持續燒錢的哪吒 急謀上市集資補血

這家電動汽車製造商已申請在香港上市，以其價格實惠的汽車瞄准國內外客戶

重點：

• 尋求在香港上市的合眾正在迅速消耗現金——從2022年的68億元降至去年年底的28億元
• 這家電動汽車製造商的海外收入在2023年迅速增長，但海外擴張可能進一步加劇其本就緊絀的財務狀況

陳竹

隨著曾推動中國電動汽車(EV)製造商快速增長的國內市場日益飽和，海外擴張已成為它們的一項關鍵戰略。主力生產哪吒品牌的合眾新能源汽車股份有限公司，是朝這方向邁進的最活躍公司之一，在上周向香港交易所提交的IPO申請中，它稱這一轉變是下一階段發展的基石。

對於合眾而言，上市的決定意義重大，因它希望籌集資金來支持其雄心勃勃的全球擴張計劃。公司希望全球擴張計劃能幫助其從小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)、理想汽車(LI.US; 2015.HK)、零跑汽車(9863.HK)和極氪(ZKR.US)等一眾虧損的中國上市電動汽車製造商中脫穎而出。 

在IPO時機上合眾可能別無選擇，籌集的資金可能有助鞏固其緊絀的財務狀況。它還可用這些資金來支付海外工廠的費用，這是其高風險海外擴張戰略的關鍵部分。

說合眾的財務狀況“岌岌可危”一點也不為過。從上市文件來看，公司去年底的現金和現金等價物為28億元，較上年的68億元減少了一半以上。這麼劇烈的下降，主要是虧損已從2021年的48億元擴大至去年的69億元。

我們稍後會深入介紹該公司的全球擴張戰略，但首先來看看，合眾在中國龐大但競爭激烈的國內電動汽車市場中的地位。

合眾成立於2014年，是中國政府將新能源汽車(NEV)確定為戰略產業，並開始提供豐厚的補貼，以促進其發展後湧現的首批新能源汽車製造商。2018年推出哪吒品牌後，公司的增長開始起飛，哪吒是中國古代的一位神話人物，以年輕人的勇敢和正直等令人欽佩而聞名。

哪吒迅速贏得市場份額，並在2022年達到頂峰，銷量超過15萬輛，成為中國新興電動汽車初創企業中最暢銷的品牌。它取得成功，很大程度上是因為瞄准了平價電動汽車市場。2018年至2022年售出的哪吒電動汽車，大部分補貼後的價格在10萬元以下。

哪吒在過去幾年，開始通過增加更昂貴的車型來實現產品多樣化。一個值得注意的例子是2023年4月推出的哪吒GT，起售價17.88萬元。

對合眾來說遺憾的是，戰略轉變恰逢中國電動汽車行業開始打激烈的價格戰。這場價格戰由美國巨頭特斯拉(TSLA.US)於2023年初發起，此後不斷升級，導致比亞迪(1211.HK)等其他大公司，以及小鵬汽車和理想汽車等初創公司的加入。價格戰迫使哪吒的最新車型，與目前充斥市場的10萬元至20萬元價格的其他車型展開了激烈的競爭。

增長停滯

此後，合眾一直難以保持增長勢頭，2023年，哪吒全系的銷量同比下降約16%。上市文件顯示，哪吒2023年在中國僅售出105,278輛，在國內新能源汽車市場的份額僅為1.2%。 

面對國內的困難，合眾開始更加註重海外擴張。2021年，它與泰國國家石油公司簽訂戰略合作協議，首次進軍海外市場。

合眾全球擴張的一個核心要素是，在關鍵市場進行本土製造，而不僅僅是出口它在中國製造的汽車，這種做法往往頗受外國政府的歡迎。公司目前有三家海外工廠，兩家在泰國和印度尼西亞，已經投產，還有一家在馬來西亞，已於今年初開工。

和很多采用類似的本地化策略的中國車企一樣，合眾打算通過減少運輸費用，以及降低進口關稅來降低成本。這種策略還能讓合眾避開美國和歐洲對中國發貨的車輛徵收的反傾銷稅。

合眾在全球市場上的積極進取已初顯成效。公司海外收入從2022年的2.41億，元激增至2023年的16.2億元，在總收入中的佔比從區區1.8%增長至12%。

但進一步的海外擴張，無疑將加劇其財務壓力，因這種擴張需要大量新投資。中國本土科技媒體虎嗅網的一份報告引用的數據顯示，長安汽車在泰國投資的一家工廠耗資20億元，而廣汽集團的子公司廣汽埃安在泰國設立的另一家工廠耗資13億元，這種財務負擔可見一斑。

雖然海外市場可能會讓合眾的業務重回更強勁的增長軌道，但國內市場依然至關重要，因那是公司的主要收入來源，至少目前如此。為了吸引並留住投資者，合眾必須證明自己有能力扭轉目前國內銷售額兩位數下滑的趨勢，同時在持續的價格戰中，保持成本競爭力和盈利能力。

據本土科技媒體36氪報道，該公司在2024年前五個月，售出了43,564輛哪吒品牌汽車，僅相當於其全年銷量目標30萬輛的14.5%。

出口情況稍好一些，今年前五個月，合眾向海外出口了16,458輛哪吒品牌汽車，保持了2023年以來的勢頭。這個數量使合眾在新勢力車企中位列第一。儘管如此，公司僅完成了其年度出口目標的16.5%，這表明就連海外擴張可能也開始失去動力了。

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