叮咚買菜支出放緩盈利前景尚未明朗

2022年02月16日

這家領先的生鮮電商開始關注成本控制，四季度虧損因此减少

重點：

叮咚買菜四季度收入增速放緩至72%，低於三季度的111%和二季度的78%
這家領先的生鮮電商還控制了支出，幫助其季度淨虧損减少12%，與此同時，公司表示將“很快”實現盈利能力

陽歌

靠燒錢實現高增長多年之後，領先的生鮮電商叮咚買菜（DDL.US）似乎終於放慢腳步，回應投資者對其實現盈利的要求。

這是該公司最新的四季度財報的主要信息。報告援引創始人兼首席執行官梁昌霖的評論，提到公司在不久的將來會實現盈利。與此同時，該公司四季度支出大幅放緩，表明它正努力控制成本，從而實現盈利的最終目標。

叮咚買菜規模較小的競爭對手每日優鮮（MF.US）也在努力向投資者證明，自己正朝著同樣的方向發展，雖然側重點截然不同。叮咚買菜看起來更重視做大做强，提高整體銷量，而每日優鮮則試圖說服投資者，它可以通過提供利潤率更高的高附加值産品和服務，比如即食食品和優質的自有品牌産品，來獲得成功。

到目前爲止，投資者似乎更青睞叮咚買菜，說明他們認爲在中國擁有14億消費者的生鮮雜貨市場，應該“以大爲美”。叮咚買菜的股價最近開啟了上漲行情，跟1月末的歷史低點相比已經上漲了77%。相比之下，每日優鮮的股價同期漲幅小得多，只有6%。

在估值方面，叮咚買菜的市淨率（P/B）爲0.9倍，接近於投資者認爲其市場價值超過淨資産和負債的1倍以上的分水嶺。相比之下，每日優鮮的市淨率較低，爲0.6倍。分析人士實際上認爲，叮咚買菜的股價在未來一年會有相當大的上漲空間，這一點我們稍後會討論。

但首先讓我們聚焦該公司最新的財報，這是今年中國財報季最先發布的報告之一。

去年最後三個月，叮咚買菜的收入增長72%至55億元，幾乎全部來自産品銷售。雖然增長數字看上去很强勁，實際上較三季度111%的增速明顯放緩，不過與二季度78%的增速相比差距不大。

但同樣值得注意的是，該公司四季度的運營成本僅增長了48%至65億元，增速遠遠低於三季度的117%和二季度的93%。因此，該公司在該年度最後季度的淨虧損比上年同期的12.5億元减少了12%，爲11億元。

投資者似乎沒有被這份報告打動，或許是因爲他們更習慣看到更快的增長，而不是成本控制。財報發布後，該公司股票在周二交易時段下跌1.8%，盤後交易又下跌2.5%。不過，有些人可能認爲這些下跌更像是一種停頓，因爲投資者在該股票最近大幅上漲之後已經獲利。

盈利可能不會太遠

了解這些宏觀層面的財務數據後，我們接著就來看看公告的評論部分，該部分似乎是爲了告訴投資者，盈利可能不會太遠了。

該公司表示，它在總部上海已經“完全盈利”，上海是中國的商業之都，也是中國最富裕的城市之一。上海作爲咏竹坊的中國總部所在地，我們完全可以確認叮咚買菜在這座城市的主導地位，無論是在居民區還是在街頭，帶有企業標識的電單車和綠色購物袋四處可見。

“上海是我們進入的第一個城市，而且一直在不斷創新和迭代，爲我們的全國業務創造先例和經驗，”CEO梁昌霖在業績報告中指出。“我們在這個城市找到了盈利之路，未來將會擴展到整個長三角，在不久的將來全國都可以實現盈利。”

他沒有提供更爲具體的時間表，在評論中也沒有提到該公司最近的成本控制措施。

分析機構認爲，叮咚買菜今年不會盈利，不過，接受雅虎財經調查的六家分析機構認爲，到2022年，叮咚買菜的淨虧損將較2021年的水平收窄約30%。與此同時，它們預計該公司今年的營收增幅只有50%，這也標誌著該公司的營收大幅放緩，隨著市場不斷成熟，該公司不惜一切代價追求增長的戰略將會减速。

現實情况是，叮咚買菜不僅面臨來自每日優鮮的競爭，還有綫上到綫下服務巨頭美團（3690.HK）和領先的低成本電子商務公司拼多多（PDD.US）爲首的一些中國最大的互聯網公司的競爭。

但叮咚買菜和每日優鮮瞄準的是高端市場，它們的直銷模式使其得以控制整個供應鏈，從種植生鮮農産品的農場，到産品送到客戶手中之前的倉儲環節。相比之下，美團和拼多多使用的是成本較低的模式，將大部分責任委托給第三方合作夥伴，使其得以向成本敏感客戶提供更低的價格，但代價是犧牲一些質量控制。

從叮咚買菜最近的股價反彈可以看到，投資者似乎對這家公司開始産生了興趣。儘管我們應該注意到，該股目前的水平仍較去年6月底23美元的IPO價格低了約三分之二。不過每日優鮮的股價較IPO價格跌得更多，達到77%，這也再次表明，叮咚買菜在投資者心目中仍然佔有優勢。

分析機構甚至更看好叮咚買菜——有人也許會說，這恐怕過於樂觀了。1月接受雅虎財經調查的七家分析機構中，有四家給予該公司“强力買入”的評級，兩家給予“買入”評級，只有一家給予了“表現不佳”的評級。但最令人瞠目結舌的是分析機構給出的平均目標價，目前是34.19美元，這幾乎是該股周二收盤價7.30美元的五倍，也遠高於23美元的IPO價格。

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美團, 每日優鮮, 叮咚買菜, 生鮮電商

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2025年08月14日

1128.HK

種牙利潤腰斬行業轉型求變

中國集採政策延伸至牙科種植體，價格腰斬惠及患者，但衝擊牙科機構盈利模式，迫使行業從追求高利潤轉向質量與可持續發展頭豹研究院近年來，隨著中國醫保改革的深入推進，「集中帶量採購」（集採）已從藥品、耗材領域延伸至牙科種植體。「集中帶量採購」是由政府以大規模統一招標的方式，通過以量換價壓低醫療產品價格的政策措施，2018年率先在藥品領域試點，後來擴展至心臟支架、人工關節等高值耗材，如今更延伸至口腔種植體。以往動輒上萬元一顆的種植牙，對不少中老年人而言是沉重負擔，如今因集採推動，大大降低了民眾負擔，但對於長期依賴高毛利種植牙業務的牙科機構而言，卻意味著一場結構性震動。頭豹研究院醫療行業分析師呂佳睿指出，集採政策對種植牙市場的衝擊可以說是顛覆性的，它直接打破了行業長期以來的高價模式，將整個產業鏈的利潤空間壓縮到一個更透明的區間。從終端價格來看，目前種植牙價格普遍降到5,000至7,000元，降幅超過50%，極大地降低了患者的支付門檻，理論上會刺激需求增長。但對牙科連鎖企業來說，這種價格跳水帶來的陣痛非常明顯，過去種植牙業務往往是利潤支柱，毛利率可能高達60%至70%，而現在可能直接腰斬。短期來看，許多中小型診所可能會因現金流壓力被迫退出市場，而頭部連鎖雖可通過規模化運營和多元化服務來緩衝衝擊，但整體利潤率下滑幾乎不可避免。上游延伸與服務創新對牙科連鎖企業而言，這既是一場危機，也是一次轉型契機。頭部企業正通過三個維度構建競爭壁壘：向產業鏈上游延伸，如自建加工中心或與國產廠商合作降低成本；數字化轉型，通過AI種植規劃、3D打印等技術提升效率；服務模式創新，如開發「種植牙+牙周治療+定期維護」全週期服務包。市場正出現分化——高端診所轉向複雜種植、ALL-ON-4等高端服務維持溢價，大眾市場則通過標準化操作追求規模效應。更深層看，這場改革暴露出中國口腔醫療的結構性矛盾：既要解決「看牙貴」的民生痛點，又要維持醫療機構可持續發展。未來政策或需建立差異化支付體系（基礎款集採+高端款自費），或通過醫保個人賬戶改革提高支付能力。單純依靠政策紅利的時代已結束，企業需建立以醫療質量為核心、以患者體驗為支撐的長期競爭力。呂佳睿稱，未來牙科診所將呈現幾個趨勢。首先，行業將加速分化，形成「高端專科+社區普惠」雙軌制格局，高端市場聚焦複雜種植、正畸等專業技術，社區診所則承擔基礎治療和預防保健功能，通過標準化服務和医保覆蓋實現規模化運營。其次，增長動能轉向技術創新帶來的效率提升、服務創造的新價值，以及市場下沉釋放的增量空間。兒童早期干預和老年口腔健康兩大細分領域，或成新引擎。從更深層次看，牙科診所的演變折射出中國醫療服務體系轉型趨勢——從「醫療商業化」走向「商業醫療化」。過去追求快速擴張和高利潤，現在必須回歸醫療本質，探索可持續模型。對於連鎖機構而言，最大的戰略考驗是如何在規模效應和醫療質量之間找到平衡點。某些連鎖品牌在擴張過程中出現「麥當勞化」傾向，過度標準化導致醫療品質下降；另一些則陷入「小而美」的困境，難以突破增長瓶頸。要破解這個難題，可能需要借鑒「旗艦店+衛星店」的混合模式：在核心城市建立具備教學科研能力的旗艦機構，在周邊區域佈局標準化的衛星診所，通過遠程會診和技術輸送實現資源共享。頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 原文刊登於藍鯨財經，記者為屠俊本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

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