家電零售舉步維艱國美或轉型商業地產

2023年06月29日

0493.HK

由於未能按時提交年報，這家陷入困境的零售商的股票自4月份以來一直處於停牌狀態，在前任審計師辭任後，它被迫聘請新的審計師

重點：

國美零售的審計師因上周披露的一系列財務問題而辭任，但預期該公司需最早於下個月提交逾期的2022年財報
繼去年進行了一筆收購並開發了一個大型綜合項目後，這家昔日零售業巨頭可能正在考慮轉型為地產商

譚英

曾經是中國首富黃光裕，起家收買過廢物，做過二手家電的翻新，1987年創辦了國美零售控股有限公司(0493.HK)，這個名字一度成為中國高端零售業的代名詞。現在，這位前些年因內幕交易而鋃鐺入獄的前億萬富翁需要創造一個奇跡，來避免國美這個名字在歷史書中消失。

黃光裕原來的連鎖店似乎劫數難逃，最近詳細披露國美零售財務困境的文件就是證明，其中包括上周披露的、由其前審計師發現的一系列問題。然而，他可能還留了一兩招，因為他正在逐漸關店，也許是想利用這家連鎖店的名字來賺錢，轉而經營商業地產。

國美零售的連鎖門店命運似乎氣數已盡，它曾經以擺滿最新家電產品的明亮店面而聞名。但這並沒有排除這個知名品牌還有再生的可能性，儘管在中國的年輕一代當中，這個名字並不會讓他們聯想到處於領先地位的零售店。

國美零售的股票於4月23日停牌，而就在此前不久，該公司的審計師於4月21日辭任。再往前，安永在國美零售停止支付審計費用後，於2021年辭任。自去年8月公佈中期業績以來，國美零售一直是一個財務黑匣子，年終業績的發佈至少要推遲到下個月。

該公司過去一周提交的文件清楚地表明，國美零售的新審計師、成立於2017年的香港開元信德會計師事務所要在股票恢復交易之前提交逾期的報告是多麼困難。6月23日的一份公告詳細說明瞭前審計師信永中和會計師事務所的一些「未完成事項」，說明了為什麼提交2022年財務報告看起來是一項不可能完成的任務，儘管國美零售聲稱預計將在7月中旬左右提交報告。

根據這份公告，信永中和表示，其是在約50封銀行詢證函未能收妥後辭任的。信永中和補充說，它沒有收到支付給國美零售的預付款證明文件，也沒有收到該公司應收賬款的證明文件。該公司還表示，由於部分零售店估值約5.4億元的庫存已被扣押，該公司無法完成對被扣押存貨的盤點審核。

隨著線下實體店購物在中國迅速落伍，由更方便的電子商務取而代之，國美零售的處境之艱難，例子不勝枚舉。

就在信永中和辭任前，國美零售於6月13日披露，截至5月31日，到期或沒清付的債務共約161.6億元，另有55.1億元債務尚未到期。該公司表示，它涉及龐大的1,294起未決訴訟案件，涉及金額共約103.7億元。最後但同樣重要，截至5月31日，國美零售被凍結資金共約1.66億元。

國美零售的最新財報是去年8月發佈的，詳細介紹了2022年上半年的業績。但在此之前，該公司對英國《金融時報》表示，將關閉多達35%的門店，節省15億元。它從2022年3月開始大規模裁員，解雇了逾6,500名員工，約佔其員工總數的五分之一。許多沒有被裁員的員工至少在年底前都拿不到工資。

價值何在？

隨著國美零售的困境加劇，其股價持續走下坡。在4月停牌之前，公司股價較今年2月的峰值下跌約40%。在過去的52周裏，該股已經損失了近三分之二的價值，停牌前它的市銷率只有微不足道的0.09倍。

國美零售並不是唯一陷入困境的公司。中國另一家走下坡的前家電零售巨頭蘇寧(002024.SZ)，也在經歷類似的痛苦。蘇寧的情況略好於國美零售，這要歸功於幫助它獲得政府救助的地方關係。該公司還有電商巨頭阿里巴巴(BABA.HK; 9988.HK)作為主要股東，持有其20%的股份。即便如此，蘇寧也未能實現從傳統零售業到電子商務的成功轉型，它的未來也難獲保障。

儘管陷入了困境，但值得注意的是，國美零售在停牌時仍有約50億港元(46億元)的可觀市值，這表明儘管近期處境不佳，仍有人認為它具有一定價值。問題是，這種價值隱藏在哪裡。答案可能在於黃光裕和他的國美品牌的下一步計劃。

他下一步可能嘗試什麼的線索出現在去年提交的中期業績報告中，該公司表示，將通過收購下屬的物業公司鵬融地產(海外)的股份來引入體驗店和購物中心，堅持自己的實體零售根基。

黃光裕的最佳選擇可能是逐步讓國美作為一個零售品牌淡出市場。北京一個名為國美商都的多功能綜合體，將成為一家新房地產企業的旗艦項目。該綜合體包括一座八層高的購物中心、酒店式公寓、寫字樓和一座三層地下停車場。國美零售還表示，它還在中國中部城市長沙開發一個規模較小的項目，名為湘江玖號，但3月有媒體報道稱，該公司退出了這一項目。

這種以房地產為中心的戰略似乎比傳統零售業更有希望，儘管目前正值中國長期繁榮的房地產市場陷入低迷之際。但預計這種低迷將對住宅房地產市場造成更大的破壞，而像國美零售參與的商業地產，預計受到的影響較小。

相對確定的一點似乎是，國美將不得不進行重大轉型，再無法繼續以目前電子產品零售商的形式存在。高科技「體驗中心」的願景可能會給它帶來一些新的生命力，但首先它必須先擺脫目前的財務困境——很可能需要在破產法庭的協助下。

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新聞概要：禾賽提前一季度達成2025年盈利目標

這家全球領先的激光雷達解決方案企業在第三季度實現創紀錄的2.6億元盈利，當期營收與出貨量均大幅增長　余特莉禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）周二公佈其第三季度盈利創歷史新高，並在業界領先的激光雷達技術支持下，提前一季度達成2025全年盈利目標。公司當季淨利潤達2.6億元（合3,600萬美元），令今年前九個月盈利總額攀升至2.8億元。基於超預期的盈利表現，禾賽將全年淨利潤指引上調至3.5億至4.5億元區間。禾賽表示，第三季度營收同比激增47%至8.0億元，主要受「出貨強勁及激光雷達在高級駕駛輔助系統（ADAS）與機器人領域滲透率提升」驅動，尤其是ADAS正快速成為眾多車型的標準配置。據行業監測機構蓋世汽車統計，禾賽在遠距激光雷達領域已連續七個月保持領先，8月市場份額達46%，分別是第二、第三名廠商的1.5倍和2.4倍。禾賽創始人及CEO李一帆博士透露，本季度禾賽獲得前兩大 ADAS 客戶 2026 年全系車型定點合作。「我們近期與全球頭部自動駕駛出租車及卡車企業達成合作，包括文遠知行、小馬智行、哈囉出行、京東物流、Motional等橫跨北美、亞洲和歐洲的合作夥伴。」李一帆補充道。與此同時，在基本安全冗餘需求和新法規的驅動下，行業開始傾向於支持L3自動駕駛的多激光雷達配置，為相關製造商創造強勁的推動力。在第三季度，禾賽旗下擁有全球最長探測範圍的高端ETX激光雷達，與中國前三名新能源車製造商再次達成合作，並搭配多個FTX補盲激光雷達，量產計劃在2026年底或2027年初開始。每輛L3車輛現在預計採用三至六個激光雷達（單車激光雷達價值量約為 500 至 1,000 美元），擴大了禾賽的潛在市場。公司當季激光雷達總出貨量達441,398台，同比增長228.9%；其中ADAS 交付量為 380,759 台，增長至 3 倍；機器人領域交付量為 60,639 台，激增至 14 倍。當季公司毛利率達42%，而運營開支同比下降23%。禾賽是激光雷達解決方案的全球領導者，公司於2023年2月登陸納斯達克，今年9月通過港交所二次上市，綠鞋後融資總額達6.14億美元。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月11日

HSAI.US 2525.HK

新聞概要：鎂信健康稱人工智能將賦能保險機構優化決策

該醫藥支付平台的創始人兼CEO表示，人工智能可助力保險公司提升效率，但實現持續精准決策仍是關鍵挑戰　陽歌創新型醫藥支付平台上海鎂信健康科技集團股份有限公司上周在上海大型行業展會上推出商業健康險決策輔助大模型mind42.ins。公司創始人兼CEO張小棟在香港舉行的另一場活動中探討了保險領域人工智能機遇與挑戰。。張小棟指出，AI發展歷程中長期存在兩種典型觀點：一方過度樂觀，認為AI足以取代人力並徹底顛覆行業；另一方則因對高精度場景中的風險顧慮而保留態度。他強調，推動保險公司從傳統IT系統轉向人工智能驅動的工作流程仍是普及人工智能的主要障礙；加之現有系統數據高度碎片化且缺乏標準化，更增加了轉型難度。張小棟同時表示，為破解數據碎片化問題，鎂信健康正部署可充當「行業專家」的人工智能Agent（AI Agent），即使在非理想數據環境下也能強化專業決策流程。「人工智能企業未來的核心競爭力，將取決於其在‘效率提升-成本優化-生態共贏’價值鏈中的不可替代性，」他於上周三在2025香港金融科技周健康科技論壇上表示。同時強調該戰略是構建更優醫藥支付生態的核心，也是驅動鎂信健康為藥企與險企提供雙軌解決方案的基石。張小棟此次赴港正值公司謀求港交所上市之際，其IPO聯席保薦人包括高盛、中金公司和匯豐銀行等知名機構。公司投資者還涵蓋螞蟻集團、新加坡政府投資公司（GIC）及匯豐銀行等重量級機構。公司平台為制藥企業提供覆蓋藥品准入、患者管理與創新藥多元支付路徑優化的一體化服務；同時為健康保險行業企業提供涵蓋產品設計、精准定價、風險管理和理賠服務的閉環解決方案。鎂信健康的mind42.ins由公司自研的「mind42.ai」智能中樞平台驅動，融合了公司創立八年來積累的近4億條真實保險與醫療理賠數據。客戶可借助該平台優化產品設計、營銷推廣及理賠運營等環節的決策流程。依託於海量真實保險醫療理賠數據庫，該系統實現人工智能驅動的醫療理賠審核覆蓋超60%案件，將平均處理時間壓縮至10分鐘內。平台名稱「mind42.ai」中的數字42源自經典科幻小說《銀河系漫遊指南》，書中將其設定為「生命、宇宙及萬物的終極答案」。鎂信健康表示，公司正在探索運用人工智能與數據力量，將複雜和碎片化的信息轉化為幫助保險公司發現商業健康保險的「終極答案」。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月11日

簡訊：中國私募基金注資3.5億美元持股漢堡王中國83%

繼星巴克後，又一家外資餐飲品牌出售中國業務股權。中國私募基金CPE源峰與漢堡王母公司Restaurant Brands International（QSR.US）周一宣布，將成立合資企業「漢堡王中國」，CPE將注資3.5億美元，持股「漢堡王中國」83%，RBI保留約17%，合資公司估值約4.21億美元。根據公告，雙方已簽署20年主開發協議，授予漢堡王中國在內地的獨家經營權。資金將用於門店擴張、行銷與產品創新，計劃到2035年將門店數量由現有約1,250家增至4,000家以上。 CPE源峰是北京的私募股權公司，投資涵蓋科技、工業和消費等領域，是泡泡瑪特的早期投資者。其投資組合包括蜜雪冰城、愛爾眼科、老鋪黃金等上市企業。漢堡王於2005年進入中國，2012年，土耳其快餐運營商TFI Asia Holdings BV和笛卡爾資本（Cartesian Capital Group）接手漢堡王在中國的特許經營權，利用加盟模式快速擴張，使中國市場成為漢堡王門市數量最多的國際市場，但平均單店營收卻在所有國際市場中墊底，2024年僅為40萬美元，遠低於法國的380萬美元。 RBI於今年初自前合資方手中回收股權，重組管理團隊後，2025年二季度實現同店銷售轉正，三季度可比銷售增長10.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月11日

QSR.US

阜博借AI轉型突圍重塑內容生態新格局

阜博第三季度收入增長27%，正從AI生成影片帶動的交易需求中探索新商機重點：公司第三季度業績表現強勁，收入增長27%，每月經常性收入（MRR）增長28% 公司已將重心從影片內容保護，轉向協助客戶提升產品變現能力，而中國市場收入佔比已增至一半陳竹隨著OpenAI的Sora等人工智能工具問世，任何人都能輕鬆製作高水平影片，令專業創作者主導的影片產業受到前所未有的顛覆。這股潮流雖推動了內容創作的民主化，但同時也帶來重大挑戰——如何在各類數字平台上追蹤版權侵權行為，並加強知識產權（IP）保護，成為迫切課題。這場AI浪潮同樣為專注於內容保護與管理的企業帶來新機遇，例如阜博集團有限公司（3738.HK）。上周阜博公布第三季度業績，核心業務表現強勁，同時正積極探索AI時代的新機遇，為未來增長尋找新引擎。阜博成立於2005年，最初專注於為影片平台提供「數字指紋」與「數字水印」技術。今年，公司開始聚焦AI內容機遇，推出一個數字平台，讓內容創作者能將作品轉化為可交易的數位資產。儘管這一新模式仍處於初期階段，尚未帶來可觀收益，但在AI生成內容成主流趨勢時，讓阜博有望搶佔先機。當前，公司主要依賴核心內容保護服務作為營收支柱，並持續擴大業務範圍，從長影片延伸至短影音、音樂及其他音訊格式。公司第三季度營運數據顯示，收入按年增長27%，每月經常性收入亦同比增長28%，顯示其訂閱業務的穩健表現。這一增長延續了上半年良好勢頭，當時收入增長23%，淨利潤更大增119%。公告指出，公司第三季度在中國市場的收入同比增長約22%，中國業務佔比持續上升，而過去集團的收入幾乎全部來自海外市場。儘管業績表現強勁，投資者反應仍較為冷淡，股價在公告翌日僅微升1.2%，收報5.07港元。從長期來看，公司股價曾於2021年中達至約9港元高位，隨後在2023至2024年間港股低迷時跌至約1港元低點，並於今年隨市場反彈而回升。對阜博而言，這波回升反映投資者信心回暖，特別是在公司強化中國市場銷售、並從長影片領域拓展至更多內容業務之後。收入結構轉變阜博最初於美國市場起家，為影片內容創作者與平台提供內容保護技術軟體服務，例如「數字指紋」與「數字水印」等技術，用以識別潛在侵權內容並減少盜版所造成的收入損失。早在2016年，美國市場佔阜博總收入超過95%，主要客戶包括迪士尼、華納兄弟、網飛及YouTube等大型企業。然而，近年公司逐步將重心轉向本土中國市場，特別瞄準那些正積極拓展海外市場的中國影音平台。公司的主要增長亮點之一是「微短劇」業務——這類每集僅數分鐘的短劇正在全球爆紅，並透過ReelShorts等平台從中國傳播至海外。今年上半年，中國市場佔阜博總收入14.6億港元（1.88億美元）的49.9%，已成為公司主要市場之一。若中國平台內容的國際影響力持續上升，預料中國業務有望進一步增長，成為公司最大的單一收入來源。除了地域擴張之外，阜博的收入結構也發生了顯著轉變。公司已從傳統的內容保護服務，轉向幫助客戶透過廣告變現其內容。過去，當其技術識別出使用客戶版權素材的影片時，主要做法是將其移除；而現在，公司則提供能夠從這些影片中產生廣告收益的服務，並將收益在版權持有人與阜博之間分成。阜博能迅速切入這一新業務，主要得益於其2019年收購的ZEFR公司。該公司旗下兩項核心產品——RightsID與ChannelID——為品牌提供內容情境識別服務。RightsID平台可協助版權內容進行商業化變現，而ChannelID則為YouTube與TikTok等平台客戶，提供完整的頻道管理服務，包括內容上傳、數據分析與粉絲互動等。阜博將這兩項服務歸類為「增值服務」。截至今年上半年，該類業務收入達8.46億港元，佔公司總收入的58%，仍是主要營收來源；相比之下，傳統內容保護訂閱服務收入僅佔42%。阜博顯然認為，其內容變現業務的潛力遠大於舊有的內容保護服務，而這也將話題帶回前文提到的「AI生成內容」。公司認為，隨著AI創作工具推動，基於影視IP的新一波「二創內容」（如劇情改編、混剪影片等），將為其帶來更多潛在的商業變現機會。阜博表示，目前公司在社交媒體平台上共管理429萬個活躍資產，這些指的是於2025年上半年為客戶創造收入的授權影片。公司指出，AI生成內容的資產數量已開始增加，但並未披露具體數據。在AI領域，阜博的目標相當宏大，計劃打造自有平台。公司於今年5月推出兩項新服務——VobileMAX與DreamMaker。 VobileMAX被公司定位為一個讓創作者能夠買賣數字內容的交易平台。它幫助創作者註冊作品、證明所有權，並可跨平台分發內容、追蹤收益。該平台運用區塊鏈技術驗證內容所有權，並支援內容權利的交易。 DreamMaker則是一款可生成影片與音樂的AI工具。用戶只需輸入想要創作的內容，AI便能自動生成成品，並會自動加上創作者標記，以確保作品來源清晰可辨。不過，目前這兩個AI平台的具體目標與發展方向仍不明朗，公司仍在探索如何在AI時代中定位自身。現階段對阜博而言更務實的做法，是持續擴展其既有的版權內容業務。目前公司業務已從影片延伸至音樂領域，尤其是在今年初收購音頻內容識別技術公司PEX的技術與團隊後，擴充了內容版權資料庫。這項收購讓阜博新增了1.2億份音樂資產指紋與230億份網絡音頻指紋，進一步強化其系統能力。同時，中國市場正快速崛起，已與美國並列成為公司重要收入來源，這對希望看到業務全球化、多元化的投資者而言是利好信號。隨著地域布局更趨平衡、內容類型從影片拓展至音樂，阜博具備多元的增長路徑，若能成功將AI應用落地，將有望進一步帶來長期收益。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月11日

3738.HK

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