市場疲弱收入放緩震坤行上市估值略高

2023年12月18日

ZKH.US

這家維修保養和運營（簡稱MRO）產品供應商三季度營收萎縮，結束了多年的增長

重點：

震坤行剛在紐約上市，籌集資金6,200萬美元，規模是今年中國公司在美上市最大之一，但股價疲軟，首個交易日收盤持平
公司的估值領先很多全球同行，但可能因為它的增長出現了急劇放緩跡象，令其股價承壓

陽歌

如果說時機決定一切，今年中國公司在紐約規模最大的首次公開募股之一的表現並不太好。強勁增長多年後，震坤行集團有限公司(ZKH.US)在上週五上市前所公佈的第三季度，首次錄得收入萎縮。

公司的盈利模式是向製造商銷售MRO產品，從個人防護設備到緊固件、焊接材料、化學品和各種工具。它不僅直接面向數以千計的客戶銷售此類產品，還運營著一個在線平台，第三方供應商可以通過該平台向自己的客戶銷售相關產品。

作為製造業供應鏈的關鍵一環，公司的命運與中國製造業緊密相連，而後者在經歷了多年的高速增長後，出現了急劇放緩的跡象。採購經理人指數(PMI)是衡量該行業健康狀況最廣泛的指標，而今年初中國官方公佈的PMI，在新冠疫情防控結束而強勁上升後，從4月開始幾乎每個月都在收縮。

隨著中國製造業開始放緩，震坤行的業績也開始陷入疲軟。公司於3月首次申請上市，當時人們以為隨著供應鏈和製造活動開始恢復到疫情前的水平，後疫情時代會迎來大幅反彈。

即使在中國經濟開始失速後，震坤行仍繼續推進上市計劃。公司上週五在上市發行前發佈的

定價公告顯示，它將其美國存托憑證(ADS)定價為15.5美元，相當於指導區間的下限，籌集資金6,200萬美元(4.42億元)。

集資金額雖然看起來並不大，卻是今年迄今為止中國公司在紐約規模最大的IPO之一。由於美國和中國的一些監管障礙，過去兩年這類上市幾乎陷入停滯。目前，大部分問題已得到解決，為大型上市的恢復掃清了道路。但在所有這些障礙現在都被消除的情況下，中國經濟低迷已成為IPO最大的新障礙。

面對如此的經濟逆風，震坤行的股票在首個交易日表現得出奇地好，至少一開始是這樣。週五上午，該股上漲16%，隨後回吐漲幅，最終收於15.5美元，與發行價持平。在這裡，我們應該指出，該公司出售的股份僅佔其總股份的3%多一點，這個比例相當小，表明投資者興趣有限。

公司成立於2014年，上市前擁有眾多聲名赫赫的支持者，包括目前持有其9.2%股份的互聯網巨頭騰訊(0700.HK)，以及持股5.2%的新加坡老虎環球。另一個值得注意的支持者，是加拿大養老金計劃投資委員會，持有其6.2%的股份。

以中國領先的投資銀行中金公司和德國的德意志銀行為首，此次IPO擁有一批相對信譽可嘉的頂級承銷商，由於監管問題，過去兩年這些承銷商通常避免此類上市。所有這些都表明，這次上市被給予了厚望，儘管最終反響不慍不火。

估值較同業偏高

在上市後的第一個交易日結束時，震坤行的市值高達25億美元，市銷率為2.1倍。對於這樣一家基本上是大型中間商的公司來說，這個市銷率看上去高得驚人。美國巨頭西科國際(WSCO.US)的市銷率要低得多，為0.4倍，總部位於倫敦的RS集團(ECN.SG)的市銷率也只有1.3倍。

也就是說，震坤行的股票在上市第一天後看起來稍微有點貴，特別是考慮到它的收入增長正在迅速放緩，而且還處於虧損狀態。

接下來，我們就來看看震坤行所處的大市場，以及看起來不太樂觀的財務狀況。該公司是中國MRO市場的領導者，由於中國的製造實力，這個市場規模巨大。震坤行最新招股書中援引的第三方市場數據顯示，去年中國MRO採購服務市場規模在3萬億元，預計到2027年將達到近4萬億元，年增長率近6%。

招股書指出，中國的MRO市場也高度分散，排名前50的公司所佔份額不到10%，而在更成熟的美國市場，排名前10的公司佔據了30%至45%的份額。因此，震坤行試圖將自己定位為一個潛在的整合者，有朝一日能與一些較大的全球同行競爭。

在2021年，該公司的收入還同比增長63%，看起來似乎正朝著這個方向發展。但隨後增速大幅放緩，2022年僅為8.6%，而2023年前9個月進一步放緩，同比僅增長3.7%，達到63億元。正如我們之前指出，公司今年三季度的收入實際上首次出現收縮，從上年同期的2.33億元下降2.6%至2.27億元。

儘管公司將今年二季度毛利率的下降歸咎於「新冠疫情後的經濟復蘇慢於預期」，但並未對營收增長迅速放緩做出太多解釋。

我們已經注意到，震坤行自2020年以來一直處於虧損狀態，而且可能從未或者基本未曾盈利。但其更廣泛的盈利趨勢則要令人樂觀一些。該公司的毛利率從2021年的13.6%穩步提高到今年前九個月的16.5%。同期的淨虧損也從11億元大幅縮小到3.25億元。

總而言之，儘管該公司是中國巨大的MRO採購服務市場的潛在整合者，但我們還是不能對其太過興奮。其收入增長放緩的現狀令人擔憂，而且隨著中國經濟進入新一輪的增速放緩階段，第三季度很有可能標誌著公司進入長期收縮區間的開始。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

電子商務, 新股, AI/基礎建設/資源

騰訊, 中金公司, RS集團, 西科國際, 震坤行

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

新聞概要：極兔速遞東南亞業務強勁增長營收利潤雙升

這家物流公司上半年處理包裹約140億件，在東南亞及南美、非洲、中東等新興市場實現強勁增長　余特莉全球物流服務商極兔速遞環球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益於新市場拓展成效顯著，上半年經調整淨利潤同比增長147.1%，由去年同期的3,100萬美元躍升至1.56億美元。近年來極兔全球佈局提速，業務版圖從最初的東南亞和中國，擴展至沙特、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及等新區域。今年上半年，在東南亞、中國以及拉美、中東等新市場的包裹量大幅增長的推動下，公司總營收同比增長13.1%至55億美元，其中快遞業務收入佔比為97.1%。公司盈利能力顯著改善，主要受東南亞業務擴張驅動，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比上升24.2%至4.36億美元。極兔速遞副總裁後軍儀表示：「我們在東南亞的領先地位更加穩固，中國市場競爭激烈但仍保持增長韌性，新興市場業務迎來盈利拐點。」上半年公司處理包裹量達139.9億件，較去年同期110億件增長27%。優勢市場東南亞增速領跑，在電商業務日趨繁榮，以及依託價格優勢在非電商領域取得的拓展下，該區域包裹量增至32.3億件，同比增長57.9%。據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）數據，該增長使極兔在東南亞的市佔率同比提升5.4個百分點至32.8%，連續六年鞏固行業龍頭地位。公司稱該區域單件成本同比下降16.7%，競爭力持續增強。公司最大業務區域為中國市場，上半年包裹處理量達106億件，同比增長20%，市佔率11.1%。儘管價格戰激烈，通過運營提效，單件成本仍降低10.3%。新興市場包裹量增至1.7億件，同比增長21.7%，南美表現尤佳。隨著拓展成效顯現，該區域收入貢獻增至3.6億美元，並首次實現經調整EBITDA盈利157萬美元，去年同期則為虧損784萬美元。截至6月30日，公司擁有6,900家網絡合作夥伴，較2024年末減少100家；服務網點增加100個至19,200個；分揀中心數量維持239個。極兔速遞在2015年創始於印度尼西亞，現已成為東南亞頭部快遞企業；2020年進軍中國市場後，業務已覆蓋13個國家，目前持續向拉丁美洲及中東拓展。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

1519.HK

簡訊：國富氫能折讓17%配股集資9,099萬港元

氫能儲運設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售價54港元，配售合共最多173萬股新H股，集資總額9,347萬元，所得淨額9,099萬元（1,167萬美元）。配售股份佔經擴大之已發行H股總數及已發行股份總數約2.13%及1.62%。每股配售價較上周五收市價65.1元折讓約17%。公司擬將配售所得款項用於為中國及海外氫能項目，包括但不限於製氫工廠、加氫站及氫氣液化工廠的投資與合作撥付資金。國富氫能上半年錄得收入1.09億元，按年下降19.2%。虧損由上年同期1.12億元，收窄至8,925萬元。公司股價週一低開，至中午休市報64.4港元，跌1.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2582.HK

簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東涌和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

重點：