全球最大薄餅連鎖的中國加盟商正在前景廣闊的中國市場迅速成長,去年收入增長46%

重點:

  • 達美樂薄餅的中國營運商達勢股份在香港申請上市,可能募集最多1億美元資金,估值約5億美元
  • 該公司利用中國近期對外賣餐飲的轉變,去年同店銷售額增長18.7%

陽歌

達美樂(DPZ.US)薄餅連鎖的在華營運商,正籌備中國最新的一宗IPO,看來如今能够利用全球資本市場的,不光是在中國備受喜愛的火鍋。

達勢股份本周在香港提交的招股說明書中披露了這個計劃,這筆規模相對不大的IPO交易擬融資至多1億美元(6.34億元)。在我們做進一步討論之前,必須說明的是,本文作者是上海達美樂的常客。但喜歡歸喜歡,這家公司看上去確實是一個有趣的增長故事,它利用了中國近期因疫情推動的外賣熱度,而外賣正是達美樂所擅長的業務。

這宗上市交易之前,中國的餐飲連鎖企業近期掀起了類似的IPO熱潮,紛紛尋求在香港籌集資金。我們介紹了其中的許多企業,包括楊國福綠茶集團七欣天。在這個以中國廣受歡迎的火鍋爲主的群體中,達勢股份是唯一的西餐。

該公司是美國達美樂的中國總特許經營商。它的架構非常類似於中國薄餅市場的領先品牌必勝客,後者隸屬於美國快餐巨頭百勝餐飲集團(YUM.US)的中國特許經營商百勝中國 (9987.HK)。雖然光說沒用,達勢股份還是直言不諱地談到了它挑戰必勝客的宏偉計劃。

 “從長期來看,我們的目標是成爲中國第一的薄餅公司,就像達美樂薄餅在亞洲、歐洲和北美的加盟商那樣,”該公司在招股說明書中說。

稍後我們會看看該公司的財務數據,包括近期的快速增長,以及迅速改善的同店銷售額,這兩項數據看起來都非常强勁。它的同店銷售額增長看起來尤其令人印象深刻,考慮到由於疫情導致的停業,多數大型快餐運營商的這一指標都增長乏力,甚至收縮。

就在我們撰寫這篇文章的同時,上海這座超級城市正準備從4月1日開始全面封控,從而遏止高傳染性奧密克戎毒株引發的最新一波新冠疫情。這對達勢股份是一個重大打擊,上海是它最大的市場,截至2021年底,它在全國有468家門店,其中143家在上海。

但招股說明書中的第三方數據顯示,撇開新冠疫情的因素不談,薄餅在中國的市場前景十分廣闊。去年中國的薄餅市場規模爲305億元,預計在2025年將翻一番,達到623億元。這份招股說明書指出,與其他亞洲國家相比,中國市場的需求尚未被滿足,中國每百萬人僅擁有大約10家薄餅店,日本和韓國是29家左右,美國則是驚人的237家。

小市場的潛力

對於達勢來說,中國的小城市是它可以大有作爲的地方,但目前尚未有大動作,而百勝中國在這些地區已經有了相當不錯的市場表現。達勢援引第三方數據,它目前是中國的第三大薄餅連鎖品牌,佔據3.6%的市場份額,而必勝客佔據主導地位,市場份額爲39%。但在中國的一綫城市,達勢與必勝客更爲接近,市場佔有率分別爲11.3%和17.1%。

相對而言,該公司在進入較小市場方面處於有利地位,由於專注外賣業務,它目前在這些市場缺乏影響力。外賣在中國已經很受歡迎,但疫情期間更是大行其道。對外賣的關注也有助於其降低成本,因爲它的門店只有非常有限的店內用餐空間,而且只提供櫃枱服務。

對外賣的關注使得它去年的同店銷售額增長了18.7%,比2020年的9%和2019年的7.3%均有大幅增長。去年,在北京和上海之外的市場,它的同店銷售額更是增長了37.7%,從中可以看到小城市市場的巨大潛力。相比之下,北京和上海的同店銷售額今年“僅”增長了14.2%。截至去年年底,北京和上海的門店數量佔到門店總數的一半以上。

這種快速增長使得該公司的門店營業利潤率從2020年的4%提高到了去年的9.2%。

在整個公司層面,它去年的收入增長了46%,至16億元,其門店數量在這一年增長了29%。該公司計劃在2022年和2023年再開設300家門店,如果實現這一目標,到明年年底,總門店數量將增至768家。相比之下,截至去年年底,必勝客在中國擁有超過2,500家門店。

達勢目前仍處於虧損狀態,淨虧損從2020年的2.74億元擴大至去年的4.71億元。其調整後的淨虧損(通常不包括基於股票的員工激勵等非現金項目)實際上從2020年的2億元收窄至去年的1.43億元。

正如我們前文提到的,達勢相對於其他連鎖店的其中一個優勢,是它作爲一家外賣餐飲專家的根基。該公司在招股說明書中指出,去年外賣訂單佔中國薄餅整體市場的51.5%,預計到2025年,該數字將增長到銷售額的60%左右。

最後,我們利用百勝中國作爲參考坐標,來看看該公司的估值情况,不過我們應該指出,百勝中國的大部分收入來自肯德基業務,它在體量上遠大於必勝客。百勝中國目前處於盈利狀態,最近公布的2021年營收增長19%,目前的市銷率爲1.9倍。如果對達勢進行類似的估價——這似乎是可行的,那麽該公司的估值將接近5億美元。 

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…
Fibocom makes wireless modules

估值過高利潤承壓 廣和通上市即插水

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%,次日續挫,但其估值似仍偏高 重點: 上市募資3.6億美元,廣和通定價堅挺,但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%,但因毛利率遭擠壓,利潤增速大幅放緩至4.8%   陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場,但即便是近期投資者的狂熱情緒,也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價,但利潤收窄與盈利增速放緩,最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是,即便遭遇低迷開局,廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見,折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫,周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續,早盤報17.44港元,跌幅約8%,較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員,這類企業在滬深交易所上市後,紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略,以提升全球影響力,廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業,幾乎未提及將28億港元(約合3.6億美元)新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示,約半數資金將投入現有國內研發基地,另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認,公司具備顯著優勢,作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商,其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中,以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額,意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過,頭部陣營的內卷正加劇價格戰,技術快速成熟背景下,競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現,上半年毛利率降至16.4%,不僅低於2024全年18.2%,更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利,廣和通港股目前市盈率仍高達53倍,顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖,以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物,今年香港有望超越紐交所和納斯達克,問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即? 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來,寧德時代股價已近翻倍,全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距,空調製造商美的(0300.HK;000333.SZ)與礦業巨頭紫金礦業(2899.HK;601899.SH)的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於,此輪港股IPO熱潮中,新上市中資科技股正成資本寵兒,儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳,儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力,但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示,去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席,落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信(603236.SH)。 據招股書披露,全球無線模組市場增長迅速,但絕非爆發式增長,銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元,年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市,今年上半年持續經營業務收入,從去年同期30億元增至37.1億元,同比增幅23.5%,與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導,今年前四月貢獻93%的營收;其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是,該業務營收佔比已從2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在營收高增的同時,原材料成本上漲及成品模組降價,共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是,上半年持續經營業務利潤,僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元,增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化,這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續,或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏