付費用戶提振盈利騰訊音樂譜出妙曲

2022年11月21日

這家中國串流音樂服務提供商的三季度盈利表現，讓投資者耳目一新

重點：

受惠在線音樂付費用戶數目增長近兩成，騰訊音樂三季度淨利潤大增38.7%至超過10億元
該公司減少依賴廣告，收入結構更平衡，更暗示訂閱服務有加價空間

羅小芹

這家被視為「中國版Spotify」的在線音樂服務提供商，看來已找到可持續發展的業務模式。

初步看，騰訊音樂娛樂集團(TME.US;1698.HK)上周二公布的第三季業績有點令人擔憂。這是因為其第三季度的收入下降了5.6%至73.7億元，主要是由於其核心社交娛樂和其他服務的收入下降了20%至39.4億元。但仔細觀察發現，越來越多使用者意識到「音樂有價」，導致其付費音樂客戶增長了19.8%，達到8,530萬名，帶動音樂訂閱收入增長18.3%至22.5億元，佔在線音樂服務收入的比例達66%。

受利好因素帶動，該公司的非國際財務報告準則(non-IFRS)調整後凈利潤及股東應佔淨利潤，分別錄得14.1億元及10.6億元，同樣大幅增長32.7%和38.7%，超過市場預期。美銀證券的報告認為，騰訊音樂第三季業績穩健，隨着該公司與更多中小型音樂公司簽署新的利潤分享協議，並降低龍頭音樂公司的固定費用，加上收費用戶及每戶平均收入平衡增長，相信其利潤仍有進一步增長空間，因此給予「買入」評級，目標價8.3美元。

消息公布後，騰訊音樂在紐約上市的股份當日大漲30.6%至5.81美元，其港股翌日升幅接近，盤中曾創23.3港元的上市以來新高。然而，由於母公司騰訊控股(700.HK)宣布實物分派美團(3690.HK)股份，作為騰訊系一員，市場擔心騰訊音樂將成為下一個被減持的對象，因此其美股上周三隨即調整9.3%，以5.27美元收市。

表現遠勝同業

所謂「音樂無界」，音樂串流媒體業務的競爭也是世界性，騰訊音樂面對的強大對手如Apple Music、Amazon Music和YouTube Music，都屬於業內科技巨頭旗下業務，即使深耕多所謂「音樂無界」，音樂串流媒體業務的競爭也是世界性。但騰訊音樂比其全球對手更有優勢，因為它的大部分業務都是在中國本土市場開展的，而蘋果音樂、亞馬遜音樂和YouTube音樂等大公司在中國幾乎沒有業務。因此，大多數全球大公司都面臨著賺取利潤的艱難時期，包括領先的直播平台Spotify Technology(SPOT.US)，該公司在過去三年裏一直虧損。相比之下，騰訊音樂通過成為其中國本土市場的領先者而實現了盈利，在中國，越來越多的使用者願意為其網上音樂服務付費，這有助於該公司降低之前對廣告和其他收入的嚴重依賴，投資者也對此表示歡迎。

財報也顯示，騰訊音樂季度毛利按年增長4.1%至24億元，毛利率則上升3個百分點至32.6%，遠高於同業Spotify同期的24.7%水平。該公司指出，毛利率提升是得益於公司對內容成本的有效控制，當中包括直播業務的收入分成成本，以及有效提升經營成本效率，同時也受益於數碼專輯銷售收入的增長。

如果把今年第三季業績，與2019年第三季、即新冠疫情前的業績比較，可以更清楚騰訊音樂的業務結構有甚麼重大變化。該公司今年第三季的在線音樂訂閱收入為22.5億元，比三年前同季增長約1.4倍；反觀社交娛樂收入較三年前倒退15.5%，因此拖累同期總收入的增幅僅為13.2%。由此可見，該公司的音樂訂閱業務正快速增長，比社交娛樂業務更具前景。

事實上，在業務組合發生變化的一年前，騰訊音樂因壟斷行為被罰款50萬元，該公司與許多全球主要音樂公司簽署了中國的授權合約，使其成為這些公司在市場上所有音樂的把關人。罰款之後，該公司放棄了這些交易，不得不更直接地與國內同行競爭，儘管它已經免除了主授權合約的巨大成本。

業界掀加價潮

騰訊音樂首席財務官胡敏在業績簡報會上表示，大部分用戶的每戶月平均收入(ARPU)，已從第二季的8.5元增加至8.8元，預計第四季將持續增長，主要得益於公司的優化訂價策略。她預計在訂閱收入增長和持續有效控制成本下，第四季在線音樂業務的毛利率可能再提升。

騰訊音樂管理層在此道出了未來收入的潛在增長點，暫時未知是直接上調訂閱收費，還是有其他優化的訂價策略。但無論如何，基於收費便宜，加上廣受用戶歡迎，在中國音樂串流媒體服務商中，騰訊音樂是少有具提價能力的音樂平台。

以往串流媒體音樂商非常依賴廣告收入，並以此積極催谷免費用戶規模，但服務商因未能有效控制成本，一直難以圖利。踏入2022年，多家公司加強訂閱用戶服務，並上調收費水平，希望建立更平衡的收入結構。

今年1月，法國音樂串流媒體平台Deezer(DEEZR.PA)開始在當地提價、收費堪稱業內最昂貴的蘋果音樂最近也將家庭月費計畫提價至16.99美元，而亞馬遜音樂也同步加價至15.99美元，繼續比其頭號對手便宜1美元。如果騰訊音樂能夠把握這波加價浪潮，將有助提升其盈利表現。

騰訊音樂的同業多數由全球科技巨頭支持，能直接對比的上市公司只有Spotify及Deezer，但這兩家公司未錄盈利，參考其市銷率(P/S ratio)分別為1.38及0.95倍，均低於騰訊音樂的1.76倍，可能足以反映公司的相對優勢。

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社交媒體/娛樂

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新聞

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

大舉押注數字資產華興資本望重振業績

這家投行擬斥1億美元配置數字資產，以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局重點：華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產，距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年目前，公司的投行業務受中國經濟放緩影響，加密貨幣市場則延續牛市行情　梁武仁對尋求高潛力快速大額投資的企業而言，加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司（1911.HK）上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行，如今已在爭議中走過兩年有餘。上周四，華興資本公告稱，董事會已批准1億美元自有資金，用於投資Web 3.0領域，後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布，任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域，適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響，並購交易顯著降溫。去年，公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元（約合1,080萬美元）。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季，公司業務有望恢復增長，但尚未就近期業務給出指引。儘管香港投資市場近年表現起伏，加密貨幣卻已延續牛市行情一年多，比特幣價格更屢破10萬美元紀錄，過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見，巨額資金湧入數字代幣領域，自是情理之中。當前，加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示，本週二，單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元，相當於上周五納斯達克日成交量約16%。在數字資產投資計劃的公告中，華興資本表示：「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力，符合全球金融和商業發展的趨勢。」加密貨幣素以價格劇烈波動著稱，此前已歷經漫長低迷期，直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散，再度陷入長期下行通道。樂觀派則認為，形勢已不可同日而語，加密貨幣正加速建立全球公信力，日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大，且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升，尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後，數字資產領域再添新動能。此外，香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位，儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後，特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，通過完善監管框架展開產業發展藍圖。香港的加密貨幣雄心香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因，公司聲明稱，其加密投資計劃，旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。作為加密領域第二波入局者，華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者，如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過，華興資本此舉也並非無跡可尋；這家投行本就專注科技賽道，現在涉足該領域最熱風口，實屬必然。事實上，其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年，公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group（CRCL.US），後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐，Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後，首日股價暴漲逾倍。乘此東風，Circle正申請美國信託銀行牌照，若成功將助其加速擴張，為華興資本帶來更可觀的長線收益。在去年的年報中，華興資本的數字資產雄心也表露無遺，顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰，比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業，還是直接交易數字資產，博取短期收益。公告暗示，二者皆有可能。公司聲稱，將加大對加密貨幣資產（含USDC等穩定幣）的“投入及發展力度”，同時提及可能開展數字資產買賣，並警示此類交易風險。…

2025年07月02日

1911.HK

行業簡訊：6月澳門賭收大升近兩成半年收入1,188億澳門元

澳門博監局周二公布，6月的博彩毛收入為210.64億澳門元（下同）（204.4億港元），按年升19%。不過，按月則微跌0.6%。今年上半年，澳門賭收已達1,187.7億元，同比上升4.4%。今年初澳門賭收有放緩趨勢，1月賭收更按年下跌5.6%，之後幾個月的賭收增速也是個位數字。直至在5月及6月有回勇態勢，兩個月均錄得超過2,000億元收入。澳門2024年賭收達2,280億元，今年初政府估計全年賭收是2,400億元，但5月時修訂為2,280億元，現時上半年賭收已達修訂目標的52%，相信今年要達標並沒困難。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美穩定幣競逐浮上水面

在美國正為鏈上金融制定規則之際，焦慮的中國正透過香港試圖在虛擬貨幣世界中尋求突圍李世達近年來，穩定幣憑藉其鏈上支付與清算能力，在虛擬資產市場中扮演越來越關鍵的角色。美國在特朗普總統上任後積極推進穩定幣立法尋求規則主導，中國則透過香港制度改革與中資券商的布局，試圖在這場數位貨幣清算權爭奪戰中打開缺口，令全球貨幣清算的戰場正式延伸至虛擬貨幣世界。今年4月，美國《STABLE Act》在眾議院金融服務委員會獲得通過，要求穩定幣發行商須持有銀行牌照並接受聯邦監管，而另一部更為嚴格的《GENIUS Act》近日也在參議院通過。美國的戰略意圖明確——將USDC、USDT等美元掛鉤穩定幣納入官方體系，鞏固其在鏈上金融中的主導地位。受此推動，Circle（CRCL.US）作為USDC的發行商，其股票在6月初上市至今已漲了3.8倍，進一步強化了市場對美元鏈上清算優勢的預期。所謂穩定幣（Stablecoin），是一種與特定法定貨幣掛鉤的加密資產，常見如與美元1:1掛鉤的USDT、USDC。其價值穩定性使其成為DeFi、跨境支付、代幣化資產（Tokenized Assets）等場景中的首選清算工具。與比特幣、以太坊等波動性極高的虛擬貨幣不同，穩定幣強調的是可預期、可兌換、可用於支付結算的貨幣功能。美國穩定幣立法的意義，不僅在於對消費者的保障與反洗錢的監管，更在於將穩定幣納入官方金融清算體系，使其具備跨境支付與資產清算的合規身份。這一步一旦完成，就意味著美元（或其他貨幣）透過穩定幣「駐紮」在全球各個區塊鏈與虛擬資產生態中，無需經由傳統SWIFT或商業銀行網絡。九成穩定幣掛鈎美元根據數據提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的穩定幣市值超過1,400億美元，其中逾九成掛鉤美元。這一事實意味著，即使在去中心化的Web3與虛擬資產生態中，美元依然透過穩定幣維持其主導地位。這對急欲提昇人民幣國際影響力的中國而言，顯然是一場不容忽視的挑戰。由於中國明令禁止加密貨幣交易與挖礦活動，雖然積極發展數位人民幣（e-CNY），但主要由央行主導，其封閉式設計難以在全球自由流通。在此背景下，中國對美元穩定幣滲透亞洲、非洲等區域市場感到警惕。今年以來，中國官媒多次點名批評美國推進穩定幣立法，稱其本質是構建「數字美元霸權」。不只是嘴上説說，中國也在展開具體行動。同樣是6月，香港正式通過穩定幣發牌制度立法，並於8月1日起實施，中國透過香港正式邁出參與數字資產國際清算體系的第一步與此同時，中資券商國泰君安國際（1788.HK）獲准成為首家可於香港提供虛擬資產交易與託管服務的內地背景金融機構，象徵著中國資本開始謹慎試水區塊鏈金融。雖尚未直接涉及穩定幣發行，但結合金管局提供的制度框架與監管路徑，未來推動錨定人民幣的穩定幣並非不可能。除國泰君安外，包括中信建投、海通國際等其他大型中資券商亦被傳出正在積極研究入局可能性，甚至著手建立虛擬資產平台與風控模型。這種制度與商業的雙向積極，顯示香港可能成為人民幣推動鏈上國際清算的試驗場。儘管與美國立法方式不同，香港採用的是行政指引與牌照制度，但其針對資產儲備比例、資訊披露、清算透明度的規範已具備完整體系。更重要的是，它容許掛鉤港幣與人民幣的穩定幣發行，為未來更多中資金融機構參與創造制度空間。目前來看，中國內地放寬虛擬貨幣管制的可能性仍然很低。由於缺乏較為開放的虛擬資產生態與參與空間，中國要追趕美元穩定幣勢必面對不少困難，但在香港或透過特定跨境用途上進一步的放鬆是可能的。透過香港作為特殊金融樞紐，以「受控實驗場」方式發展人民幣穩定幣或其他清算方案，終究不會讓中國在新一波貨幣競爭中缺席。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

重點：