快狗打車獲批上市 伴隨兩大隱憂

快狗打車(Gogox)獲香港交易所批准上市，據報公司有意籌資最多31.8億元

重點：

• 這家連年虧損的綫上運輸平台通過港交所上市聆訊，但公司表明未來兩年都未能止虧
• 快狗主要收入來自中國內地市場，最新數據顯示，它可能已失去了增長動力

何仲尼

這家獲得阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)入股的綫上運輸平台，在過去三年多虧了23億元，但由於市值及收入符合要求，它終究還是通過了港交所的上市聆訊。

這裏說的，是在2013年成立、中國內地第二大綫上同城物流平台快狗打車控股有限公司，它在周日上載了聆訊後資料集，代表已獲批在港交所發行新股上市，據財經通訊社IFR引述市場消息報道，快狗打算在港股市場籌資最多5億美元(31.8億元)。

據初步招股文件顯示，快狗打車在2018年、2019年、2020年的股東應佔虧損分別爲10.7億元、1.84億元和6.58億元，並在去年首9個月再虧蝕3.93億元。公司更預期，最少在未來兩年都無法止虧。這家持續擴大“燒錢”的公司日後上市時，能憑甚麽吸引投資者參與申購？

時間回到2013年7月，從美國讀書後回流的三名港人林凱源、關俊文、鄧權威，​​與另外兩名負責寫程式及設計的朋友，合力創立快狗打車的前身GoGoVan，是全亞洲首個利用手機應用程式，讓用戶即時配對貨車司機，提供送貨服務。

由於概念創新，並爲行業生態帶來巨大改變，公司得到A輪到C輪的3.7億美元投資後，在2016年中，業務已從香港擴展至中國內地、中國台灣、印度、新加坡和韓國。2017年8月，GoGoVan與58速運合併，當時估值已達到10億美元，成爲香港首批獨角獸創業公司；翌年，公司改名爲快狗打車，取其“快速，忠心”的意思，業務至今覆蓋超過340個城市，司機網路逾490萬人。

截至上市前，快狗已完成5筆融資，據報上市前估值高達20億美元。其中大股東58同城持有51.2%股份，阿里巴巴系內公司合共持有15.99%股份，而三名主要創辦人持股已减至17.58%，可說是華麗套現退場。

快狗打車的最大市場爲中國內地，過去三年多佔集團營業額五到七成，主要收入來源是向司機抽取佣金。當司機使用其平台提供物流服務、並收取服務費用後，公司會以佣金或會員費用的形式抽取服務費。

值得留意的是，由於另一家主要移動技術平台滴滴貨運在2020年6月開始同類服務，並於去年4月拓展至更多城市，導致中國內地綫上同城物流市場競爭加劇，令集團營運表現有所下降。

首先是快狗在內地市場的淨抽佣率趨勢不妙，從2019年和2020年的6.6%和8.3%，大幅下降至截至去年首9個月的2.7%，意味每張交易額100元的訂單，快狗只能收取2.7元服務費。

另一個讓投資者憂心的情况，是無論托運人月活躍用戶(MAU)、訂單數量以至交易總額，從2020年起都開始出現倒退情况，反映這個佔集團五到七成收入的最大市場，正失去增長動力。

中國市場佔比降

據招股書引用的市場研究資料，快狗在2020年的市場份額爲5.5%，是中國第二大網上同城物流平台，滴滴貨運以3.1%名列第三；但到了去年9月，快狗的市場份額已降至3.4%，低於滴滴貨運的3.9%，並失去“老二”位置，情况令人憂慮。

另外，雖然快狗擁有過百萬用戶個人信息，但未被內地監管機構歸納爲“關鍵信息基礎設施經營者”，因此選擇到香港上市，相信也考慮到中美兩國角力的政治背景下，北京當局擔憂敏感用戶數據泄漏的風險。

參考滴滴出行(DIDI.US)去年7月的美國爭議性上市，最終招致中國互聯網監管機構的數據安全審查、更在短短5個月後宣布退市的經驗，快狗到港交所這個中國境內的避風港掛牌，自然有助减低日後的政策風險，更可直接面對中國投資者，對估值有正面作用。

雖然滴滴貨運只是規模更大的滴滴出行其中一部分，但快狗的另外兩個主要對手貨拉拉和省省回頭車目前都沒有上市，要評估其估值，只能以2020年開始加入同城物流市場、在美國上市的滿幫集團(YMM.US)比較，這家公司目前的市銷率(P/S ratio)爲13.6倍。

據招股書顯示，快狗近年收入波幅不大，2018年到2020年的營收在4.53億元到5.48億元的區間徘徊；去年截至9月底的收入則爲4.7億元，假設第四季收入持平，以相同市銷率計算，快狗的市值可達104億港元(85.7億元)，低於其最後一次融資時的156億港元。

作爲新經濟科技公司的快狗，即使未能獲利，既然市值與收入已超過港交所定下的40億和5億港元上市門坎，加上面臨在中國市場的不利處境，實在不難理解爲何選擇在此刻上市，以便籌資擴展更多海外業務。

考慮到快狗選擇到香港上市，而在美國上市的中概股過去一年估值下降，相信快狗有機會取得更高估值，但要說服投資者積極參與，還是需要交出一張何時能扭虧的籃圖。

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