陸金所貸款收縮藉多元化破困局

2023年11月14日

6623.HK LU.US

由於貸款拖欠率同比大幅攀升，這家線上貸款服務商第三季度收入下跌39%

重點

中國經濟放緩，物色信譽良好的客戶難度增加，陸金所第三季度新增貸款下降59%
這家線上貸款機構宣佈，以9.33億港元，從姐妹公司金融壹賬通收購香港的虛擬銀行，以實現在中國內地以外的多元化發展

陽歌

在動蕩的中國網絡借貸領域，陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)的業務快速萎縮，週一公布的第三季度業績顯示，各項主要指標均持續大幅收縮。該公司宣佈進軍香港市場的多元化計劃，擬從姐妹公司手裡購入一家中型虛擬銀行。

投資者最關注的是陸金所在國內的情況惡化，包括越來越多的客戶出現拖欠貸款，其拖欠率大幅攀升。與此同時，作為在借款人與銀行之間的貸款中介人，該公司因要提供擔保而承擔了更大的風險。

週一晚發佈最新季報後，陸金所的股價在紐約盤後交易中下跌近5%。如果跌幅在週二的常規交易時段繼續，該股的價格將低於1美元，可能會觸發退市通知。公司在香港掛牌的股票，週二的收市價下跌了5.2%。

約在十年前，政府首次面向民營企業開放貸款行業，陸金所、信也科技(FINV.US)及奇富科技(QIFU.US; 3660.HK)等，同屬中國最早一批金融科技公司。當時常被叫作P2P貸款機構，大多數在一場監管整頓後倒閉。

像陸金所和信也科技這樣的幸存者，不得不應對日趨嚴格的監管，促使它們大部分進入了貸款中介領域，這類業務受到的監管，較實際放貸要寬松一些。但中國經濟的大幅放緩，影響它們物色信譽良好客戶（主要是消費者和小企業），導致貸款活動大幅收縮。困難的環境也意味著，即使找到了合格的借款人，拖欠貸款的可能性也增加。

「儘管近期數據表明中國經濟正處於復蘇之路，惟第三季度SBO（small business owners，小型企業）的優質貸款需求仍然疲弱，」陸金所控股董事長趙容奭表示。「在此環境下，我們於本季度進一步降低風險及多元化發展業務，強調審慎決策及長期可持續增長。」

他接著表示，公司繼續秉持質量優於數量的理念，這是一種表面的說法，實際是指公司的貸款中介活動大幅下降，因要找到信用良好客戶的難度與日具增。

反映出這一點的是，公司本季度撮合的新貸款同比下降59%至505億元（69.4億美元），與今年上半年的降幅類似。新增貸款大幅下降，導致公司第三季度貸款組合同比萎縮43%至3,660億元，較第二季度36%的降幅進一步擴大。

貸款情況惡化

接下來，我們看看陸金所的其他主要指標，它就像一份重要指標縮減的詳細清單。公司的營收大跌39%至81億元，與上半年41%的降幅接近，樂觀一點看，或許你會說，下降幅度維持穩定。

違約風險方面，陸金所表示，截至9月底，6.0%的貸款拖欠時間超過30天，較三個月前略有上升，但比去年9底的3.6%高出不少。拖欠超過90天的貸款也呈現出類似的趨勢，佔陸金所貸款總額的比例，從去年同期的2.1%上升到9月底的3.7%。

隨著貸款合作夥伴變得越來越不願意冒險，陸金所不得不承擔新貸款的部分風險。指標顯示，公司第三季度為54.3%的新增貸款承擔了風險，其中不包括其消費金融子公司。這一數字超過一年前一倍多，當時它為21.7%的新貸款承擔了部分風險。

好消息是陸金所控股正在控製成本，報告透露第三季度開支同比下降30%。它的信貸和資產減值損失也出現了類似幅度的下降，可見目前它沒有受到貸款違約的重大打擊。

但核心貸款業務的整體收縮影響到了它的利潤，這個指標從上年同期的13.6億元下滑90%，至1.31億元。該公司的市盈率為7.9倍，高於信也科技的4.3倍和奇富科技的4.7倍，但低於美國同行Lending Club (LC.US)的10.8倍。

最後，我們來看看陸金所控股進軍香港的情況，它最近宣布擬以9.33億港元（1.19 億美元）的價格，從金融壹賬通(OCFT.US; 6638.HK)手上收購平安壹賬通，該公司是香港八家持牌虛擬銀行之一。由於陸金所和金融壹賬通均由金融服務巨頭平安集團控制，此次收購被視為內部事務。

由於香港2019年才開始發放虛擬銀行牌照，這家銀行還很年輕，規模也不大。但它的業務增長迅速，去年收入從2021年的4,200萬港元增至1.24億港元，增長了兩倍。雖然與陸金所控股的整體業務相比仍然很小，但這是公司擺脫依賴動蕩的內地市場，並進行多元化發展的重要舉措。信也科技也在進行類似的努力，以實現地域上的多元化，只是這一舉措還處於早期階段。

總之，陸金所及其同行目前正航行在中國波濤洶湧的水域，它們既要維持核心貸款業務，又要保持信貸質量，在兩者之間取得平衡，是一件十分微妙的事情。在困難的情況下，最新數據似乎表明，其整體狀況可能正開始趨穩，不過投資者會密切關注近期其貸款拖欠率的上升勢頭。

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財經

信也科技, 陸金所, 金融壹賬通, 平安集團, 虛擬銀行

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

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