拓海外市場迭加名牌IP 名創優品兩招創佳績

2024年07月08日

9896.HK MNSO.US

這家平價生活用品銷售商，上月在巴黎開了一家旗艦店，是針對各地愛購廉宜物品消費者的一項部署

重點：

名創優品一季度加快海外開店的速度，以抵消中國本土市場銷售疲軟的影響
隨著採取措施以減低對國內需求的依賴，這家零售商約三分之一的收入來自海外門店

夏飛

在中國快時尚品牌Shein的上市計劃，在紐約和倫敦市場遭遇阻力之際，另一個中國零售品牌卻憑借迅猛的全球擴張，在全球目標市場進展順利，

並取得創紀錄的利潤。

名創優品集團控股有限公司(MNSO.US；9896.HK)是一家生活用品零售商，售賣的平價產品從化妝品到廚具，種類眾多，現在已經進駐了紐約的時報廣場和倫敦的牛津街等標誌性地點，公司正顯出要進軍世界更多角落的雄心。

上月底在巴黎，這家零售商在遊客眾多的香榭麗捨大街開設了一家旗艦店，這是其海外擴張計劃迄今為止最耀眼的一次亮相。據公司稱，這家店共計兩層，色調為亮粉色，是其在歐洲最大的門店，首日銷售額58萬元，創下公司海外門店單日銷售額的新紀錄。

巴黎門店的開業，只是名創優品今年新增900至1,100家門店（其中一半位於中國境外）計劃的最新行動。這家由中國億萬富翁葉國富於2013年創立的零售商，截至3 月擁有逾6,600家門店，其中近2,600家位於中國境外。

不止門店數量飆升，該公司一季度的收入同比增長26%，達到37.2億元的新高，而淨利潤也增長24%，達到5.86億元。名創優品本季度的毛利率也創下43.4%的新高，比去年同期提升4.1個百分點。這種強勁增長與名創優品在國內的同行形成了鮮明對比，隨著中國經濟在快速增長多年後放緩，它的很多同行也表示消費者信心疲軟。

在如今波濤洶湧的地緣政治環境里，在具有全球視野的中國零售商中，名創優品在海外的成功相對罕見。Shein、Temu和比亞迪等知名中國公司，在美國和歐洲都面臨越來越嚴格的審查，涉及的指控從使用非法勞工到以補貼價格銷售產品，無所不包。

在眾多低成本中國零售商中，名創優品的戰略脫穎而出。當Shein和Temu在美國電子商務市場的超低端領域爭奪頭把交椅時，名創優品專注於傳統零售和購物體驗。名創優品的實體店燈光明亮，充滿日本元素，意欲在全球最大的一些消費市場將自己打造成一個跨國品牌。

在某程度上，名創優品的快速增長表明，它從「一元店」轉型為一家更國際化的零售商的努力正在產生回報。它已與全球近100家大IP的所有者合作，包括迪士尼、史努比、芭比和寶可夢，生產更多高檔品牌商品，從水杯到毛絨動物玩具。轉型有助於吸引年輕一代，他們不怕花高價錢購買收藏品，因這些收藏品比普通日用品，給他們帶來更多情感上的滿足。

利用品牌IP

截至3月，名創優品總銷售額的逾四分之一來自使用品牌IP的產品，在海外市場這一比例甚至更高，達到40%。據弗若斯特沙利文估計，從2022年到2026年，中國的品牌雜貨零售市場，將以每年14.2%的速度增長，這對名創優品來說是一大利好，它目前已經是最大的市場參與者，市場份額為11%。

銷售更多外國品牌授權產品，也可在消費者的心中弱化其作為一個典型中國品牌的形象，因為中國品牌予人在質量和創新方面並不突出。事實上，名創優品過去曾因其標誌和店面設計，與日本品牌無印良品和優衣庫相似而飽受批評。兩年前，中國的民族主義者指責它讓自己看起來像一個日本品牌，以此掩飾自己的中國血統。

去年10月，名創優品推出了新的品牌標識，以回應部分批評，不過，這一舉措因新標識的變化微乎其微而遭到嘲笑。

撇開消費者對其身份的看法不談，公司在全球範圍內的強勢推進抓住了中國零售商另一個共同的優勢：高效的供應鏈。公司在2022年宣布，已經建立了“初步能力”，能夠在主要海外市場開展自己的快速零售，從包含10,000個產品方案的大型產品庫中精心挑選，每七天就能推出約100個新產品。

如果西方消費者跟中國消費者一樣，由於經濟衰退壓力令消費降級，加上各國央行維持高利率以對抗通脹，那麼名創優品的廉價商品可能也有助於它在西方市場的發展。

海外市場對名創優品的財務表現越來越重要。按商品交易總額計算，北美和歐洲是今年一季度增長最快的市場，同比分別增長110%和80%。去年底，約36%的收入來自中國以外，而2021年該比例僅為20%。

今年一季度，名創優品近三分之一的收入來自海外市場，同比增長53%，遠超國內16%的增長率。葉國富在接受彭博新聞社採訪時表示，名創優品希望到2028年，70%的業務來自海外。

該公司在海外的盈利能力更高，據中國國內的媒體報道，名創優品的產品在中國的平均售價為每件35元，而在美國的售價一般高出三倍。

然而，它也無法免受潛在地緣政治風險的影響，特別是如果特朗普今年秋天再次當選美國總統，有可能提出對中國進口商品徵收進一步關稅。北美是該公司增長最快的地區之一，截至3月底有191家門店，比去年同期的118家增長了62%。

儘管名創優品在海外取得了進展，但其股價自5月中旬以來已下跌近27%，較2020年底在紐約上市的價格24.40美元低23%。投資者可能有些失望，部分是因為該公司的3月份季度每股收益為27美仙，低於雅虎財經調查的分析機構預測的33美仙。

從公司19倍的市盈率(P/E)看，它似乎被低估了。這個數值低於無印良品品牌運營商良品計劃(7453.T)和BJ批發俱樂部(BJ.US)的22倍市盈率。但與美國折扣零售商Dollar General(DG.US)的18倍相當，這表明投資者仍將名創優品視為一隻折扣零售股。

儘管如此，分析機構仍對該股持樂觀態度。在雅虎財經調查的12家分析機構中，有4家在6月份給予該公司“強力買入”評級，其餘則給予“買入”評級。

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消費

名創優品, Temu, Shein, 良品計劃, BJ批發俱樂部

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新聞

簡訊：金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁（6680.HK; 300748.SZ）周四公告，預計截至9月底的前三季度，淨利潤將達5.05億（6,500萬美元）至5.5億元，按年增長157%至179%。單計第三季，盈利預計介乎2億至2.45億，增長159%至217%。公司表示，前三季度在行業競爭持續加劇的背景下，公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理，不斷提升運營效率與盈利能力。同時，靈活調整原材料庫存策略等措施，積極應對稀土原材料價格波動風險，保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前，第四季度在手訂單充足。另外，金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部，首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付；低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。金力永磁港股周五高開，至中午休市報XX港元，升Ｘ%。今年以來股價已升2.4倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

6680.HK 300748.SHE

簡訊：摯達低位定價首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司（2650.HK）周五首日在港掛牌，開市勁升184%報190港元，之後股價在區間上落，中午收報189.4港元，升183%。公司發售近600萬股H股，一成公開發售，每股招股價由66.92港元至83.63港元，最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍；國際配售超額1.4倍，集資淨額3.26億元。摯達主要銷售家用電動汽車充電樁，位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計，在中國的市佔率約13.6%，全球市佔率則約9%。公司過去三年仍然處於虧損狀況，今年首三個月，經調整虧損為1,570萬元人民幣，公司解釋是因為受市場影響，銷售及經營開支增加，產品平均售價及毛利率波動。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

2650.HK

石榴雲醫搶搭尾班車趕美股新規前上市

這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元，低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻重點：石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限，其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元公司趕在納斯達克新規實施前完成上市，後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元　陽歌就在上個月，我們報道某中企為應對外資企業上市的新規，突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業，互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. （下稱「石榴雲醫」）（POM.US）無視這些待生效新規，仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提，新規要求所有申請納斯達克上市的外企，融資額不得低於2,500萬美元。此外，流通股市值低於500萬美元的企業，將面臨快速停牌退市程序。當時，納斯達克聲明，已向美國證券監管機構提交審批申請，新規獲批後將立即生效。若該審批落地，已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市，而無須受新規約束。汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險，上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元（原計劃900萬美元）。公司在申報文件中援引擬議新規稱：「若未能滿足修訂後的上市要求，或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」然而，與青民數科不同，石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規，反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證（ADS），約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價，該價格處於原定4至6美元發行區間的下限，對應公司市值4.72億美元。周三，該股登陸美國市場後，頭兩個交易日累計上漲19%，周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算，此次上市募資約2,000萬美元，顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水，公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。估值高企石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末，其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名，位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是，平台多數醫師自帶患者資源入駐，這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。今年3月，石榴雲醫首度公開申請上市，7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中，我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。不過，我們也指出公司估值明顯偏高，即便發行價定在區間下限，似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元（約4,800萬美元），較2023年3.05億元增長12.5%。增速雖非驚人卻屬穩健，最新營收數據賦予公司約10倍市銷率（P/S）。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞，但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生（1833.HK）和京東健康（6618.HK），其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。更何況，平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際，石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元，2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元，僅佔總負債5.46億元的一小部分。招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明：公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位，若按3至4倍較現實市銷率計算，公司估值約1.5億美元，對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻，儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。歸根結底，石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市，但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是，公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山，可能遭遇實質性挑戰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

POM.US

瞄準AI數據中心供電市場陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命，已向港交所遞交上市申請的陽光電源，以儲能為核心切入AI供電市場，尋求第二增長曲線重點：公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%，儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%，首次超越光伏逆變器李世達當AI帶來算力革命，能源便成為新的黃金，也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司（300274.SZ），正試圖透過港股第二上市，拓展自己的能量邊界。成立於1997年的陽光電源，以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據，以2024年出貨量計，陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%，連續十年全球領先，產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年，公司的海外市場收入佔比達58.4%。這家從合肥起家的企業，與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中，將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備，相當於電站的「大腦」與「心臟」，同時負責系統保護與效率管理。然而，當光伏行業進入微利化競爭階段時，從光伏走向AI供電與智能儲能，似乎是必然的選擇。近三年，陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元，年複合增長率達37%，2025年上半年收入進一步增至434.4億元，同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%，呈持續上升趨勢。從「供電」到「管電」這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年，公司儲能系統業務收入達178億元，佔比增至41%，首次超越光伏逆變器業務（佔比降至35.3%），成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級，轉向高附加值的儲能與電力控制領域。公司表示，其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%，位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目，累計開發新能源電站規模超57GW。與此同時，生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力，「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能，陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。花旗估計，到2030年，全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量，相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。布局AI供電在技術層面，陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統，以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上，陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案，包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備，採用碳化硅（SiC）功率轉換技術，能量效率提升至93%以上，並支援快速響應與黑啟動功能，專為AI資料中心與大型電網場景設計。不過，儲能業務資金投入龐大、回款周期較長，公司應收賬款達291.5億元，截至2025年6月底，公司流動負債佔比逾八成，顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入，但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕，截至上半年，仍有約179.1億元。陽光電源在A股的表現不俗，股價今年至今漲幅約120%，反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元，延伸市盈率約24.3倍。相比之下，港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍，估值存在明顯分水嶺。由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大，若陽光電源上市定價仍參照A股水平，市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過，考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力，以及全球能源轉型帶來的新需求，長線仍有被重估的機會。陽光電源赴港上市，是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期，AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言，陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放，這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月10日

300274.SHE

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