復星再闖港股 Club Med重啟上市計劃

若計劃成事，這將是度假村營運商Club Med第三度以上市公司身份登場；此前公司曾在巴黎上市，其後又以復星旅遊文化名義在香港上市

重點

• 復星國際已申請將旗下Club Med資產在香港上市，並計劃將全球營運的度假村數量由目前69家增至85家
• 今次申請上市的公司不包含任何度假物業業務，與此前上市、並於2025年初完成私有化的復星旅遊文化集團有所不同

陽歌

一次不成，那就再試一次。這似乎正是中國最成功的民營綜合企業之一復星國際有限公司（0656.HK）如今奉行的信條。公司已宣布一項新計劃，擬分拆經營法國Club Med度假村業務的ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集團）並獨立上市。

Club Med此前隸屬復星旅遊文化集團，後者由復星於2018年分拆並獨立上市。其股價上市後一直未能大幅高於15.60港元的發行價，主要因為上市僅一年多後便遭遇疫情，令公司陷入困境。其後股價一度跌至約3港元，直至復星國際去年以每股7.80港元將公司私有化，結束其上市生涯。

儘管公司業務在疫情後已大致恢復，但以IPO價格買入股份的投資者，在私有化價格下仍損失了一半資金。

那麼，公司為何認為今次重新上市會有更好的表現？ClubMed Lifestyle周五向香港聯交所提交的最新上市申請顯示，今次方案與昔日的復星旅遊文化集團有兩項關鍵差異。

最關鍵的是，新公司並不包含任何度假物業資產。在中國經濟及房地產市場蓬勃發展、新富階層快速搶購住宅及度假物業的年代，這類資產一度是吸引投資者的重要賣點。

在當年的繁榮期，不少公司即使核心業務與房地產開發及管理關係不大、甚至毫無關係，也會透過類似的地產業務來推高收入及利潤。但如今房地產市場陷入長期低迷，這類資產已不再受市場青睞。對復星旅遊文化集團而言，在私有化前，這些資產實際上更一度拖累公司表現。

第二個重大差異，是今次申請上市的公司並不包括位於中國南部海南島的亞特蘭蒂斯大型度假村。三亞亞特蘭蒂斯過去是復星旅遊文化集團相當重要的一項業務，在私有化前約佔公司收入10%，並貢獻約20%的經調整息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）。

復星斥資110億元（16.3億美元）開發三亞亞特蘭蒂斯，並將其定位為高端家庭大型度假村，設有酒店、水族館、水上樂園及餐廳等設施。但隨著中國經濟目前表現疲弱，復星可能認為將這項物業留在新的ClubMed之外更為合適。新的上市文件顯示，三亞亞特蘭蒂斯正被分拆，並以不動產投資信託基金（REIT）方式獨立上市。

這意味著，復星今次擬上市的新公司，大致就是其2015年完成Club Med收購時所取得的業務。當時該宗交易對這家法國度假村營運商的估值約為10億美元。彼時中國經濟正處於蓬勃發展期，市場仍有龐大增長空間，復星希望借助自身資源和人脈，推動Club Med在中國擴張。

增長停滯

當時Club Med增長陷入停滯，復星曾嘗試多種方式重啟增長。除了度假物業業務，其中一項主要舉措是在中國市場發展地中海•鄰境和地中海•白日方舟兩個新子品牌，以滿足城市及城市周邊短途度假需求。

但這項計劃進展有限，目前地中海•鄰境在中國僅有四個項目，地中海•白日方舟亦只有三個。歸根結底，自復星收購Club Med以來，其業務版圖並沒有太大變化。目前Club Med在全球擁有69家度假村，包括自持及管理的度假村，與收購當時的規模大致相若。

地中海度假集團表示，計劃利用上市所得資金，在未來數年將度假村網絡擴展至85家。但實際上，公司過去可能也曾提出類似的進取擴張計劃，最終卻未能實現。不過也應指出，公司期間遭遇了一些重大的意外挑戰，先是疫情，其後又遇上中國經濟放緩。

公司聘請了實力雄厚的法國巴黎銀行、滙豐及摩根大通三家機構擔任今次上市的承銷商，顯示公司對吸引投資者抱有頗高期望，尤其是對Club Med品牌較為熟悉的國際投資者。但事實上，地中海度假集團的財務表現並不算亮眼，公司在疫情後強勁反彈後，過去三年業務基本陷入停滯。

地中海度假集團去年收益達19.5億歐元（22.6億美元），較2024年的19.2億歐元僅增長1.6%。今年上半年收益停滯在10.8億歐元，與去年同期持平。公司大部分收益仍來自歐非中東地區，過去三年佔比一直相對穩定在60%左右；美洲以24%位居第二，亞太地區則僅佔17%，儘管公司一直努力拓展中國市場。

公司幾乎所有主要營運指標，包括賓客人數、度假村床位容量及按床位計的入住率，過去三年均大致沒有變化。平均每日床位價格表現稍好，由2023年的220歐元升至去年的235歐元，帶動同期毛利率由28.9%升至去年的30.3%。但即使是這項改善，幅度也相當有限。

這些有限的增長對公司盈利幫助不大，由於稅項開支異常高企，公司去年溢利反而由2024年的2,960萬歐元降至1,090萬歐元。今年公司上半年溢利由去年同期的6,510萬歐元降至5,710萬歐元。

總的來說，復星今次重新推動IPO，剔除了度假物業業務及三亞亞特蘭蒂斯大型度假村，拿出一家業務更為精簡、並擁有全球知名品牌的公司上市。但公司業務增長停滯，恐怕很難令投資者感到興奮。這也正是Club Med早年在巴黎上市期間股價長期低迷的原因，直至復星於2015年收購並將Club Med私有化。

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