和黄医药销售佳海外市场成亮点

2024年08月15日

HCM.US

0013.HK

Hutchmed has reported sharply reduced profits, coming off an exceptionally high base last year, but sales of its key cancer medicine are accelerating in the United States.

虽然和黄医药净利润同比大降84.7%，但在没有新对外授权合作的情况下，依靠国内外市场的销售分成维持盈利，实属不易

重点：

呋喹替尼海外销售额增长势头强劲，令和黄医药二季度在美国的销售额环比增速达52.56%
公司未来经营的重点将以创新药为主，或将剥离旗下主营中医药制造和销售业务

莫莉

在众多选择“出海”的中国医药企业中，在千禧年已成立的港资药企和黄医药(中国)有限公司(HCM.US; 0013.HK)可谓弄潮儿，核心产品呋喹替尼(Fruzaqla)不仅先后成功获得美国和欧盟医药监管部门的准入许可，呋喹替尼等产品的商业化权益，也早早地对外授权(license out)予多间跨国医药巨头。

7月31日，和黄医药发布了今年中期财报，虽然净利润同比大降84.7%，但在没有新对外授权合作的情况下，依靠国内外市场的销售分成，仍然维持2,580万美元盈利，实属不易。这是因为作为基数对比的2023年上半年，和黄医药曾录得1.69亿美元净利润，当中包括了武田制药(4502.JP)为获取呋喹替尼在大中华区以外的开发、商业化和生产独家权益，而支付的2.59 亿美元首付款，在剔除合作收入后，和黄医药在去年上半年其实仍是净亏损状态。

财报显示，今年上半年和黄医药的营收为3.1亿美元，肿瘤业务综合收入1.69亿美元，当中产品销售收入1.28亿美元，同比增长64%，武田制药支付的首付款、里程碑及研发服务收入3,380万美元，同比大减87%。此外，和黄医药在中国内地还拥有庞大的药品营销及分销网络，为第三方制药公司提供服务，这类业务在上半年贡献收入1.37亿美元，由于与新冠肺炎相关的处方药分销销售额下降，该分部收入同比下降18%。

在备受关注的肿瘤药板块，和黄医药旗下拥有三大已上市产品，呋喹替尼上半年的海外销售额达1.31亿美元，而国内销售相对疲软，为 6,100万美元。这款核心产品自2018年在中国获批上市，目前销售已进入瓶颈期，2021年的市场销售额增速曾高达111%，但今年上半年增速已回落至8%。

其余两款产品目前仅在中国市场上市，索凡替尼收入为2,540万美元，同比增加12%；赛沃替尼贡献收入2,590万美元，同比增加18%。索凡替尼在国内获批用于神经内分泌瘤，这款产品的出海准备甚至先于呋喹替尼，早在2019年11月就曾获FDA授予孤儿药资格、2021年新药上市申请获受理，但是在2022年5月因美国桥接研究的数据不足而被美国食品药品管理局(FDA)驳回上市申请，出海之路中断。

虽说此次依靠销售实现中期盈利，但财报公布后，和黄医药的股价却连续两日温和下跌，这或许因为呋喹替尼海外销售增长的利好已提前兑现。7月31日，武田制药发布2024一季度财报，当中披露了呋喹替尼自去年11月美国上市后的销售额，从2023年第三季度至今年第一季度，销售额分别达到22亿日元(1亿元)、78亿日元及119亿日元，最新一季的环比增速达52.56%。因此，作为呋喹替尼研发者的和黄医药股价当日上涨5.8%，但随后公布的财报中国内销售额增速平平，市场情绪又重归平淡。

海外市场成出路

在药品分销业务同比下滑、研发进展不断推进之际，和黄医药上半年能实现盈利，与其大幅控费相关。其中收入成本下降14%至1.8亿美元，销售及行政费用减少15%至5,780万美元，而研发开支更大减34%至9,530万美元，主要是缩减境外管线产品的临床投入，其中欧美的临床和监管费用，从去年上半年的5,560万美元锐减至1,490万美元。努力控制成本后，和黄医药目前拥有现金及等价物约8亿美元，手头相当充裕。

财报显示，和黄医药未来的经营的重点将以创新药为主，或将剥离旗下主营中医药制造和销售的非合并合资企业上海和黄药业，又表示会持续探索各种出售和合作备选方案。

至于肿瘤药物，和黄医药三款已上市产品均在中国纳入医保，虽说扩大了销售渠道，但进入国家医保药品后价格偏低，同样影响利润。以呋喹替尼为例，一盒21粒5毫克的呋喹替尼在美国定价2.52万美元，而同等数量药品在中国仅约7,541元，反映美国售价高出23倍。今年6月，呋喹替尼获得欧盟委员会批准用于治疗经治转移性结直肠癌，这也将继续扩大和黄医药的海外市场。

据财报给出的预测，今年肿瘤板块收入将达到3亿到4亿美元，券商浦银国际的分析师认为，考虑到呋喹替尼的强劲海外销售、严格的运营费用控制，以及下半年里程碑收入显著高于上半年，此前公司预测2025年底实现盈利，有可能提前实现。

当前和黄医药的市销率约5.6倍，同样走入美国市场的的君实生物(1877.HK)的市销率约7.3倍，显示和黄医药估值处于行业中下水平。随着呋喹替尼在海外进一步拓展，公司有望进入稳定收成期。

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医疗保健/生物技术

和黄医药, 君实生物, FDA, 武田制药, 对外授权

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PCB设备收入大增芯碁微装上半年盈利近翻倍

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2026年08月27日

9630.HK

688630.SHG

香港上市不足两个月科拓股份业绩失速

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2026年08月27日

2272.HK

汇兑损失公允价值变动三花智控中期盈利跌3%

制冷元件制造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布中期业绩，收入169亿元，同比升3.9%，但盈利下跌3.1%至20.44亿元。制冷空调电器零部件收入为104.4亿元，同比上升0.5%；汽车零部件业务收入为64.55亿元，上升9.9%。收入上升但盈利下跌，主要是来自汇兑损失2.86亿元，另外权益工具公允价值变动亦亏损1.98亿元。公司表示，将抓住仿生机器人快速发展的机遇，迅速拓宽产品线，加快建设生产基地，实现产品优化设计及提升产品力。三花智控周四开盘升0.15%报26.2港元，公司股价较过去一年高位跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

2050.HK

002050.SHE

China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中国AI技术急追美国私人投资为何仍严重落后？

中美顶尖AI模型的性能差距已缩至不足3%，但私人AI投资却相差超过20倍。中国能否以更高效率及国家资本，长期抵消美国的私人投资优势？李世达如果只看模型排行榜，中美人工智能竞赛似乎已逐渐进入势均力敌的阶段。DeepSeek崛起后，阿里千问等中国模型持续迭代，美国企业已不再像数年前般稳占绝对领先。斯坦福大学《2026 AI Index》显示，截至今年3月，中美顶尖模型在相关排行榜上的性能差距已缩至2.7%，甚至在不同榜单上互有领先。但另一边的资本帐，却呈现完全不同的景象。同一份报告显示，2025年美国私人AI投资达2,859亿美元，中国只有124亿美元，前者是后者的23.1倍。换言之，当两国顶尖模型的性能差距已缩至不足3%，背后私人资本的投入却仍相差超过20倍。更值得注意的是，这种落差到了2026年也没有明显消失。首季中国AI相关初创企业融资超过1,100亿元，约162亿美元，同比大增185%。但同期PitchBook统计的全球AI风险投资达2,555亿美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美国企业便占67.3%，涉及约1,720亿美元，单是三家公司取得的资金已是同期中国AI初创企业融资额10倍以上。虽然统计口径不同，仍反映全球AI风险融资正高度集中于美国头部企业。从基建投入看，情况亦相似。高盛去年底估计，中国主要互联网企业2026年AI相关投资超过700亿美元，仅相当于美国Hyperscalers的15%至20%。Capital Group则估计，美国大型科技企业资本开支将由2025年的4,250亿美元升至今年7,910亿美元，中国同期由570亿美元增至1,180亿美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。不过，私人投资并不是中国AI资本帐的全部。2025年中国启动规模600亿元的国家人工智能产业投资基金；今年又传出正研究未来五年投入约2万亿元建设全国AI数据中心网络，惟相关方案仍在制定。美国政府也在增加AI投入，Brookings对截至今年3月联邦AI合约的统计显示，已义务化资金约72亿美元。这些数据口径不同，但至少显示两国资本结构存在明显差异：美国AI扩张更依赖科技企业及私人资本，中国则有更明显的政府及国企参与。国家资本能否带动私人投资？既然已有大量国家资本投入，为什么中国私人投资仍未同步增长？关键首先在商业回报。Amazon、Microsoft及Google拥有庞大的全球云服务业务，新增数据中心及GPU，可以直接向全球企业出售算力、模型及软件服务。中国云市场更多集中于国内，大模型又陷入价格竞争，技术快速提升，却未必能同样迅速转化成收入和现金流。中国大型科技企业的盈利压力亦限制了投资能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月资本开支达676.8亿元，同比大增75%，同期净利润却下跌75%，其后更配股筹集约102亿美元支持AI发展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，净利润降至23亿元。对这些企业而言，大规模AI投资会更直接形成盈利、现金流及融资压力。国家资本可以承担数据中心、电网、国产晶片及基础科研等长周期项目，却主要解决“谁来出钱”的问题，不能保证市场愿意为AI服务付钱。若需求和盈利未同步形成，政策主导的供给亦可能出现低利用率或资源错配。真正的考验，是国家投入能否转化成商业需求和盈利，再吸引下一轮私人资本。这种需求差距，也可从中国AI供应商的收入结构窥见。高速光模块供应商中际旭创（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外业务收入大增209.9%至396.15亿元，中国内地收入仅增7.7%至21.63亿元，海外市场已占总收入近95%。中际旭创身处AI数据中心投资最前线，其业绩某程度上像是一张全球AI资本开支的温度计。公司财报指出，阿里、腾讯（0700.HK）及百度今年首季合计资本开支约647亿元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合计资本开支达1,649亿美元，同比增约86%。一家中国AI基建龙头目前最大的需求增量主要来自海外，反映出中国企业已成为全球AI基建热潮的重要供应商，但中国本土市场产生的需求增量，仍远不及海外。然而，私人资本较少并不代表中国AI必然按比例落后。受先进晶片限制，中国企业即使投入同等资金，也未必能取得与美国企业相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本并加快国产晶片适配。这也部分解释了为何私人投资相差23倍，模型性能却只差2.7%。但效率能否持续抵消资本差距仍是未知数。AI正走向Agent、多模态及机器人，大规模推理将需要更多晶片、电力和数据中心。若美国企业每年持续多投入数千亿美元，更多算力和试错能力仍可能重新反映为技术优势。美国的烧钱模式同样面对过度投资风险。若巨额AI基建最终无法带来足够收入，今天的资本优势也可能变成明天的折旧、债务与闲置产能。对中国而言，国家资本能否把算力、晶片与基础设施进一步转化为市场需求、企业盈利和私人资本的持续投入，将决定这套模式能走多远。中国已证明，较少的私人资本并不妨碍AI技术快速追赶。但当AI进入更依赖算力、电力与大规模推理的下一阶段，效率优势能否继续抵消资本差距仍有待观察。当模型差距愈来愈小，资本能否持续转化为需求、盈利与再投资，可能成为中美AI竞争新的分水岭。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

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