商業化能力獲證明諾誠健華展「A+H」征程

2022年08月29日

諾誠健華的核心產品奧布替尼收入倍增，帶動上半年營業額大升142%，反映公司的商業化表現漸入佳境

重點：

諾誠健華中期收入大升142%，但由於研發開支及匯兌損失增加，令期內虧損倍增
公司手握65億元現金，仍計劃登陸上海科創板集資40億元，以建設生產基地協助加速產品商業化

莫莉

過去一年，中國的創新藥板塊顯著降溫，投資者越來越重視創新藥企的商業化能力，部分未能獲得「輸血」的公司，只能收縮研發管線。不過，擁有創始人明星科學家施一公的光環加持，連年虧損的諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK)依然備受資本市場追捧，在手握65億元現金時，又即將登陸上海科創板集資40億元。

諾誠健華上周一公佈的2022年中期業績，展現了公司良好的商業化前景。得益於核心產品奧布替尼的銷售額倍增至2.17億元，其上半年營收同比上漲142%至2.46億元。但由於期內研發開支增加，加上公司採用美元為記帳本位幣，受上半年人民幣對美元匯率波動因素影響，期內產生的未實現匯兌損失金額明顯增加，令中期虧損擴大111%至4.4億元。如果扣除匯率因素，公司的實際虧損同比收窄約5,300萬元。

不過，投資者對其業績基本上無動於衷，該公司的股價在公佈後當日下跌了1.4%。儘管如此，其估值比同行存在巨大溢價，表明它仍然深受投資者歡迎。

諾誠健華成立於2015年，公司自主研發的奧布替尼於2020年底獲批上市，用於治療晚期淋巴細胞白血病(CLL)、小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)，以及復發/難治性套細胞淋巴瘤(MCL)兩項適應症。

去年12 月，奧布替尼的兩項適應症被納入新版醫保目錄，在自建銷售隊伍的積極推動下，奧布替尼在國內血液瘤市場的滲透率快速提升，目前已覆蓋超過260個城市、1,000多家醫院和5,000多名醫生，並被列入多項中國臨床腫瘤學會(CSCO)淋巴瘤診療指南。

除了自主研發的奧布替尼，「財大氣粗」的諾誠健華也通過引進授權方式增加產品管線，去年8月，諾誠健華引進了美國Incyte公司的CD19單抗Tafasitamab；今年7月，Tafasitamab聯合來那度胺在海南博鼇樂城國際醫療旅遊先行區開出首個處方，在瑞金海南醫院為一名符合條件的彌漫大B细胞淋巴瘤(DLBCL)患者完成國內首例注射使用。

博鼇樂城國際醫療旅遊先行區允許有臨床急需的個人使用中國藥監局尚未獲批的創新藥、醫療器械和技術進行治療，而這項藥物組合已經在中國香港提交上市申請。

收入續快速增長

除了兩款處於商業化階段的藥物，諾誠健華還有11款產品處於臨床階段、5款產品處於臨床前階段，正在中國和全球進行30多項臨床試驗。今年上半年，公司研發費用增至2.74億元，同比上升48%，原因是更多創新藥專案進入臨床階段，同時也開展了更多第三期臨床試驗。

奧布替尼是一款BTK抑制劑，該類藥物主要治療淋巴瘤、白血病等血液瘤。由於BTK抑制劑面向血液瘤這一大適應症，市場潛力巨大。強生公司(JNJ.US)和Pharmacyclics公司聯合開發的全球首個BTK抑制劑伊布替尼(Ibrutinib)於2013年上市後，銷售額持續增長，去年銷售額近百億美元，是全球五大暢銷藥物之一。

當前全球僅有5款BTK抑制劑獲批上市，除了拔得頭籌的伊布替尼，中國市場上還有本土藥企百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的澤布替尼於2020年6月獲批上市。作為奧布替尼的直接競爭者，澤布替尼因上市時間稍早，市場佔有率更勝一籌，據百濟神州財報顯示，澤布替尼上半年在中國的銷售額為7,020萬美元(4.8億元)，同比增長82.7%。

不過，浦銀國際的報告指出，諾誠健華將繼續推進醫保准入工作，預計下半年產品銷售額將環比上升 30%至35%，反映收入前景不俗。

奧布替尼的適應症還在不斷拓展中，其中治療復發/難治華氏巨球蛋白血症(WM)和復發/難治邊緣性淋巴瘤(MZL)的兩項新適應症已經提交中國藥監局審評，期望明年獲批。當前，中國 MZL量患者數量達4.5 萬，國內暫無 BTK 抑制劑獲批治療這種病症，若能成功獲批，將顯著擴大奧布替尼的市場潛力。

資金實力再加強

此外，中證監8月初同意諾誠健華在上海科創板首次公開發行股票註冊，這意味著諾誠健華即將成為第四家「A+H」上市的創新藥企。

然而，諾誠健華其實無迫切現金需要。中期財報顯示，公司期末持有的現金和現金等價物高達65.2億元，據諾誠健華去年9月提交的科創板上市申請，公司計劃募資約40億元，勢將進一步加強資金實力。

這是因為推進藥品商業化、進行臨床試驗和增加產能都需要「燒錢」。今年6月，諾誠健華廣州藥品生產基地商業化生產已正式獲批，從6月30日起可用於生產奧布替尼片，正式開啟自主生產之路；同時，公司將於北京建設創新藥基地，設有公司總部大樓、創新藥研發中心和大分子生產基地。

雖然諾誠健華的融資之路看似平坦，但其股價近期處於低位，自去年7月達到32港元歷史高點後，過去一年震盪下行，最近徘徊在11到12港元水平，略高於2020年的發行價8.95港元。從估值來看，同為創新藥企業的百濟神州與信達生物(1801.HK)，今年的預測市銷率分別為15倍和10倍，遠低於諾誠健華的31倍，反映投資者對後者的前景具有相當信心，願意給予較大溢價。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：瑞幸咖啡紐約開店不打低價戰

中國連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）正式進軍美國市場，6月30日於紐約曼哈頓開設首兩家門店，標誌其全球化戰略邁出重要一步。據一財報道，兩家門店均為「即取即走」（Grab‑n‑Go）型態，所採用的設備、飲品配方及支付系統皆針對美國市場作出在地化調整。公司期望藉由紐約試點門市，累積門店選址、產品設計與服務經營經驗，為未來更大規模的國際拓展提供依據。與在中國主打「性價比」不同，瑞幸在美國並未延續低價策略。從其美國官方App顯示，滴濾咖啡價格約為每杯3至5美元，椰香拿鐵則售約6.5美元，與星巴克在美定價相近，亦與其在新加坡的價格水準一致。不過，瑞幸在門市正式開張前，曾提供每杯0.99美元的優惠券以吸引消費者。瑞幸成立於2017年，2023年起拓展海外市場，先後進駐新加坡與馬來西亞。截至今年3月底，瑞幸在全球共設有24,097家門店，其中新加坡有57家直營店，馬來西亞則設有8家加盟店。此次進駐美國，被視為瑞幸國際化進程中的一大里程碑。瑞幸咖啡股價過去五日上漲近10%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

LKNCY.US

簡訊：比華利山莊開店安踏進軍美國第一站

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）正計劃拓展其海外業務，並在洛杉磯開設門店進軍美國市場。根據Vogue Business上周報告，門店仍在比華利山莊市建設中，定於九月開業。報告稱，公司計劃聘請NBA球員凱里·歐文及克萊·湯普森擔任品牌大使，以提升在美國市場的認知度。此次開業將成為安踏在中國境外的里程碑，品牌已在東南亞運營多家門店。通過控股亞瑪芬體育（AS.US），公司已涉足美國市場，後者旗下品牌包括所羅門(Salomon)、威爾勝（Wilson）和始祖鳥（Arc’teryx）等知名西方品牌。但新門店將是美國首家銷售安踏核心品牌產品的零售店，該品牌在中國市場正與耐克、阿迪達斯等全球巨頭競爭。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

2020.HK

Intsig scans global financial markets for cash with Hong Kong IPO

掃描王撐起200億市值上海合合H股搶灘

主打掃描全能王的上海合合信息去年在上海科創板上市，最近申請在港發行H股上市，公司每年有穩定盈利增長成為賣點。重點：公司每年毛利率達八成掃描全能王佔公司總收入77% 　鄭瑞棠相信很多人都用過掃描全能王（CamScanner）這個應用程式，只要用手機的網絡攝影機拍照後，便能將文件轉成PDF擋案並分享給他人。這個應用程式原來由中國公司上海合合信息科技股份有限公司（688615.SH）經營，公司創辦人，現董事長鎮立新曾在中國石化任電氣工程師， 2000年開始在摩托羅拉任職，2006年成立公司。掃描全能王2010年起推出市場，一個程式已撐起公司逾七成收入，並於去年在上海科創板上市，打造成市值200億的創科公司。近日趁A+H股上市熱潮，在港交所遞交上市申請。掃描全能王是全球用戶規模最大的圖像文本處理AI產品，應用程式早於2010年已推出，在Apple apps store上84個國家地區效率類免費應用下載榜中，自2014年起多次排行第一。目前掃描全能王已覆蓋200個國家，支持52種言語的文字識別，服務超過10億用戶，是全球少數上線超過15年，年覆合增長率超過20%的應用程式。業績連年增長隨著近年AI的發展，公司的發展亦沾上AI概念，增加AI超級濾鏡、AI智能擦除及AI文檔簽署等功能。掃描全能王佔公司2024年的總收入的77%，今年首3個月比例更高達81%。除此之外，公司面對消費者C端市場的主要產品，還包括名片全能王及啟信寶等。至於公司在面對企業的B端市場，主要提供TextIn及啟信慧眼等標準化產品，只佔公司總收入約一成六，毛利率亦只有六成多，比C端產品的八成以上為低。在科創板上市，不代表公司是未有盈利的初創公司，合合信息近年有穩定的盈利增長，而且數據頗為亮麗。根據上市初部文件顯示，由2022至2024年間，公司的年收入複合增長皆超過兩成，淨利潤分別為2.84億人民幣、3.23億人民幣及4億人民幣，增長率分別為28.7%、27.2%及27.9%，公司毛利率最近3年皆逾80%。截至今年3月底3個月，盈利1.16億人民幣，同比增長29.4%。 AI市場競爭大不過留意上市文件中列舉多項風險，包括AI技術不斷更新，若公司未能跟上步伐，可能令競爭力下降；而全球AI市場競爭激烈，公司在全球C端效率類AI產品市場份額僅2.2%，面臨來自國內外眾多公司的競爭；公司業務涉及大量用戶數據處理，若發生數據安全或違反私隱事件，將損害公司聲譽或面臨罰款。為了維持競爭力，公司在科研及投資的金額不斷增加，研發的開支由22年2.79億元人民幣，增至24年的3.9億人民幣，如果收入不相應增長，或會帶來資金壓力；而且公司約三份一收入來自海外，亦會有匯率風險。近期內地A股公司來港發行H股集資成趨勢，招股價普遍比A股有折讓，令認購者有上升的水位。不過憧憬H股上市後即炒至接近與A股同價，如意算盤又未必打得響。縱觀近期A+H上市潮由5月掛牌的寧德時代開始，截至6月27日5隻A+H上市新股，其中4隻皆上升。寧德時代H股僅以比A股折讓7%招股，但由於公司業務前景佳，加上H股流通量較低，所以一上市已炒至比A股有溢價，截至6月27日累積升幅已達24%，較A股溢價已高達兩成，情況極為罕見。 A+H上市表現參差其餘H股大部分皆比A股折讓約兩成上市，恒瑞醫藥及三花智控分別比招股價上升26%及8%，令其股價比A股的折讓收窄。但內地調味品龍頭公司海天味業，上市後累積跌幅3.4%，比A股的折讓維持兩成。反而招股反應較冷淡，從事紙品包裝的吉宏，由於招股價比A股大幅折讓達五成，上市後股價大升逾五成，目前仍比A股折讓近三成。上海合合信息去年9月在上海科創版上市，發行價55.18元，一掛牌已炒上逾百元，其後歷史高位曾見逾500元，現在股價約153元，走勢極為波動，現市盈率約51倍，市值約210億人民幣。其在香港招股的投資價值，還看招股價比A股有多大的折讓。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

中企棄紐約轉香江上半年港新股市場熱爆

今年上半年，累計有44家企業在港交所上市，期內集資136億美元，佔全球上市集資總額的四分一重點：按上半年全球新股市場集資額統計，香港以136億美元領跑，同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際，港交所出台政策吸引中資企業陽歌經歷過去三年的沈寂後，渴求資金的中資企業爭相赴港上市，助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場，獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市（A+H）成為香港新股市場熱爆的主要推手，這些公司在尋求資金的同時，寄望提升國際影響力。與此同時，隨著中美地緣政治緊張局勢加劇，很多原可能選擇赴美上市的中國企業，今年基本打消念頭。上半年，僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陸美股，集資逾4億美元。然而，其「戰果」被電動車製造商極氪（ZK.US）的私有化抵消。僅一年前，極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。若上述趨勢延續，今年確有可能成為2021年以來，香港新股上市最繁榮的一年，且創下近十年新股集資規模次高紀錄。普華永道本周發布的報告顯示，上半年港交所共有44宗成功上市個案，合計集資1,071億港元（136億美元），同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出，上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。兩份報告均認為，香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測，今年全年，港交所新股集資總額將突破2,000億港元。安永發現，儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗，集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案，在美漸稀缺，當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。赴港上市趨勢日益增強，今年上半年，中國證監會批准30家中企赴港上市，數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市，均需在中國證監會備案。中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向，目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗，其中126家企業赴港上市，僅42家瞄准納斯達克，後者均未聘請頂尖投行，表明其中絕大多數或全部，集資額或不超過2,000萬美元。多重政策因素多重政策因素驅動香港新股市場的盛景，首先是中美關係持續緊張，使中企放棄選擇美國上市，部分美國政客甚至主張，把在美上市的中資企業悉數摘牌。另一方面，中國的顧慮在於若企業赴美上市，中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取，上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景，公司原計劃登陸紐約，因遭美國政府政治阻撓而放棄，後轉向倫敦市場。然而，上月再度擱置計劃，報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。此外，中國為提振A股市場，限制滬深新股發行數量，客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑，上證綜合指數年內僅上漲6%，大幅落後恒生指數的23%漲幅。中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮，以及對A股上市數量存在限制，港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月，推出特專科技企業上市通道，降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻；去年10月頒布新規，便利滬深A股上市企業赴港雙重上市，香港市場對國際投資者更為開放。今年上半年，最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）通過在港上市集資約46億美元，與其A股上市地位形成互補。霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出，但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目，茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城（2097.HK）集資4.4億美元。今年上半年，隨著金價飆升至歷史高位，黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月，赤峰黃金（6693.HK）在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目，紫金礦業（2899.HK）本周已提交初步申請文件，擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

重點：