快狗打車獲批上市伴隨兩大隱憂

2022年02月11日

快狗打車(Gogox)獲香港交易所批准上市，據報公司有意籌資最多31.8億元

重點：

這家連年虧損的綫上運輸平台通過港交所上市聆訊，但公司表明未來兩年都未能止虧
快狗主要收入來自中國內地市場，最新數據顯示，它可能已失去了增長動力

何仲尼

這家獲得阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)入股的綫上運輸平台，在過去三年多虧了23億元，但由於市值及收入符合要求，它終究還是通過了港交所的上市聆訊。

這裏說的，是在2013年成立、中國內地第二大綫上同城物流平台快狗打車控股有限公司，它在周日上載了聆訊後資料集，代表已獲批在港交所發行新股上市，據財經通訊社IFR引述市場消息報道，快狗打算在港股市場籌資最多5億美元(31.8億元)。

據初步招股文件顯示，快狗打車在2018年、2019年、2020年的股東應佔虧損分別爲10.7億元、1.84億元和6.58億元，並在去年首9個月再虧蝕3.93億元。公司更預期，最少在未來兩年都無法止虧。這家持續擴大“燒錢”的公司日後上市時，能憑甚麽吸引投資者參與申購？

時間回到2013年7月，從美國讀書後回流的三名港人林凱源、關俊文、鄧權威，與另外兩名負責寫程式及設計的朋友，合力創立快狗打車的前身GoGoVan，是全亞洲首個利用手機應用程式，讓用戶即時配對貨車司機，提供送貨服務。

由於概念創新，並爲行業生態帶來巨大改變，公司得到A輪到C輪的3.7億美元投資後，在2016年中，業務已從香港擴展至中國內地、中國台灣、印度、新加坡和韓國。2017年8月，GoGoVan與58速運合併，當時估值已達到10億美元，成爲香港首批獨角獸創業公司；翌年，公司改名爲快狗打車，取其“快速，忠心”的意思，業務至今覆蓋超過340個城市，司機網路逾490萬人。

截至上市前，快狗已完成5筆融資，據報上市前估值高達20億美元。其中大股東58同城持有51.2%股份，阿里巴巴系內公司合共持有15.99%股份，而三名主要創辦人持股已减至17.58%，可說是華麗套現退場。

快狗打車的最大市場爲中國內地，過去三年多佔集團營業額五到七成，主要收入來源是向司機抽取佣金。當司機使用其平台提供物流服務、並收取服務費用後，公司會以佣金或會員費用的形式抽取服務費。

值得留意的是，由於另一家主要移動技術平台滴滴貨運在2020年6月開始同類服務，並於去年4月拓展至更多城市，導致中國內地綫上同城物流市場競爭加劇，令集團營運表現有所下降。

首先是快狗在內地市場的淨抽佣率趨勢不妙，從2019年和2020年的6.6%和8.3%，大幅下降至截至去年首9個月的2.7%，意味每張交易額100元的訂單，快狗只能收取2.7元服務費。

另一個讓投資者憂心的情况，是無論托運人月活躍用戶(MAU)、訂單數量以至交易總額，從2020年起都開始出現倒退情况，反映這個佔集團五到七成收入的最大市場，正失去增長動力。

中國市場佔比降

據招股書引用的市場研究資料，快狗在2020年的市場份額爲5.5%，是中國第二大網上同城物流平台，滴滴貨運以3.1%名列第三；但到了去年9月，快狗的市場份額已降至3.4%，低於滴滴貨運的3.9%，並失去“老二”位置，情况令人憂慮。

另外，雖然快狗擁有過百萬用戶個人信息，但未被內地監管機構歸納爲“關鍵信息基礎設施經營者”，因此選擇到香港上市，相信也考慮到中美兩國角力的政治背景下，北京當局擔憂敏感用戶數據泄漏的風險。

參考滴滴出行(DIDI.US)去年7月的美國爭議性上市，最終招致中國互聯網監管機構的數據安全審查、更在短短5個月後宣布退市的經驗，快狗到港交所這個中國境內的避風港掛牌，自然有助减低日後的政策風險，更可直接面對中國投資者，對估值有正面作用。

雖然滴滴貨運只是規模更大的滴滴出行其中一部分，但快狗的另外兩個主要對手貨拉拉和省省回頭車目前都沒有上市，要評估其估值，只能以2020年開始加入同城物流市場、在美國上市的滿幫集團(YMM.US)比較，這家公司目前的市銷率(P/S ratio)爲13.6倍。

據招股書顯示，快狗近年收入波幅不大，2018年到2020年的營收在4.53億元到5.48億元的區間徘徊；去年截至9月底的收入則爲4.7億元，假設第四季收入持平，以相同市銷率計算，快狗的市值可達104億港元(85.7億元)，低於其最後一次融資時的156億港元。

作爲新經濟科技公司的快狗，即使未能獲利，既然市值與收入已超過港交所定下的40億和5億港元上市門坎，加上面臨在中國市場的不利處境，實在不難理解爲何選擇在此刻上市，以便籌資擴展更多海外業務。

考慮到快狗選擇到香港上市，而在美國上市的中概股過去一年估值下降，相信快狗有機會取得更高估值，但要說服投資者積極參與，還是需要交出一張何時能扭虧的籃圖。

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電子商務, 新股

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新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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