官方強監管變支持騰訊最壞時間已過？

2022年05月24日

騰訊首季業績令市場失望，但官方有意放寬監管互聯網企業，有助減低投資者對公司的憂慮

重點︰

騰訊首季盈利大跌22.9%，但伴隨中國官方重新審批遊戲版號，市場認為最壞時間已過
中國政府對互聯網企業的態度由去年的 “強監管” 轉為 “支持平台經濟”，但實際政策仍待落實，對騰訊業績的利好效應或會滯後

裴梓龍

最近，中國網路上瘋傳一篇名為《除胡錫進沒人關心經濟》的文章，講述中國官媒《環球時報》前總編輯胡錫進在中國疫情下力挺中國民企，強調“它們是中國經濟絕不能掉下去的底線”。

直到上星期，網路上再傳出一張截圖，顯示一向沉默寡言的騰訊控股有限公司(0700.HK)主席馬化騰也轉發了這篇文章，還引述了部分內容，“部分網民關心經濟的方式是︰企業可以破產，但不可以裁員；企業可以破產，但不可以加班。至於什麼叫中國經濟？他們不懂，也不關心，他們唯一關心的中國經濟就是晶片和所謂的硬核科技。”

這篇文章和馬化騰的轉發，引起了市場激烈討論，因為中國最有價值科技公司的投資者，也看來正在尋找騰訊的未來。他的言論反映了中國科網企業目前面臨的困境，因為它們被告知要控制其經營活動，卻同時要肩負其作為僱主的社會責任。但到目前為止，該公司的股價尚算穩定，即使多次出現裁員消息、以及上周公佈了令人不快的財務資料。

過去被視為高增長股的騰訊，今年第一季收入僅比去年同期增長0.12%至1,355億元，增幅是上市18年來最低，至於非國際財務報告準則(non-IFRS)經調整純利更大挫22.9%至255.5億元，連續三個季度倒退，而且差過市場預期。業績公佈後，騰訊股價翌日大挫6.5%至340.2港元，反映投資者的失望情緒。

遊戲收入零增長

經過一整年的互聯網監管風波，騰訊核心業務網路遊戲在第一季增長 “清零”，是2019年以來最差，公司承認去年中央限制未成年人打遊戲的政策，對活躍用戶及付費用戶的數量構成直接及間接影響。不過，隨著官方最近明言 “支持平台經濟”，加上復批遊戲版號，公司終於看到曙光。

“雖然最新獲批的遊戲版號名單中沒有騰訊，但我可以肯定將來會有，因為中央已經向市場釋出了重要信號：要監管遊戲行業，但不會像課後補習那樣完全不讓做。”金利豐證券研究部執行董事黃德几分析說。

根據市場研究機構Sensor Tower的資料，騰訊旗下的手遊《王者榮耀》在4月份吸金高達2.74億美元(18.3億元)，同比增長6.2%，全球排名第一，緊隨其後的也是騰訊的遊戲《PUBG Mobile》，收入為2.18億美元。黃德几認為，從收入仍然錄得增長，可見騰訊旗下遊戲仍深受歡迎，估計防止未成年人沉迷的政策雖然會持續，但整體上會扶持行業發展。

過去一年多對中國互聯網企業絕對風聲鶴唳，一系列反壟斷政策出台，令互聯網巨頭疲於改變策略，騰訊自然也逃不開，例如旗下的騰訊音樂(TME.US)也成為反壟斷目標。

然而，對馬化騰來說，最慶幸肯定是反壟斷法仍未盯上公司的核心通訊應用程式──微信。作為串連騰訊旗下所有產品的“微信”，今年第一季活躍用戶仍增長3.8%至12.88億戶，小程式日活躍使用者突破5億，龐大用戶數量令市場憂慮公司落入壟斷指控。但黃德几相信，隨著中央已接連發話，連總理李克強都再三強調支援平台經濟，估計官方對互聯網企業的監管暫時已告一段落，投資者的擔憂可以暫且放下。

不過，騰訊總裁劉熾平上周在業績分析員會議中表示，中央最近對行業的積極言論要轉化成實際行動，仍需要一段時間，現在還要等待行業完成整改，因此對公司的利好會滯後。

在面對中央的監管上，馬化騰或許暫時可以喘口氣，但真正要面對的是激烈競爭，以及疲弱的經濟背景。騰訊第一季網路廣告收入大跌17.6%至180億元，主要受到快速消費品、電子商務及旅遊等行業大幅縮減廣告開支影響，相信與新冠疫情及經濟放緩有很大關係。

大行下調目標價

除了宏觀因素外，騰訊正面對抖音這個強大對手的威脅，在短視頻盛行的時代，抖音搶奪了大量廣告，而且在歐美等地同樣快速增長，連Facebook創辦人朱克伯格都承認被搶去不少用戶，加上抖音的用家生產內容模式成本效益更高，對騰訊的業務將構成壓力。

騰訊公佈季績後，投資銀行大多下調其目標價。花旗認為騰訊國內遊戲收入有改善，加上中央恢復遊戲審批，雖然上海在次季封城的措施影響支付及廣告收入，仍維持“買入”評級，目標價由522港元下調至512港元；摩根大通同樣維持“增持”評級，認為疫情對騰訊的影響在6月可以消退，並相信第二季業績將觸底回升，但目標價由470港元降至440港元。

曾經“東併西購”的股王騰訊，現在卻要努力節流，裁員消息接踵而至。例如騰訊體育5月中裁員三分之一、雲與智慧產業事業群3月裁減約15%人手，旗下兩大遊戲直播平台虎牙(HUYA.US)和鬥魚(DOYU.US)據報4月時也經歷人員調整，反映公司藉縮減成本，但求平穩渡過陣痛期。

中國互聯網企業增長放緩已是不爭事實，一向慎言的馬化騰也轉發爭議性文章，難免令市場擔憂公司前景，但至少已等到中央的態度由“監管”變“支持”，且看未來會否有真正利好行業的政策出台，以說服投資者重回股王懷抱。

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簡訊：1藥網第二季度營收下滑

醫藥銷售商1藥網（YI.US）周三表示，第二季度營收同比下降6.4%至32億元，面向藥房及醫療機構的核心藥品銷售業務營收下滑6.2%。面向消費者的藥品銷售業務規模較小的，當季同比亦下跌9.6%。公司運營成本及費用同比下降6.3%至32億元，上年同期為34億元。受此影響，1藥網當季實現營業利潤10萬美元，但淨虧損由去年同期的1,400萬元擴大至1,950萬元。財報發布後，公司股價周三收跌6.2%，該股過去六個月累計下跌40%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

YI.US

簡訊：奇瑞啓動重磅IPO 有望成今年最大車企上市案

奇瑞汽車股份有限公司（Chery Automobile Co. Ltd）周三啓動香港IPO，計劃籌資10億美元以上，有望成為今年最大汽車企業IPO。周三發布的新上市公告顯示，公司擬發售約2.97億股，每股定價區間為27.75至30.75港元。若以定價區間上限計算，此次募資總額將達91.4億港元（11.8億美元）。奇瑞從2003年起一直是出口量最大的中國自主品牌乘用車公司。2024年公司營收達2,690億元（378億美元），較上年增長65.4%，同期淨利潤增長37.2%至143億元。根據上周提交的更新版招股書披露的最新數據，公司今年繼續保持增長態勢：2025年一季度營收從去年同期的549億元增至682億元，增幅達24%。其中新能源汽車銷售收入成為關鍵驅動力，同比激增約四倍至187億元，佔營收總額四分之一以上。作為未來發展的重要戰略之一，公司正加速在全品牌線部署其智駕系統，提供多級自動駕駛功能。此次IPO募集資金部分將用於拓展新能源汽車產品組合、升級新能源動力系統及新能源汽車平台架構，並將投入大規模研發以強化核心技術能力。余特莉咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

簡訊：微盟折讓8.9%配股籌15億港元無極資本成單一大股東

電商服務供應商微盟集團（2013.HK）周四宣布，配售6.88億股予無極資本，相當於擴大後股本約16%，配售價為每股2.26港元，較微盟上日收市價折讓8.9%，所得款項淨額約為15.6億港元。微盟表示，所得款項淨額約30%將用於探索AI在SaaS中的整合及應用。30%用於擴大媒體渠道及加強精準營銷服務。10%用於海外業務發展，30%撥作補充營運資金及一般企業用途。完成配售後，無極資本持股16%成公司最大單一股東，孫濤勇、方桐舒及游鳳椿組成的主要股東集團持股比例，則由8.1%降至6.8%。微盟股價周四高開，至中午休市報2.61港元，升5.24%。年初至今累跌20.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

2013.HK

乘黃金熱申港上市潮宏基瞄准海外市場

高附加值珠寶設計商中，這家公司正與老鋪黃金競逐投資者資金重點：潮宏基希望通過香港上市，複製老鋪黃金對投資者的強大吸引力在本土及東南亞市場，這家公司押注其高附加值珠寶將，冀吸引傳統消費者及 “國潮”時尚客群　譚英如果老鋪黃金(6181.HK)堪稱「中國金飾界的愛馬仕」，深交所上市的廣東潮宏基實業股份有限公司(002345.SZ)則致力於打造金飾行業的沃爾瑪。當前，積極籌備香港上市之際，潮宏基面向中端市場，打造潮流產品的廣角戰略正面臨考驗。公司屬於日趨壯大的滬深A股上市企業群體，這些企業通過赴港二次上市吸引海外投資者，旨在為全球擴張募集資金。上周提交的初步上市申請文件顯示，潮宏基擬將部分上市募資用於開設20家海外門店（由香港國際總部統籌管理），以及新建三家國內旗艦店與一處生產基地。此舉或使潮宏基與市場寵兒老鋪黃金展開投資者資金爭奪戰，後者憑借近期強勁股價表現，與泡泡瑪特、蜜雪冰城並稱香港資本市場的「三朵金花」。但因產品線更廣且增速較緩，潮宏基可能面臨更大挑戰。潮宏基海外擴張與老鋪黃金形成呼應，後者去年在中國香港開設兩家門店，今年新增第三家及新加坡門店，完善2021年開設的首家中國澳門境外門店的佈局。自此，老鋪黃金港澳地區收入快速增長，去年達8.55億元（1.2億美元）。因「出海」較晚，去年在吉隆坡、曼谷設新店，柬埔寨開設兩家門店，潮宏基海外營收規模明顯偏少。潮宏基A股近期表現優異，52周累計漲幅超過兩倍，助推其市盈率達45倍高位。不過，相較老鋪黃金股價去年5倍漲幅仍顯遜色。即便如此，老鋪黃金當前36倍市盈率仍低於潮宏基。潮宏基全品類產品線涵蓋時尚導向的K金系列，以及因含金量多被視為投資品的傳統黃金飾品。前者毛利率通常顯著更高，盈利能力更強，後者毛利率則相對偏低。然而，中國傳統黃金市場體量更大，凸顯消費者多偏好將購金視為投資。據潮宏基申請上市的文件披露，2024年中國傳統黃金飾品市場規模達5,242億元，為2,038億元時尚黃金市場規模的一倍多。雖然潮宏基在中國整體珠寶市場僅居第九，但在時尚黃金細分領域以1.4%市佔率位居首位。對比老鋪黃金今年上半年營收同比激增251%至124億元、淨利潤近3倍躍升至22.7億元的亮眼表現，潮宏基財務數據相形見絀。營收增速放緩 2024年，潮宏基營收同比增10.6%至65億元，主要源於佔門店主體的加盟網絡擴張。今年上半年增速回升至19.6%，營收達40億元。今年上半年，公司48.6%的營收源自時尚珠寶，44.6%來自傳統黃金飾品，3%來自FION菲安妮手袋業務。公司去年利潤下滑42%至1.94億元，但今年上半年同比反彈45%至3.32億元。老鋪黃金與潮宏基均深度參與金飾「國潮」風，該趨勢近年受年輕世代熱捧，他們視此類飾品為時尚宣言而非單純投資。核心差異在於，老鋪黃金將其「古法傳承」系列定位高端溢價產品，而潮宏基採取多元化策略，既佈局投資市場傳統黃金，也推出融合中日元素的潮流手鍊、手機吊墜等設計款。金價逼近每盎司4,000美元的歷史高位，且52周漲幅超40%之際，兩家公司相較僅銷售投資型金飾的同行具備獨特優勢。金價急漲時，中國消費者往往縮減購金支出，部分原因是價格高企及具不確定性。去年，主打投資金飾的周大福(1929.HK)、周生生(0116.HK)等傳統巨頭因此遭遇營收利潤雙雙銳減，與老鋪黃金及潮宏基的逆勢增長形成鮮明反差。 1996年，潮宏基創立於廣東汕頭，因長期專注按克拉計價的合金設計而被譽為“K金之王”。2006年，公司成為首家亮相巴塞爾國際鐘錶珠寶展的亞洲珠寶品牌，後於清華大學設立設計實驗室，更在汕頭創建珠寶博物館。 2019年，潮宏基推出融合明代花絲工藝的花絲糖果系列；2010年獲日本動漫形象哆啦A夢授權後，更以現代亞洲主題開闢新賽道。如老鋪黃金，潮宏基主要通過實體門店銷售，1,542家零售網點遠超老鋪黃金大中華區（含港澳地區）的36家。不同在於，潮宏基1,337家為加盟店（上半年貢獻54.6%營收），直營店佔比27.3%，余下12.2%營收主要來自線上渠道。潮宏基的業務增長或取決於其沃爾瑪模式在東南亞市場的成效，該地區黃金消費偏好與中國趨同，消費者同樣購金用於投資及抗通脹。去年6月公司接受採訪時稱，國內競爭白熱化，未來兩年將主攻東南亞市場。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

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