劉智恒

     

香港

土地接連流標

繼本月初東涌第106B區地皮因標價過低而被政府收回後,港鐵(0066.HK)位於東涌東站一期住宅地的招標情況更慘淡,竟然是無人問津,但10月初截收意向時,共接獲32份意向書,個多月後卻沒有一家公司入標,反映香港樓市疲弱,發展商不願冒險買地發展。

東湧東站土地可建總樓面78.3萬平方呎,可建住宅單位1,200個,具一定規模項目,市場原估計每方呎樓面地價最低2,000港元,最終連出價也沒有。連同是次這幅土地,今年已連續有六幅土地收回,亦是2013年以來,再出現「零入標」,相信短期大市氣氛更差,流拍有機持續。

油塘補價低高位六成

樓價不斷回調,政府及公營機構賣地又流標,影響所及,地產項目補地價金額亦每況愈下。越秀地產(0123.HK)位於油塘東源街及崇耀街項目,剛完成補地價,金額13.5億港元,每方呎補價只是2,040港元。2019年時,長實(1113.HK)同區的親海駅每方呎補價5,283元,即四年間價格下跌了61%。

補地價金額續低走,一方面反映樓價趨向,另外讓人擔心是香港政府的土地收益,原先本年度政府預算賣地收益850億港元,至今只達成一成多,料全年難以達標。賣地收入縮減,勢將影響財政儲備,目前財儲只有6,500多億港元,相等於十個月政府開支,情況並不樂觀。

市場轉軚看淡樓價

土地連環流標,補地價金額又向下走,反映市場普遍仍看淡本港樓市,標普全球報告就將本港今年樓價預測,由原先上升5至8%,調至下跌3%,明年樓價更差,預計跌5至10%。標普解釋,本港經濟增長疲弱,利率又上升,加上供應過剩,樓市面對大壓力。該行預計今年一手住宅成交量只有1.1萬個,大幅低於先前估計的1.5萬至1.7萬個。

瑞銀上月也指出,中小型開發商的高負債風險,以及利率持續居高不下,原預計今年香港住宅樓價上升5%,現調低至持平,並預測明年樓價將下跌超過10%。

預售樓花「零申請」

地政總署新數據披露,上月未接有任何新的預售樓花同意書申請,是今年六月後,再次出現「零申請」。事實上,香港樓市弱勢持續,發展商在看不透前景下,誰都不敢貿然推盤,暫時不急於申請預售樓花同意書。

另外,差餉物業估價署資料顯示,今年首三季,私人住宅落成量共10,090個單位,按年減少三成。差估署原先預計全年落成量19,953伙,但首三季只達目標約50.6%,現要看第四季情況如何,能否追回預計的數量。

內地

房企按年銷售勁挫

內地住宅銷售持續不振,房企10月份的銷售按年出現大跌幅,遠洋集團(3377.HK)上月銷售只得27.4億元,按年大跌七成一,合景泰富(1813.HK)銷售更差,按年跌八成二至只有7.6億元,即使保利置業(600048.SH, 0119.HK)亦大跌六成,融創中國(1918.HK)也跌五成一。

房企的銷售收入是公司命脈,關乎到是否有足夠資金支撐企業運作,以及達致項目保交樓,已經沒計算是否可以償還外債了。但目前內地樓市氣氛差勁,大部份房企銷售下跌,按年的跌幅更是驚人,不少具規模的房企都跌四至五成。若然情況持續,房企能否繼續經營亦成問題。

傳救市刺激內房股大升

對於房產問題日益惡化,樓市銷售又疲不能興,人民銀行、住建部、金管總局和中證監,周二(11月7日)與幾家房企舉行座談,與會的包括有萬科(000002.SZ, 2202.HK)、保利、華潤置地(1109.HK)、中國海外(0688.HK)、龍湖(0960.HK)及金地(600383.SH)等,主要是向幾家有實力房企了解融資需要,房企在會中提出,希望可以放鬆預售資金監管、增加經營性物業貸款額度等。

不光如此,有消息指政府要求平安保險集團收購碧桂園(2007.HK),雖然平保否認,但市場猜測,政府會考慮多個方案去拯救房企,以及打開資金渠道。受消息帶動,內房板塊在周三港股出現大幅反彈,其中國恒大(3333.HK)及融創爆升三成,碧桂園亦勁升12%。不過投資者認為內房問題嚴重,並非三言兩語可解決,相信是股價過份低殘下,借消息反彈,未來壓力持續,股價仍會十分波動。

深圳政府力撐萬科

內房問題愈演愈烈,原以為財務穩健的房企亦接連失陷,近期就連萬科也牽連其中,有部份萬科美元債價急跌,引起市場一陣恐荒,唯恐萬科將是另一家碧桂園。面對市場流言蜚語,深圳國資委及萬科大股東深鐵集團,伙同萬科主席郁亮等,與多家金融機構交流。政府更拍心口表示萬科無財務風險,深鐵大派定心丸,強調有需要可承接萬科在深圳的部分項目,以注入流動性。

自從碧桂園也接近倒下來後,市場愈發不相信房企,一有風吹草動,債券持有人率先沽貨,深恐會血本無歸。萬科在內地有十分強的代表性,政府最擔憂是原先沒問題,但若然因謠言動搖萬科的穩定性,不光在財務上影響公司融資及債務,物業銷售亦會受拖累,特別市場會對萬科物業交付存在懷疑,從而拖慢公司資金回籠,影響所及,屆時整個房地產市場也陷困境,所以政府不得不揚聲力撐。

詠竹坊文章

李兆基600億助恒地開疆拓土

香港四大地產發展商之一的恒基地產(0012.HK),大股東李兆基家向恒地借出600億港元,此舉可算創下一項本地紀錄,就是在香港上市的地產商中,大老闆借予公司的最大一筆股東貸款。

原來恆地在這幾年先斥資近233億港元在金鐘購入土地,又再以508億港元投得中環海濱3號地皮,兩地加上建築費,投資超過千億港元,李兆基一擲千金豪借巨款給上市公司,方便集團的資金調動及避免負債比率大幅上升。當兩個項目落成後,恆地在中環一帶持有的項目總樓面達350萬方呎,已拉近與主置地的距離,後者持有484萬方呎樓面。若然恆地持續在中環吸納土地,有機可超越置地成為中環大地主,一完八十年代華資地產商欲收購置地的宏願。

易居重組舉步維艱                                                                                                

內地房企的債務問題,影響整條樓房產業鏈,房地產中介及服務公司易居中國(2048.HK),因被開發商拖欠大筆傭金,未能有現金償債,結果要走向重組。公司最新提出的方案,是包括支付現金及公司股票,現正籌劃供股集資4.83億元。

新方案中,將供股所得先償還少部份債務,餘下的債務將轉換成一家TM Home的股票,該公司控制著易居大部分業務。易居表示,在明年8月底前,將會把債權人手上的TM Home股票售予一位買家。對於易居的方案,大部份債權人同意,但市場擔憂,在內地樓市不斷向下走時,是否可以把該公司股權成功售出,也教人懷疑。

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新聞

韓國調查拖累股價 瀾起發盈喜預告上半年多賺八成

雲計算晶片設計商瀾起科技股份有限公司(6809.HK;688008.SH)韓國辦公室傳出遭當地檢方搜索,陷入反壟斷調查陰影。其後於周四收市後公布盈喜,預計今年上半年收入約33.35億元(4.94億美元),按年增長26.6%;歸屬股東淨利潤約19億元至21億元,增長63.9%至81.2%。 公司表示,業績增長主要受惠於人工智能產業需求。隨著DDR5滲透率提升及產品持續迭代,第三、第四代DDR5 RCD晶片出貨佔比增加;MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC等新型互連晶片收入亦顯著上升。 上半年互連類晶片收入約31.11億元,按年增長26.4%;其中第二季收入約16.94億元,按年及按季分別增長28.2%和19.5%。投資收益及公允價值變動收益增加,亦推高期內盈利。 瀾起H股周四急挫22.9%,主要受韓國媒體報道當地檢方搜查公司韓國辦公室拖累。公司周五發出公告,確認正配合韓國政府反壟斷調查,稱目前未有任何指控,業務維持正常。韓國客戶去年貢獻收入29.25億元,佔公司總收入約53.6%。 公司股價周五低開,至中午休市報256.6港元,跌7.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Dekon does pork

生豬過剩壓低豬價 德康農牧料上半年盈轉虧

這家大型生豬養殖企業預計,2026年上半年最多虧損14億元,較去年同期盈利12.3億元大幅轉差 重點: 德康農牧2026年上半年大幅由盈轉虧,核心生豬養殖業務的銷售價格在6月按年大跌32.7% 儘管豬價急跌,公司6月生豬出欄量仍按年增長25.6%,顯示行業供應過剩問題依然嚴重 陽歌 中國的生豬市場正變得異常擁擠。 這正是四川德康農牧食品集團股份有限公司(2419.HK)最新盈利預警所傳達的核心訊息。公司表示,由於全國生豬供應過剩,今年上半年業績大幅由盈轉虧。就在德康農牧發出預警數日前,規模更大的同業牧原股份(2714.HK;002714.SZ)亦發布了幾乎相同的訊息。 生豬養殖向來具有明顯的周期性。當價格高企、供應緊張時,業者往往爭相擴充產能,最終又導致供應過剩。中國在新冠疫情爆發前夕的2019年底便曾遭遇嚴重豬肉短缺,當時非洲豬瘟疫情暴發,豬價一度接近上漲兩倍,最高達每公斤38元。 相比之下,根據德康農牧周四發布的月度經營數據,公司6月商品豬銷售均價僅為每公斤9.63元,較今年1月下跌24.4%,亦較2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。 豬價暴跌也把德康農牧推入虧損。公司預計,今年上半年將錄得12億元(1.77億美元)至14億元淨虧損,較2025年同期盈利12.3億元徹底逆轉。公司表示,生豬價格急挫令其核心生豬養殖業務的毛利率跌至負數。該業務約佔公司收入的85%,這意味着每頭生豬的養殖成本已高於出售所得。 公司表示:「儘管本集團通過技術研發創新、精益生產管理、業務模式升級等途徑不斷提升生產效能,降低養殖成本,以及運用生豬期貨等金融衍生工具對沖經營風險,但豬價持續低位運行對盈利的負面影響,顯著超過該等措施所帶來的成效。」 牧原股份7月10日發布的盈利預警幾乎如出一轍。公司預計,今年上半年將虧損57億元至67億元,較去年同期盈利105億元由盈轉虧。牧原同樣把原因歸咎於豬價急跌,但其銷售價格按年跌幅為28%,略低於德康農牧的跌幅,這可能反映牧原規模較大,因而具備較佳的毛利率表現。 德康農牧去年的毛利率為13.7%,較牧原股份的17.8%低逾4個百分點。值得注意的是,德康農牧2025年毛利率亦較2024年的23.0%大幅下降,公司將此歸因於生豬價格下跌,以及規模較小的家禽養殖業務產品價格走低。 令人意外的是,投資者似乎並未過度憂慮這份黯淡的業績展望。公告發布翌日的周四,德康農牧股價反而上升6.8%。不過,即使經歷這輪反彈,公司股價今年以來仍累計下跌22.3%。按去年盈利計算,其往績市盈率約為13倍,對這類成熟產業而言仍屬相對偏高,但低於牧原股份的16倍。 生豬越養越多 接下來,我們從一些數據看看中國生豬行業為何會陷入如此嚴重的供應過剩。正如前文所述,許多行業都具有類似的周期性:當供應緊張、價格高企時,生產商便爭相擴充產能。中國似乎尤其容易出現這類循環,從鋼鐵、新能源汽車到太陽能板均深受其擾,或許反映其市場經濟的發展歷史仍相對較短。 德康農牧的數據充分反映了這一趨勢。即使價格已明顯下跌,企業仍在不斷擴大產量。今年上半年,公司銷售生豬591萬頭,較去年同期的512萬頭增長15.4%。6月銷量增幅更大,由去年同期的82萬頭增加25.6%至103萬頭,顯示即使每賣出一頭豬都在虧損,德康農牧仍持續提高產量。 然而,豬價下跌的影響遠超銷量大增帶來的貢獻,令公司上半年生豬銷售收入由去年同期的100.2億元下跌18.4%至81.8億元。 低廉的豬價無疑令中國消費者受惠,另一批受益者則是萬洲國際(0288.HK)等豬肉製品企業。萬洲國際擁有美國史密斯菲爾德(SMD.US)品牌,同時也是中國主要的加工豬肉製品供應商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引,但今年第一季利潤增長約25%至4.76億元。 行業也出現了一絲較正面的跡象。德康農牧6月生豬銷售均價為每公斤9.63元,較5月的9.42元略有回升,可能意味豬價已經觸底。不過,考慮到公司及其同業仍持續向市場投放大量生豬,這次小幅回升也可能只是統計上的偶然波動,價格下行壓力或會延續至7月。 德康農牧上半年錄得巨額虧損,意味公司2026年全年幾乎肯定會錄得虧損。不過,公司最近一次全年見紅是在2023年,當年虧損17.8億元。值得注意的是,分析師對公司仍相對樂觀。雅虎財經調查的五名分析師中,四人給予德康農牧「買入」評級,另一人評為「持有」。這些情況傳達的最大訊息是,投資者早已充分了解生豬行業的高度周期性,並對德康農牧及牧原股份等企業持相對正面看法,認為它們正逐步鞏固在全球最大豬肉市場中的龍頭地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

受惠金價上升 六福首季銷售升三成

珠寶商六福集團(國際)有限公司(0590.HK)周四公布今年首季銷售表現,整體零售值同比上升32%,零售收入(不包括加盟店)更升43%,期內同店銷售升39%。 今年初金價大幅飊升,六福的黃金及鉑金在所有產品的零售值佔比方面,按年上升6個百分點至82%。 首季的店鋪總數減少148間,而截至今年6月底,全球共有店鋪2,857間,當中自營店的六福珠寶有157間。在海外的分店則新開兩間,分別位於新加坡及越南。 公司表示,金價走勢雖有波動,但消費者已漸適應高金價,故未對銷售構成顯著影響。隨著內地新黃金增值稅政策實施後,港澳市場與內地市場的產品價差擴大,將吸引更多消費者到港澳購買黃金飾品,有利此等地區的零售表現。 周五六福平開市報23港元,公司股價較過去一年高位跌逾三成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Can crypto power supplier Boco plug into the AI boom?

礦機養大的鉑科 能否享受AI供電紅利?

鉑科電子五年內把收入推上十億元,這家以礦機電源起家的企業,將目光轉向火熱的AI電源設備市場 重點: 鉑科電子二度遞表赴港上市,公司正積極由礦機電源轉向AI電源市場 AI電源毛利率高達47.7%,收入佔比卻只有0.7%    李世達 AI競賽的底層,是一場電力競賽,電源設備如今已是影響算力密度、散熱效率及數據中心部署速度的關鍵環節。在這一輪需求重構中,原本服務數字資產挖礦的高功率電源廠商,看見了一條轉型道路。 與數據中心類似,礦機同樣需要長時間滿載運行,對轉換效率、功率密度、可靠性及散熱均有較高要求。兩者的終端用途雖然不同,部分底層技術卻可以相通。近日二度遞表赴港上市的杭州鉑科電子股份有限公司,過去在礦機電源市場積累的經驗,如今成為它進入AI數據中心供應鏈的起點。 鉑科創辦人尹國棟畢業於哈爾濱工業大學,曾在台灣電源供應器大廠台達電子(2308.TW)工作逾十年,由研發崗位做到技術總監,負責全球高端電源開發。2016年離開台達電後,他繼續從事服務器電源業務,並在此期間與礦機設備商深圳比特微建立聯繫。 2021年,尹國棟及其團隊創立鉑科電子,同年便推出首代礦機電源,並在比特微的投資與訂單支持下迅速完成商業化。2023年,比特微集團一度貢獻公司89.9%的收入,至今年第一季已降至約9%。不過,礦機市場本由少數整機廠商主導,鉑科同期前五大客戶仍佔收入93.5%,業績容易受到大客戶採購節奏影響。 近年鉑科的增長速度亮眼,收入由2023年的2.61億元增至2025年的10.45億元(1.54億美元),兩年內增約三倍;淨利潤由2023年的424萬元升至2025年的9,713萬元。申請文件引用第三方數據指出,以2025年收入計,鉑科是中國內地第二大高性能算力服務器電源供應商,在全球及中國內地市場的份額分別為6.9%和15.8%。 支撐鉑科過去快速增長的礦機電源,也成為它切入AI市場的技術跳板。隨着GPU服務器功耗持續上升,市場對電源的瞬態響應、穩壓能力及功率密度提出更高要求,這些與礦機長時間高負載運行的需求存在相通之處。鉑科因此將原有高功率電源技術延伸至AI服務器,但兩類產品並非可以直接移植,公司仍須重新設計,並通過服務器廠商及雲計算客戶漫長的測試與認證。 AI收入仍是零頭 鉑科的AI電源在2024年第四季開始獲客戶認可,但距離接棒仍遠。2025年,礦機電源及ESS業務分別貢獻收入7.19億元和3.18億元,佔比68.8%及30.5%;AI電源收入僅743萬元,佔0.7%。今年第一季,AI電源收入雖由15.8萬元增逾七倍至135萬元,銷量亦由600台倍增至1,200台,收入佔比仍只有0.6%,呈現「增長快、規模小、毛利高」的特徵。其2025年毛利率達47.7%,遠高於專用算力服務器電源的26.6%和ESS的13.2%;若能跨過客戶導入與規模量產門檻,有望真正改善公司的盈利結構。 今年第一季,公司收入按年增長35.3%至2.15億元,卻由去年同期盈利700萬元轉為虧損532萬元。期內研發開支增加約70%至2,850萬元,佔收入比重由10.5%升至13.3%,公司同時錄得匯兌虧損。此外,現有主力業務的盈利能力也開始受壓。受到加密貨幣行情滑落影響,公司不得不下調部分產品售價,以維持價格競爭力。今年第一季,專用算力服務器電源毛利率由去年同期22.5%降至19.7%。 這給了鉑科加速轉型的壓力,公司正試圖把服務器電源和儲能技術整合,研發20千瓦液冷單元、800伏高壓直流方案及光儲荷一體化算力微電網,希望由單個電源,延伸至AI數據中心的供電、儲能及負載協同。不過,相關產品仍處於商業化早期,公司目前也沒有AI電源專用生產線。 競爭壓力同樣不小,尹國棟老東家台達電子已推出120千瓦AI服務器機架式電源,並將電源、液冷及能源管理整合為數據中心方案;美國Vertiv(VRT.US)則橫跨不斷電系統、配電和液冷等AI數據中心基礎設施。兩家公司不論在市佔率或技術層面均大幅領先鉑科。 儘管如此,AI供電與散熱仍是今年資本市場最炙手可熱的主題之一。台達電股價年初至今上升約86%,Vertiv同期亦升約73%,反映投資者願意為AI帶動的電力與散熱需求提前定價。然而,鉑科的AI電源收入目前仍不足1%,微電網方案也處於商業化初期,業績底色依然是礦機電源。市場或許會先為故事買單,但估值能否站穩,仍取決於新客戶、訂單與利潤能否兌現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏