問止中醫最大賣點 AI賦能具潛力

中免集團今年頭3季業績，出現收入下降但利潤增加的情況 重點： 中免的現金流減少而且存貨增加 公司需提升高毛利率產品及海外市場比例 　 鄭瑞棠 近年中國居民出遊雖持續增長，但人均單次消費卻出現放緩趨勢，加上人們對奢侈品消費降溫，大豪客爆買情況不再，內地免稅店的業務也面臨壓力。 中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK）（下稱中免）近期的業績，也出現「增利不增收」的情況，顯示中免的業務也需轉型，追求客人的質多於量，以提高公司的毛利率。 中免近日公布2026年第三季業績，營業收入111.66億元人民幣（下同），同比下降4.66%，淨利潤5.64億元，增長24.64%。至於綜合頭三季的表現，營業收入下降2.61%，淨利潤則上升20. 25%，顯示第三季的收入跌幅擴大，但淨利潤的升幅也增加。 增利不增收 今年中免「增利不增收」情況持續，相信短期難以再靠增加收入去提高利潤，要靠不斷削減成本，提高銷售毛利率來維持利潤的增幅。 翻開今年頭3季的營運數字，中免確實做到嚴格控制成本，頭3季總營業成本340.9億元，較上年同期減少近10億元，減幅約2.76%，部分抵消了收入下跌帶來的影響。 公司亦採取一系列提高毛利率的策略，首先透過提升高端化妝品及精品的銷售佔比；同時戰略性收縮或關閉部份毛利偏低，效率較差的有稅零售渠道。此外，中免在營運中完善了促銷管理機制，主動收窄商品折扣，轉而依靠會員精細化營運，提升顧客的忠誠度，而非單純靠打折促銷。此舉令今年第三季主營業務毛利率同比提升1.3個百分點。 另一方面，中免積極拓展海外市場，今年初完成收購DFS大中華區零售業務，不僅直接買斷了對手核心市場的地盤，有助穩坐全球免稅店的核心龍頭地位，更成功引入奢侈品帝國LVMH及DFS創辦人家族成為股東，奠定國際市場的地位，使海外業務規模持續擴大，前3季國際業務同比增長71%。中免最新亦在浦東機場推出全國單機最大的免稅品國潮專區，作為在這個國際航空樞紐向中外旅客的展示窗口。 著重價值與體驗 中國旅客以往鍾情國際名牌，一味爆買，中免在幾乎壟斷免稅店行業的優勢下，基本開著門賣名牌，已不愁沒生意。但近年的旅遊模式已改變，旅客著重理性精明，以價值與體驗驅動，所以中免在海南的業務也趨轉變，以「文旅賽事+會展節慶+免稅購物」的融合發展模式，進一步拓寬免稅市場的國內及國際客源渠道。今年頭9個月，海南離島免稅市場份額提升了逾2個百分點。 不過要留意集團的財政狀況有轉差跡象。今年頭三季經營活動現金淨額20.67億元，同比下降38.98%。公司稱主要受收入減少及採購付款增加影響，其中銷售商品，提供勞務收到的現金減少約6.4億元，支付給職工及為職工支付的現金增加約3.51億元，支付其他與經營活動有關的現金增加13.19億元。現金流減少令今年9月底現金及現金等價物餘額約為225億元，亦比去年同期下降29.6%。 另外令人憂慮的是存貨急增，截至今年9月底的存貨由去年底的153. 02億元增至190.73億元，增幅達24.6%。反映終端的需求仍跟不上庫存周轉，不排除未來要為去庫存而打折扣。 股價高位大跌8成 回顧中免近年的業績表現，業務的高峰期在2021年，當年的淨利潤達96.54億元高峰，A股的股價飆升逾400元，市值達8,000億元以上，集團更趁業務高峰，於2022年8月在香港發行H股上市，股價最高升逾200港元水平。 之後中免業績表現反覆，2022年利潤曾大跌近5成，但2023年有反彈，及後幾年再輾轉下跌。今年算是止住利潤下跌，但營業額卻持續收縮，較高峰期每年營業額逾600億元有一段距離。 收入下跌的趨勢難扭轉，但中免近年致力提升毛利率的策略成功，加上股價比高位回落八成，證券界對其未來前景審慎樂觀。國金證券指第三季業績乎合預期，海南地區份額提升及毛利率改善，給予中免「買入」評級。 不過，考慮到銷售費用的壓力，需下調2026至2028年度的盈利預測，而2027年市盈率已降至20倍，屬合理的水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏