國際業務漸見成效諾亞出海迎來第二春

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

國內挑戰持續之際，這家財富管理機構的國際業務，在第二季度推動其重回營收增長軌道

重点：

諾亞控股第二季度海外營收同比增長約6.5%，推動整體營收增長2.2%
這家資產管理機構2022年啓動國際化佈局，瞄准海外富裕華人群體，延續從服務普通投資者轉向的戰略調整

梁武仁

在當前國內經濟疲軟掣肘下，出海正成為眾多中國企業的主流選擇。然而現實是，面對當地競爭與文化差異等重重阻礙，多數企業折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消費者的領域為甚）的核心制勝因素，在於瞄准海外華人聚居市場。

就此而言，數年前才揚帆出海的諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果實屬可貴。

這家財富管理機構上周四在香港披露，第二季度淨營收同比增長2.2%至6.295億元人民幣（8,790萬美元）。表面看，這一個位數增幅平平無奇，但深入剖析可見，為應對國內業務放緩，諾亞控股在境外取得實質性突破，其海外淨營收達2.967億元，同比增長約6.5%，佔總營收近半壁江山，而國內業務則呈收縮態勢。

值得關注的是，在周五業績發布的後續公告中（全文高頻凸顯「海外」關鍵詞），諾亞控股宣稱，公司85%的新增營收源自境外銷售產品。數據顯示，截至6月末，其海外客戶經理數量達152人，較上年同期增長逾三分之一，服務客戶超18,900名。

作為國內最老牌私營資產管理機構之一，諾亞控股遲至2022年才開啓國際化進程，主攻全球華語群體的高淨值人士。2019年，涉及欺詐性影子銀行產品的危機後，公司已開始從服務普通投資者轉向聚焦中國富裕客群。

在疫情持續擾動、房地產長周期下行，以及中美貿易摩擦等多重挑戰，導致經濟遇冷，諾亞控股堅持錨定高淨值客群，轉向海外佈局。當前，中國富裕階層避險情緒升溫，傾向於囤積現金，而非通過財富管理機構獲取超額收益。市場研究公司GlobalData調查顯示，2024年中國超四分之一高淨值資產配置於現金及同等低風險產品，遠高於亞太地區約18%的平均水平。

受困於上述難題，諾亞控股2022年營收大跌28%，次年微幅反彈後，2024年再度下滑21%。頹勢延續至今年第一季度，營收同比下降5.4%。因此，儘管二季度增長看似溫和，卻可能標誌著連續六個季度滑坡後復蘇周期的起點。雅虎財經調研的五位分析師平均預測，該公司今年營收增速將達5%。

更令人鼓舞的是，諾亞控股通過削減國內業務運營成本優化整體盈利，二季度淨利潤猛增79%至1.79億元。雅虎財經分析師一致預測，其今年淨利潤有望同比增長15%，增速超越營收。

諾亞控股CEO殷哲表示：「我們欣然交出一份穩健答卷，彰顯公司在財富管理行業逆週期中的韌性與靈活性。得益於過去數季度提升運營效率與加速海外擴張戰略，投資產品盈利能力和營收強勁反彈。」

獲權威媒體背書

今年3月，權威金融期刊《歐洲貨幣》授予諾亞控股「中國最佳離岸財富管理機構」稱號，肯定其「在海外資產管理領域展現卓越專業能力與強大全球佈局」，為其境外成就提供有力背書。

諾亞控股的海外成功法則，在於聚焦熟悉其品牌的海外華人富豪，而非純外資客群。其吸引力源自雙語服務能力（涵蓋銷售代表與應用程序界面），以及對目標客群產品偏好的精准把握。

目前，亞洲金融重鎮新加坡、日本及中國香港構成諾亞控股核心海外市場。同樣在這些市場取得成功的中國公司，包括在線券商富途（FUTU.US）與老虎證券（TIGR.US）。隨著企業競逐存量有限的海外華人客群，業務摩擦或將加劇。

今年上半年，諾亞控股在新加坡設立財富管理品牌ARK全球總部，並與日本東京之星銀行，達成財富管理業務戰略合作。此類協同，使其可借合作夥伴的本土渠道加速市場滲透。公司計劃，下半年通過同類「商業夥伴」模式，拓展日美加等發達市場客群。

與此同時，諾亞控股涉足加密貨幣領域。公司正與 Coinbase 合作，以 Olive 品牌為其海外資產管理業務建立穩定幣基金﹐Olive專注以美元計價的私募股權基金和私募二級產品。

財報發佈後，諾亞控股股價持續走強，其中港股在業績日大漲8.7%。當前，其港美兩地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，雖屬合理區間，但仍遠低於全球巨頭貝萊德的27倍，也顯著低於老虎證券的20倍與富途的27倍。

過去數年，受困國內多重挑戰，諾亞控股財務表現乏善可陳。不過，最新季報釋放業務復蘇的積極信號，或將助力其逐步拉近與國際同業，及佈局全球的中國金融機構的估值差距。

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財經

老虎證券, 富途證券, 諾亞控股, 銀行, ARK, 私募股權基金

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新聞

簡訊：星巴克以40億美元估值向博裕資本出售60%中國業務權益

連鎖咖啡巨頭星巴克公司（SBUX.US）周一宣布，已與中國領先投資機構博裕資本（Boyu Capital）達成協議，成立合資企業共同經營其在中國的零售業務。根據協議條款，博裕將向星巴克按40億美元企業價值付款，以獲得合資企業最多60%的股份。星巴克將保留40%股權，並繼續擁有品牌與知識產權。星巴克預計，其中國零售業務總價值將超過130億美元，包括出售控股權所得、持股價值，以及未來十年以上品牌授權收入的淨現值。新公司總部將設於上海，將營運目前全國約8,000間門店，並計劃長期拓展至20,000間。星巴克董事長兼CEO倪睿安Brian Niccol表示，博裕的本地經驗將加速公司在中國的擴張，特別是在三、四線城市。博裕合夥人黃宇錚（Alex Wong）則稱，雙方將結合星巴克的全球品牌力與博裕的市場洞察，共同推動創新與在地化發展。根據公開資料整理，星巴克於1999年在中國開設第一間門市，至2015年中國已發展成為該公司第二大市場，僅次於美國。該公司近來在中國的業務表現欠佳，主要因面臨以瑞幸咖啡（LKNCY.US）為首的一批本地競爭對手的挑戰，這些品牌的咖啡價格通常更為低廉。博裕資本成立於2010年，是中國最大的私募投資公司之一，主要投資領域包括金融服務、醫療健康、消費品與零售以及媒體和高科技等。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月04日

SBUX.US

賣一輛蝕一輛千里科技要靠AI逆轉勝？

汽車製造商千里科技已申請赴港上市，新任領導者據稱擁有十多年人工智能經驗，但具體細節欠奉重點：隨著新能源汽車銷售增長，今年上半年收入上升40%，但毛利率轉為負值吉利為其主要合作夥伴，近期亦與奔馳簽署協議，以25%的折讓價格出售其在上海上市股份的3% 　陽歌剛遞交香港上市申請的汽車與摩托車製造商重慶千里科技股份有限公司（601777.SH）頗具神秘色彩，整份申請文件幾乎完全建立在一個願景上——即有朝一日成為人工智能科技巨頭。不過，這一願景存在一個根本問題：公司至今尚未從自稱最具潛力的人工智能業務中產生任何收入。這份由港交所於10月16日首次披露、並於上周五更新的上市申請文件，充斥著對「人工智能（AI）」的敘述。誠然，近年來幾乎所有上市公司都喜歡在文件中掛上這個流行詞彙，但千里科技在「AI敘事」上的熱度更勝一籌——在整份文件中共提及「AI」近200次，其中僅在討論其「AI＋出行」業務的部分，就出現了49次。目前，公司的主要收入仍來自汽車與摩托車銷售，包括傳統燃油車與新能源車兩類產品，旗下品牌涵蓋「睿藍汽車」與「楓葉汽車」。不過，這些業務規模仍然有限，顯示千里科技在競爭激烈的中國汽車市場中仍難打開局面。根據中國汽車工業協會最新數據，睿藍汽車在9月份的中國新能源汽車品牌銷量排名中位列第29位。目前中國新能源車約佔整體乘用車市場的一半，而千里科技自家汽車銷售約半數也是新能源車。這排名使公司在中國新能源汽車銷售上，略高於寶馬與本田等外資品牌，但仍遠落後於主要新能源車品牌，即使一些規模不大的新品牌也比不上，如第19位的極狐汽車與第26位的光束汽車。儘管如此，千里科技仍具備若干有利因素。其一是與吉利控股（0175.HK）的深厚合作關係。吉利旗下擁有包括沃爾沃、蓮花及極星等國際品牌，以及自主新能源品牌極氪汽車。另一項利好是近期與奔馳的合作，後者將以約25%的折讓價格，收購千里科技上海上市股份（A股）的3%，此舉被視為對公司前景的信任。不過，千里科技希望投資者相信，其最核心的資產與人工智能轉型背後的「秘密武器」，是一位頗具神秘色彩的人物——印奇，現年37歲。他於去年加入公司，並於11月出任董事長。與公司其他高管在申請文件中均有詳盡履歷不同，印奇的介紹極為簡略，僅寫道他「擁有超過十年人工智能視覺領域的深厚經驗，並具備多次成功創業的紀錄」。這或許也解釋，為什麼儘管在上市文件中大談人工智能概念，公司目前仍沒有任何與人工智能相關的產品在市面銷售。申請文件寫道：「我們已推出技術解決方案，主要包括智能駕駛、智慧座艙及自動駕駛出租車方案。」但文件也隨即補充，截至今年6月，「我們尚未從技術解決方案中產生任何收入。」賠錢生意公司必須盡快從新的人工智能業務中開始創造收益，因其傳統的汽車與摩托車業務發展緩慢，更令人擔憂的是，公司目前生產汽車的成本已高於售價，也就是說，每賣出一輛車都在虧錢，這反映出中國汽車市場過剩，導致近兩年來激烈價格戰的負面影響。根據申請文件，公司2023年收入下滑約20%，到2024年才趨於穩定。今年上半年，隨著新能源汽車業務大幅增長，收入強勁回升，但畢竟原來的基數較小。今年上半年，公司錄得收入41.5億元（約合5.83億美元），同比增長約40%，而去年同期為29.5億元。增長主要得益於新能源汽車銷量同比增長逾倍，不過公司在最近六個月僅售出19,364輛汽車，規模仍屬有限。今年上半年，公司約63%的收入來自汽車銷售，其餘大部分則來自摩托車銷售。然而這並未改善公司的盈利情況——汽車業務毛利率為負0.9%，摩托車業務毛利率則為正11.7%。綜合計算，公司今年上半年整體毛利率僅為5.5%，遠低於吉利汽車及中國電動摩托車領軍企業小牛電動等的15.8%水平。微薄的毛利率最終也反映在千里科技的淨利潤上，公司今年上半年虧損1.16億元，較去年同期虧損1.08億元略為擴大。自2023年以來，公司一直處於虧損狀態，但資金狀況仍相對充裕，截至6月底，帳上現金約為19億元。千里科技成立於1997年，六年後進入汽車製造業，並於2010年在上海證券交易所上市。此次赴港上市，將使其成為最新一批在滬深兩地上市後，再登上香港股市這個國際資本舞台。公司業務的重大轉型始於與吉利控股的合作，以及雙方於2022年共同推出的睿藍汽車品牌。目前，吉利及其創辦人李書福合計持有千里科技在上海上市股份約30%，吉利亦被列為公司未來潛在的人工智能產品買家之一。目前，吉利集團約佔千里科技採購總額的30%，內容包括整車成套件及汽車零部件。同時，吉利也是千里科技最大的單一客戶，過去三年其貢獻公司收入的比重介於30%至40%之間。至於奔馳則是最新的合作夥伴，雙方於今年9月達成協議，奔馳將以13.4億元收購千里科技在上海上市的3%股份。這項交易表面顯示出對公司的信心，但需指出的是，交易是以約25%的折讓價格完成。此外，吉利本身也是奔馳的重要合作夥伴，這一關係可能正是促成此次合作的一大關鍵因素。整體而言，千里科技的前景仍存在不少疑問，可能令投資者保持審慎。新任董事長的背景資訊有限，以及公司人工智能業務仍處於初期階段，雖為轉型提供了想像空間，但同時也帶來諸多不確定性。與此同時，該公司的現有汽車業務規模過小，且短期內看不到恢復盈利的跡象，市場對其信心仍顯不足。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月04日

601777.SHG

簡訊：博雷頓與福建日鑫簽協議拓礦山無人駕駛業務

內地電機製造商博雷頓科技股份有限公司（1333.HK）周一公布，與福建日鑫簽訂無人駕駛戰略合作框架協議，雙方開展在礦山的無人駕駛運輸業務，合作期為兩年。根據協議，福建日鑫將向博雷購買不少於150台電動礦卡無人駕駛車輛，以及無人駕駛的服務，用於土方剥離、採裝、運輸及排卸。根據公告，福建日鑫主要從事工程機械設備租賃、銷售及相關運維服務，業務覆蓋福建及周邊地區，有穩定的礦山客戶及施工經驗。周二博雷頓開市升2.9%報35.8港元，公司自今年5月上市以來，股價已升近一倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月04日

1333.HK

Chifeng Gold's next growth curve: Rare earth

赤峰黃金下一增長曲線：稀土

赤峰黃金90%收入來自黃金，隨着人工智能應用增加，目前積極開拓銅和稀土業務重點：受惠金價表現強勁，赤峰黃金第三季多賺141% 進軍稀土業務，有望成為第二增長曲線　白芯蕊擔心美元地位不保，帶挈金價持續攀升，今年3月初在港交所上市的內地金礦商赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司（6693.HK；600988.SH），最新公布季度業績相當標青，第三季純利達9.5億元，按年大升141%。赤峰黃金於2005年成立，集團購入赤峰市紅花溝金礦和撰山子金礦採礦權，在2012年借殼ST寶龍在上海證券交易所掛牌。2013年收購遼寧五龍金礦後，基本已形成在內地金礦資源佈局，2018年後更積極開拓海外業務，目前擁有老撾塞班金銅礦、加納瓦薩金礦兩座境外大型金礦，2024年集團黃金產量15.16噸，在內地上市黃金企業產量排第五。美國債務問題持續擴大，全球央行及投資者為分散風險，都減持美債轉移增持黃金，令金價今年屢創新高，單是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元，升幅接近17%，作為金礦股的赤峰黃金便直接受惠。集團第三季收入達33.7億元，按年增長66.4%，純利9.5億元，按年大升141%。至於赤峰黃金首三季收入達86.44億元，按年升38.9%，純利則急增95.1%至20.3億元。金單價大升逾44% 拆開集團季度業績，其主要收入來自黃金，當中今年首9個月礦產金銷售量達1.07萬千克，雖則按年下跌2.56%，但受惠金價大幅攀升，銷售單價達每克729.58元，按年急增44.1%，令總銷售額達77.8億元人民幣，佔集團總收入90%。除黃金收入外，赤峰黃金第二大收入來自銅產品，當中包括電解銅及銅精粉，合共佔集團首9個月收入4.4%，貢獻收入3.83億元。在人工智能年代下，穩定電力供應已成為重中之中，奈何歐美電網早於50年前建成，不單已遠超設計壽命，電網殘舊已成為歐美能源安全關鍵威脅，故急需要更換電力設備。銅在電網升級的價值地位重要，除用來製造電線外，還大量應用生產電器元件，因此銅更被視為「新石油」。受歐美電網更換沖喜，期銅今年不單止曾飆升30%，國際銅研究小組（ICSG）更預測，2026年全球精煉銅市場將短缺15萬噸，變相進一步推高銅價，相信赤峰黃金也有望得益。另一個有望點石成金的業務是稀土，雖然該業務首9個月產品銷售量只有448.9噸，貢獻收入7,736萬元，佔總入僅0.9%，但其銷售單價每噸卻高達17.23萬元。更重要是稀土近年被市場高度重視，甚至是連美國政府也入股稀土礦業商MP Materials（MP.US），原因是稀土屬製造磁石的重要材料，用於生產電動車及人形機械人摩打，尤其人形機械人市場龐大，單是每個人形機器人便需配上50個摩打上，用於控制機器人關節控制及活動，甚至是用於軍事上的武器用途，成為重要的戰略資產。老撾佈局稀土業務集團近年已逐步布局稀土業務，目前擁有老撾稀土礦和塞班礦區稀土資源，上述兩礦均屬價值較高的中重型稀土，當中赤峰黃金老撾礦產與廈門鎢業（600549.SH）成立合資公司赤金廈鎢，持股分別為51%和49%股權，在3月時招股文件已表示，稀土業務有望為集團帶來二次增長曲線。回顧赤峰黃金3月完成香港上市，現時A股與H股比率分別為87.6%和12.4%，但要留意集團股東較為分散，大股東為李金陽，合計僅持有12.7%股權，董事長王建華則持有股份3.9%，前十大股東合計持股比例也卻只有40.8%，由於大股東持股未有超過50%，股權分散令內部利益或變得復雜，將是此集團的最大風險。整體來講，聯儲局持續減息，加上央行與投資者分散美元貶值風險，變相持續增持黃金，最終推高金價，配合銅與稀土等金屬擁有特殊應用優勢，在三大業務都持續增長下，俱對赤峰黃金盈利都帶來增長順風因素，市場估計今明兩年盈利有望升增86%和17%，達到32.8億和38.3億元。目前市場預期赤峰黃金今年市盈率為16.7倍，對比招金礦業（01818.HK）和山東黃金（01787.HK）的28倍和22.9倍，赤峰黃金估值明顯較為吸引，配合稀土業務有望快速增長，赤峰黃金作為內地龍頭金礦股之一，股價具追落後空間，有望成為投資者聚焦礦業股。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月04日

6693.HK 600988.SHG

重点：