叮咚買菜收入跌盈利增競爭仍激烈前路續難行

2023年11月22日

DDL.US

Dingdong rings up profit, but revenue falls

這家生鮮電商三季度收入下降，但在中國競爭激烈的食品配送行業，它繼續錄得盈利

重點：

因為退出了收益較差的城市，叮咚買菜三季度營收同比下降約14%
公司正透過節省成本和利息收入來保持盈利，同時努力提高利潤率較高的自有品牌產品的銷售

梁武仁

生活中的很多事情都是相對的。同理，叮咚買菜(DDL.US)的表現究竟如何，取決於你怎麼看它。

這家生鮮電商現在處於盈利狀態，這絕非易事，因為與大多數線上和線下同行一樣，它所處的是一個利潤微薄、競爭激烈的市場。公司的盈利能力使其有別於很多嶄露頭角的中國科技初創公司，後者儘管產品華麗且增長迅速，但仍處於虧損狀態。叮咚買菜的成就，與曾經的勁敵每日優鮮(MF.US)的消亡形成了鮮明對比。

儘管如此，即使在中國這樣一個巨大的市場，增長也不會是無限，而叮咚買菜在提高收入方面似乎遇到了瓶頸。歸根結底，投資者想要的是增長，尤其是對於叮咚買菜這樣的年輕科技企業來說。還需要注意的是，儘管能夠實現盈利，但叮咚買菜的實際業務仍在虧損，並且它依靠非經營性因素來支撐利潤。

上週四發佈的最新業績顯示，叮咚買菜第三季度營收同比下降約14%至52億元(7.05億美元)。雖然這樣的下滑怎麼看都不是好事，但叮咚買菜將其歸因於公司退出一些盈利能力較差的城市，轉而專注於最賺錢的中心，比如華東基地。

為了彌補收入損失，該公司削減成本，從而大幅縮小營業虧損。而且其利息收入大幅增加，但利息支出卻減少了，可能是因為未償還銀行的貸款減少所致。因此，叮咚買菜較上年實現扭虧為盈，儘管只是微額利潤。

按照不包括股權激勵費用的非公認會計准則(non-GAAP)計算，叮咚買菜連續第四個季度實現淨利潤。叮咚買菜管理層在最新財報中談到這一點。

「在非公認會計准則的基礎上，過去連續四個季度保持盈利，對叮咚買菜和整個行業都至關重要，」叮咚買菜創始人兼首席執行官梁昌霖表示。

他還稱贊公司度過「艱難的宏觀經濟和競爭環境」的能力，以及公司的「靈活性和適應性」，並表示公司有信心能夠「長期可持續發展」。

所有這些都確實值得稱贊。叮咚買菜面臨的一大挑戰，是中國人不再像新冠疫情期間那樣積極網購生鮮食品。畢竟，只要附近有市場，很多人還是更喜歡看一看、聞一聞、摸一摸新鮮的肉類和農產品，而這些也正是叮咚買菜所銷售的產品。

每日優鮮的消亡

即使每日優鮮倒閉，叮咚買菜仍然面臨許多競爭。雖然它專注於生鮮，但要與擁有專業生鮮服務的綜合電商平台競爭，包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和拼多多(PDD.US)。此外，傳統的實體生鮮連鎖也越來越多推出與叮咚買菜類似的產品，包括在網上下單時提供低價或者免費的送貨服務。

面對如此多類似的產品和服務選擇，像叮咚買菜這樣的公司，很難找到提高利潤的新增長點。在控製成本方面，它還需要表現出更多的靈活性和適應性，而最新的業績表明，它在這方面做得還不錯。就此而言，至少有部分成本的下降，可能來自於它撤出了利潤較低的城市。

但一家公司能削減的成本畢竟是有限的。特別是對於叮咚買菜來說，它的服務涵蓋採購、加工到配送等一系列工作，整個業務鏈的運營成本結構十分沈重。在第三季度，其毛利率確實略有提高，但仍只有30%左右。

為了提高盈利能力，叮咚正在努力提升自有品牌產品的銷量，這些產品的利潤率高於競爭對手同樣產品的利潤率。公司首席執行官梁昌霖在財報電話會議上表示，今年8月，公司推出了用於包水餃和餛飩的「手作紙皮」，兩個月的銷售額就達到了1,600萬元。

撇開種種挑戰不談，叮咚買菜能在如此艱難的環境下生存下來，就已經遙遙領先於每日優鮮，後者的壯觀崩盤可能很快就要畫上句點了。自2014年成立以來，每日優鮮虧損累累，現金消耗殆盡，去年它關閉了能在一小時內送達貨物的前置倉業務。其他業務也沒逃過關閉命運，包括數字化賦能傳統生鮮市場業務。

由於成本結構過於沈重，每日優鮮無法盈利，而且還遭遇會計醜聞。在通過出售新股籌集了約2,700萬美元後，公司試圖通過收購一家香港公司轉型為數字營銷機構。但上週五，公司(目前市值僅800萬美元)表示，這一計劃已經失敗，其股票將退市。

叮咚買菜的利潤微薄，但還是給人留下深刻印象，尤其是跟每日優鮮的倒下相比，可以說還是值得一些肯定。但投資者對於最新業績不大買賬，在財報發佈當天，該股下跌了7%。

也許投資者從一開始就不喜歡線上生鮮生意。自兩年多前首次公開募股以來，叮咚買菜的股價下跌了90%以上。它目前的市銷率 (P/S) 只有0.14倍，遠期市盈率 (P/E) 也不高，為5.9倍。廣受歡迎的大潤發連鎖超市運營商高鑫零售(6808.HK)的市銷率同樣低迷，僅為0.17倍，反映出投資者對生鮮運營商普遍缺乏興趣。

一些投資者可能認為，叮咚買菜能夠在一個困難重重的行業找到利潤，應該得到更多的贊譽。但與其他利潤率較高、競爭較少的生意相比，這個行業一直不容易。在這樣的環境下，叮咚買菜贏得投資者的最佳方式，是通過提供更具差異化的產品和服務，從競爭對手那裡搶奪客戶，從而重振增長勢頭。

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消費, 電子商務

每日優鮮, 叮咚買菜, 生鮮電商, 高鑫零售, 阿里巴巴, 拼多多

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新聞概要：極兔速遞東南亞業務強勁增長營收利潤雙升

這家物流公司上半年處理包裹約140億件，在東南亞及南美、非洲、中東等新興市場實現強勁增長　余特莉全球物流服務商極兔速遞環球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益於新市場拓展成效顯著，上半年經調整淨利潤同比增長147.1%，由去年同期的3,100萬美元躍升至1.56億美元。近年來極兔全球佈局提速，業務版圖從最初的東南亞和中國，擴展至沙特、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及等新區域。今年上半年，在東南亞、中國以及拉美、中東等新市場的包裹量大幅增長的推動下，公司總營收同比增長13.1%至55億美元，其中快遞業務收入佔比為97.1%。公司盈利能力顯著改善，主要受東南亞業務擴張驅動，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比上升24.2%至4.36億美元。極兔速遞副總裁後軍儀表示：「我們在東南亞的領先地位更加穩固，中國市場競爭激烈但仍保持增長韌性，新興市場業務迎來盈利拐點。」上半年公司處理包裹量達139.9億件，較去年同期110億件增長27%。優勢市場東南亞增速領跑，在電商業務日趨繁榮，以及依託價格優勢在非電商領域取得的拓展下，該區域包裹量增至32.3億件，同比增長57.9%。據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）數據，該增長使極兔在東南亞的市佔率同比提升5.4個百分點至32.8%，連續六年鞏固行業龍頭地位。公司稱該區域單件成本同比下降16.7%，競爭力持續增強。公司最大業務區域為中國市場，上半年包裹處理量達106億件，同比增長20%，市佔率11.1%。儘管價格戰激烈，通過運營提效，單件成本仍降低10.3%。新興市場包裹量增至1.7億件，同比增長21.7%，南美表現尤佳。隨著拓展成效顯現，該區域收入貢獻增至3.6億美元，並首次實現經調整EBITDA盈利157萬美元，去年同期則為虧損784萬美元。截至6月30日，公司擁有6,900家網絡合作夥伴，較2024年末減少100家；服務網點增加100個至19,200個；分揀中心數量維持239個。極兔速遞在2015年創始於印度尼西亞，現已成為東南亞頭部快遞企業；2020年進軍中國市場後，業務已覆蓋13個國家，目前持續向拉丁美洲及中東拓展。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

1519.HK

簡訊：國富氫能折讓17%配股集資9,099萬港元

氫能儲運設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售價54港元，配售合共最多173萬股新H股，集資總額9,347萬元，所得淨額9,099萬元（1,167萬美元）。配售股份佔經擴大之已發行H股總數及已發行股份總數約2.13%及1.62%。每股配售價較上周五收市價65.1元折讓約17%。公司擬將配售所得款項用於為中國及海外氫能項目，包括但不限於製氫工廠、加氫站及氫氣液化工廠的投資與合作撥付資金。國富氫能上半年錄得收入1.09億元，按年下降19.2%。虧損由上年同期1.12億元，收窄至8,925萬元。公司股價週一低開，至中午休市報64.4港元，跌1.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2582.HK

投資者星光熠熠的明略獲中證監放行擬集資1億美元

這家領先營銷軟件製造商的香港上市計劃，獲中國證監會備案通知書，此次上市可能籌集超過1億美元重點：明略科技赴港上市獲中國證監會放行，為公司籌集逾1億美元的上市計劃鋪平道路投資者包括騰訊、WPP及淡馬鍚的明略，正積極削減成本，向實現盈利邁進　陽歌明略科技上市申請最令人印象深刻之處在於頂級投資者陣容，幾乎同樣引人注目的是，公司財務狀況的穩步改善；上週五，公司的上市申請獲中國證監會備案通知書，意味香港上市的進程取得重大監管進展。明略科技潛在的一個棘手問題是去年收入有所下滑，公司的服務旨在幫助企業通過更好地理解客戶，進而提升營銷能力。公司也在相當積極地削減成本，這體現出良好的內控紀律，但如果力度過大，可能導致未來的業內領導地位動搖。值得注意的是，在人工智能領域快速發展的潛力下，公司過去三年將其研發支出削減過半，在行業中這做法可能過於激進。繼前一次申請過期後，明略科技今年6月再次提交香港上市申請。根據上周中國證監會網站發布的公告，明略科技的上市計劃已獲中國證監會備案通知書，新申請可繼續推進。公告還顯示，明略科技擬發行不超過830萬股境外上市普通股。在2024年1月一輪融資後，公司估值降至16.7億美元，較2020年11月融資後高峰期的30億美元估值大幅縮水。此次上市計劃由國內投行龍頭中金公司承銷。最新估值加上中金公司的行業地位，上市可能籌集相對可觀的1億美元或更多資金。儘管如此，我們將深入剖析該公司的運作細節，其基本面雖存少量問題但仍較為樂觀。在多年跟蹤中國科技領域的經歷中，鮮有見到像明略科技這樣具備眾多明星投資者的公司。這一名單以互聯網巨頭騰訊為核心支柱，後者持有明略科技約30%的股份。騰訊的投資背景可能是幫助明略科技吸引其他知名機構的關鍵因素，包括紅杉中國、新加坡主權財富基金淡馬錫，以及全球風投巨頭凱鵬華盈。其他投資者還涵蓋兩大媒體行業巨頭，英國的WPP和中國領先短視頻平台快手。這些投資者持股比例各異，從1.8%到紅杉中國的7.5%不等。根據上市文件，公司核心產品「秒針系統」去年佔其總收入的90%，該系統「整合媒介預算優化、社交媒體管理及客戶增長軟件」。明略科技提供工具，幫助企業客戶，如消費品製造商、零售商和餐飲企業，更好地理解消費者行為，並優化主要通過在線媒體平台投放的營銷內容。例如，上市文件指出，客戶可利用明略科技的分析服務發現，北方地區的產品消費者在冬季更喜歡觀看以雪景為背景的視頻，且喜愛視頻中的小提琴音樂。「可推斷廣告素材中文字、圖片與視頻之間的因果關係及其影響，協助企業識別出可能生成最佳營銷效果的廣告內容。」收入下滑接下來，我們將審視財務數據。公司收入去年短暫受阻，但盈利指標正穩步改善，儘管仍處於虧損狀態。 2023年，公司收入同比增長15%至14.6億元（約合2.05億美元），但去年下降5.5%至13.8億元。未提供今年的財務數據，但我們推測降幅在今年上半年可能延續。公司三大主營業務板塊中，運營智能和營銷智能去年雙雙下滑，兩者佔總收入九成以上；僅有行業解決方案板塊實現11.3%增長，但該板塊僅佔收入的9%。相較而言，據上市文件中第三方數據，明略科技處於龍頭地位的中國數據智能應用軟件市場，預計2023至2028年的年均增長18.7%，到2028年銷售額可達713億元。因此，明略科技增長已滯後行業均值；去年收入收縮又顯著喪失市場份額，作為自居市場領軍者的公司而言，這不是好兆頭。然而，下滑的主因看似合理，即公司正嘗試從低毛利的定制產品轉向更盈利的標準化產品。伴隨這一轉型，毛利率從2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不過兩者均低於2022年53.2%的水平。過去三年，明略科技也在大幅削減開支，進而顯著提升運營效率。如先前所述，研發支出從2022年的7.51億元降至去年的3.53億元，降幅逾半；同期行政開支下降38%，銷售及營銷支出減少55%。所有這些開支削減，幫助公司去年實現首次調整後經營利潤58萬元，2023年同期則虧損1.18億元。公司調整後淨虧損，不包括金融工具公允價值變動及股票薪酬，也從2023年的1.74億元大幅收窄至去年的4,500萬元。現金流也穩步改善，明略科技預計今年這一趨勢將「顯著向好」。淨現金量增長的同時，負債比率從2023年末的47.9%銳降至去年的13.8%。所有這些向好趨勢意味著，此次上市一旦落地，可能吸引相對較強的投資者關注。雄厚投資者陣容構成重大信心信號，成本自律及盈利指標的改善也是積極因素。這家公司很可能成為人工智能快速發展的重要受益者，但需謹慎維持下滑的研發支出，以免被更激進對手趕超。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

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