和黃醫藥銷售佳 海外市場成亮點

雖然和黃醫藥淨利潤按年大降84.7%，但在沒有新對外授權合作的情況下，依靠國內外市場的銷售分成維持盈利，實屬不易

重點：

• 呋喹替尼海外銷售額增長勢頭強勁，令和黃醫藥第二季在美國的銷售額按季增速達52.56%
• 公司未來經營的重點將以創新藥為主，或將剝離旗下主營中醫藥製造和銷售業務

莫莉

在眾多選擇「出海」的中國醫藥企業中，在千禧年已成立的港資藥企和黃醫藥(中國)有限公司(HCM.US; 0013.HK)可謂弄潮兒，核心產品呋喹替尼(Fruzaqla)不但先後成功獲得美國和歐盟醫藥監管部門的准入許可，呋喹替尼等產品的商業化權益，也早早地對外授權(license out)予多間跨國醫藥巨頭。

7月31日，和黃醫藥發佈了今年中期財報，雖然淨利潤按年大降84.7%，但在沒有新對外授權合作的情況下，依靠國內外市場的銷售分成，仍然維持2,580萬美元盈利，實屬不易。這是因為作為基數對比的2023年上半年，和黃醫藥曾錄得1.69億美元淨利潤，當中包括了武田製藥(4502.JP)為獲取呋喹替尼在大中華區以外的開發、商業化和生產獨家權益，而支付的2.59 億美元首付款，在剔除合作收入後，和黃醫藥在去年上半年其實仍是淨虧損狀態。

財報顯示，今年上半年和黃醫藥的營收為3.1億美元，腫瘤業務綜合收入1.69億美元，當中產品銷售收入1.28億美元，按年增長64%，武田製藥支付的首付款、里程碑及研發服務收入3,380萬美元，按年大減87%。此外，和黃醫藥在中國內地還擁有龐大的藥品行銷及分銷網路，為第三方製藥公司提供服務，這類業務在上半年貢獻收入1.37億美元，由於與新冠肺炎相關的處方藥分銷銷售額下降，該分部收入按年下降18%。

在備受關注的腫瘤藥板塊，和黃醫藥旗下擁有三大已上市產品，呋喹替尼上半年的海外銷售額達1.31億美元，而國內銷售相對疲弱，為 6,100萬美元。這款核心產品自2018年在中國獲批上市，目前銷售已進入樽頸期，2021年的市場銷售額增速曾高達111%，但今年上半年增速已回落至8%。

其餘兩款產品目前僅在中國市場上市，索凡替尼收入為2,540萬美元，按年增加12%；賽沃替尼貢獻收入2,590萬美元，按年增加18%。索凡替尼在國內獲批用於神經內分泌瘤，這款產品的出海準備甚至先於呋喹替尼，早在2019年11月就曾獲FDA授予孤兒藥資格、2021年新藥上市申請獲受理，但是在2022年5月因美國橋接研究的數據不足而被美國食品藥品管理局(FDA)駁回上市申請，出海之路中斷。

雖說此次依靠銷售實現中期盈利，但財報公佈後，和黃醫藥的股價卻連續兩日溫和下跌，這或許因為呋喹替尼海外銷售增長的利好已提前兌現。7月31日，武田製藥發佈2024第一季財報，當中披露了呋喹替尼自去年11月美國上市後的銷售額，從2023年第三季至今年第一季，銷售額分別達到22億日元(1億元)、78億日元及119億日元，最新一季的按季增速達52.56%。因此，作為呋喹替尼研發者的和黃醫藥股價當日上漲5.8%，但隨後公佈的財報中國內銷售額增速平平，市場情緒又重歸平淡。

海外市場成出路

在藥品分銷業務按年下滑、研發進展不斷推進之際，和黃醫藥上半年能實現盈利，與其大幅控費相關。其中收入成本下降14%至1.8億美元，銷售及行政費用減少15%至5,780萬美元，而研發開支更大減34%至9,530萬美元，主要是縮減境外管線產品的臨床投入，其中歐美的臨床和監管費用，從去年上半年的5,560萬美元銳減至1,490萬美元。努力控制成本後，和黃醫藥目前擁有現金及等價物約8億美元，手頭相當充裕。

財報顯示，和黃醫藥未來的經營的重點將以創新藥為主，或將剝離旗下主營中醫藥製造和銷售的非合併合資企業上海和黃藥業，又表示會持續探索各種出售和合作備選方案。

至於腫瘤藥物，和黃醫藥三款已上市產品均在中國納入醫保，雖說擴大了銷售管道，但進入國家醫保藥品後價格偏低，同樣影響利潤。以呋喹替尼為例，一盒21粒5毫克的呋喹替尼在美國定價2.52萬美元，而同等數量藥品在中國僅約7,541元，反映美國售價高出23倍。今年6月，呋喹替尼獲得歐盟委員會批准用於治療經治轉移性結直腸癌，這也將繼續擴大和黃醫藥的海外市場。

據財報給出的預測，今年腫瘤板塊收入將達到3億到4億美元，券商浦銀國際的分析師認為，考慮到呋喹替尼的強勁海外銷售、嚴格的運營費用控制，以及下半年里程碑收入顯著高於上半年，此前公司預測2025年底實現盈利，有可能提前實現。

目前和黃醫藥的市銷率約5.6倍，同樣走入美國市場的的君實生物(1877.HK)的市銷率約7.3倍，顯示和黃醫藥估值處於行業中下水平。隨著呋喹替尼在海外進一步拓展，公司有望進入穩定收成期。

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