。而且市場競爭十分激烈，前五大公司市佔率約為33.9%。TENWAYS則在主打的比利時、荷蘭及盧森堡市場佔第5位，但市佔率僅為5.9%。

歐洲市場增長放緩

歐洲市場當中，TENWAYS主要集中比利時、荷蘭、盧森堡和德國。2025年頭9個月在三地因有新車型推出，收入大增21.3%，不過同期德國市場受市場競爭激烈影響，收入減少17.6%，令整體歐洲市場收入僅上升3.7%。

由中國人創辦的TENWAYS搶攻歐洲市場，惟當地自行車市場已相當成熟並且競爭激烈，相信突圍難度頗高。而且集團可說是歐洲消費股，不屬近期當炒新股概念，預料市場反應未必會太熱烈。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏