2142.HK
HBM notches up another mega deal

隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平

重點:

  • 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,已經完成了17次BD出海交易
  • 由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,業績容易出現波動

  

莫莉

從全鏈條重資產模式到以BD(Business Development)為主要收入來源的輕資產商業模式,和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一,和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣布與大塚制藥株式會社(4578.T)達成全球戰略合作,以最高6.7億美元(48億元)的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。

根據協議條款,和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在達成特定研發和商業里程碑後,和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款,以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。

交易對象HBM7020是一款針對BCMA(B細胞成熟抗原)與CD3(T細胞表面抗原)的雙特異性抗體,可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月,HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab,被獲批治療多發性骨髓瘤。

和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,根據行業媒體醫藥魔方的統計,和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易,僅僅是今年上半年,和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。

除了與大塚制藥的合作之外,和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)簽署總金額45.75億美元的全球合作協議,阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體,並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權,及未來提名開發更多靶點的權利,為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加一定比例的銷售分成。

這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗,2024年,和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作,雙方的關係更加深入,阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目,更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份,雙方還將在北京共建一個創新中心。

跨國企業的認可,也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日,和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平。

去年業績規模收縮

和鉑醫藥的股價暴漲,與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期,和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠,以求實現「斷腕重生」。2022年下半年,由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態,又難以融資獲得現金支持,公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司,亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗,還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德,帶來6,193萬元虧損。

和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物,將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務,另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式,讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中,將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元(REGN.US)進行類比:「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作,將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上,實現商業回報的穩步增長,進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」

2024年,和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利,但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元,淨利潤為278萬美元,更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,單純依靠BD模式,業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍,甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好,但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展,投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:TCL電子料上半年經調整淨利潤增最多65%

TCL電子控股有限公司(1070.HK)周一公布,預期2025年上半年的經調整淨利潤約在9.5億港元(1.21億美元)至10.8億港元之間,按年增幅約45%至65%。 公司表示,利潤增長主要受益於持續推進「全球化」及「中高端化」戰略,積極投資Mini LED與人工智能研發,加強全球供應鏈布局並提升品牌價值。2025年初TCL成為奧運全球合作夥伴,進一步帶動品牌影響力。同時,公司推動數字化轉型與產能優化,費用率持續下降,經營效率明顯提升。 TCL電子周三股價平開,至中午收市報9.96港元,跌3.11%。今年以來,公司股價已上漲逾55%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:藥明合聯發盈喜淨利按年升50%

為制藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司(2268.HK)周二發盈喜,截至2025年六月底止,收入增長超過60%,經調整淨利潤增長超過67%,淨利潤增長逾50%,按去年中期的淨利是4.9億元人民幣,即今年盈利達7.4億元人民幣。 盈利大幅增長,主要是抗體偶聯藥物(ADC)的下游需求持續強勁,集團通過 穩固的地位及競爭優勢,獲生物偶聯藥物CRDMO的重要市場份額,以及新投產線的產能迅速爬坡,及生產設施持續保持高利用率及運營效率。 公司周三開市升9.1%報53.9港元,年初至今股價已升76% 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:稻草熊今年中期轉盈為虧

影視製作發行商稻草熊娛樂集團(2125.HK)周二表示,由於當期播映劇集數量減少,預計公司2025年上半年業績將轉盈為虧。 公司稱,截至6月底的六個月,預計淨虧損額介於350萬元至800萬元,去年同期盈利2,990萬元。公司補充,經調整後,2025年上半年預計淨虧損約290萬元至盈利160萬元,而上年同期淨利潤為3,790萬元。 稻草熊指出:「變動主要因為集團於2025年上半年,播出集數較少的「小而美精品化」創新劇集,集數減少使收入減低,而運營成本維持相對穩定。」 稻草熊娛樂周三開盤走低,早盤下跌6.7%至0.56港元,公司年內累計漲幅約18%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lufax provides loans

深化「平安依賴」陸金所力爭港股復牌

推動港股復牌進程之際,這家網貸平台密集簽署多項協議,強化與母公司平安集團的聯繫 重點: 因關聯交易分歧解聘普華永道後,陸金所已聘請安永擔任新審計機構 這家網貸平台同時披露,與母公司平安達成新協議,以支撐業務發展 梁武仁 陸金所控股有限公司(LU.US;6623.HK)今年因存在問題的關聯交易陷入輿論漩渦,該交易或涉及母公司平安集團及其金融子公司。然而,在尋求重振業務增長之際,這家網貸平台對母公司的財務依賴似乎正在加深。這種狀況無助於緩解導致公司當前困境的風險因素,因為正是這些風險,致使陸金所港股今年1月停牌。 去年末,公司的一位高管向時任審計機構普華永道談及公司可能存在問題的關聯交易後,陸金所便陷入危機。普華永道對此提出質疑後,今年初遭陸金所解聘。審計機構的空缺,使公司未能按時發布2024年年報,最終導致港股停牌。 時至今日,陸金所一直停牌。上周四,公司發布最新季度進展,披露其為滿足監管要求、恢復港股交易採取的措施。 首要舉措是,陸金所表示仍在回應交易所問詢,更重要的是,公司已聘請安永及其中國成員安永華明擔任新審計機構。此舉雖屬巧合而非刻意安排,但使陸金所加入自去年夏季以來的“棄用普華永道的大潮”。當時,普華永道因涉問題房企恒大不當會計操作遭監管處罰。 此外,陸金所稱已委託德勤對公司,為關聯交易管理等多項內控制度進行獨立評估。 在同一文件中,陸金所還提前「劇透」二季度經營數據:儘管服務用戶數量增長近20%,但截至6月末,尚未償還總貸款餘額同比下降約18%至1,934億元人民幣(約合270億美元),該數據恐難令投資者振奮。 上述數據背離,源於陸金所持續加碼消費信貸戰略。相較於企業貸款,此類用於個人消費的貸款單筆金額較小。儘管小微企業貸款是傳統核心業務,但公司2020年聯合平安設立消費金融子公司後,正持續拓展個人信貸業務版圖。 成立平安消費金融有限公司的戰略考量是,在政府通過提振居民消費促進經濟增長背景下,普通消費者信貸需求有望擴容。此舉標誌著陸金所突破原有「撮合貸款賺取服務費」的模式,轉向運用自有資金直接放貸。 信貸風險 平安消費金融雖可直接賺取貸款利息,但也承擔著網貸平台通常不涉及的信貸風險。為對衝風險(看似矛盾實則不然),陸金所向該子公司提供貸款違約擔保服務。通過此類增信安排,陸金所獲取服務費收入,平安消費金融則將部分信貸風險轉嫁給母公司。 實際上,上周四,即在披露港股復牌進展的同日,陸金所宣布將消費金融業務年收費上限調高逾50%至11億元人民幣,預期消費信貸需求將在政策刺激下增長。 本周一,進一步依託母公司資源,平安消費金融簽署協議,將部分不良貸款轉讓給一家由平安人壽及國有背景的招商金控控股的實體。 根據上周新簽協議,陸金所去年3月設立的保險經紀子公司代理銷售平安健康保險產品的期限,從原定10月底延長至今年末。 平安生態體系內達成的密集交易,恰恰凸顯陸金所對母體輸血的依賴。缺乏獨立運營能力構成重大風險。首先,關聯交易若處理不當極易違規,陸金所當前困境及隨之而來的停牌便是明證。 其次,部分關聯交易的實際效益存疑。例如,平安消費金融的貸款擔保僅實現風險內部轉移,未實際對外分散。若該子公司違約率攀升,即使有擔保機制緩衝,陸金所仍將遭受衝擊。若最終與平安分道揚鑣,陸金所更將失去商業資源與母公司人脈網絡支撐,後果不堪設想。 港股停牌期間,陸金所美股持續交易。儘管最新公告後五個交易日股價上漲逾7%,但相較2020年IPO價格仍累計跌超90%。按最近可獲得的2023年度淨利潤計算,其美股市盈率僅約3倍,不足同行平台信也科技(FINV.US)市盈率的一半。 估值差距顯示,陸金所需彌補巨大落差方能重獲投資者青睞。實現此目標需滿足雙重前提:恢復港股交易,並向市場證明其可持續盈利,且未過度依賴強大母公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏