中國經濟復蘇不穩網貸機構遇冷

2023年09月13日

LU.US QFIN.US FINV.US

最新季度業績顯示，隨著經濟放緩，陸金所、奇富科技和信也科技同時面臨日益增多的困難和管理風險

重點：

網貸服務機構陸金所和奇富科技均報告二季度營收同比下滑
競爭對手信也科技當季度錄得營收增長，因為海外業務的貢獻幫助抵消了國內低迷的業績

梁武仁

隨著中國期待已久的經濟復蘇勢頭逐漸減弱，中國頂級網貸機構的冬天正在迅速逼近。

提前到來的寒冬，讓領先的網貸服務機構陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)和奇富科技股份有限公司(QFIN.US; 3660.HK)的最新季度業績寒意凜然，兩家公司均報告二季度營收同比下降。它們的主要競爭對手之一信也科技集團(FINV.US)表現要好一些，主要歸功於其在海外市場的強勁表現。和其他網貸公司一樣，它在國內市場並不順利。

就在幾個月前，很多人還以為北京取消了防疫措施後，中國將迅速回歸繁榮。但復蘇充其量只能說不穩定，由於青年失業率創歷史新高，國內消費依舊低迷，而年輕人往往是最熱衷於借錢和消費。

中國經濟還面臨著一系列其他重大問題，從人口萎縮和老齡化，到房地產行業搖搖欲墜，再到地方政府債台高築。但對這三大網貸平台和所有貸款機構來說，國內消費持續疲軟或許才是最麻煩，給它們的業務帶來了很多嚴峻挑戰。

首先，這些非傳統的貸款機構發現，眼下尋求信貸消費的個人需求疲軟，這是它們的主要客戶群體之一。另一個主要客戶群體——小企業的需求也頗為疲弱，因為消費者的購買力疲軟打擊了對這些企業產品和服務的需求。

在大量消費者和小企業應對財務壓力之際，貸款機構也被迫在選擇借款人時更加挑剔，以避免陷入違約潮。雖然可降低它們的風險，但也會阻礙它們的成長。

這些不利因素多管齊下，在二季度給金融巨頭平安保險(2318.HK；601318.SH)旗下的陸金所帶來最大的一擊。該公司主攻小企業，但也正在努力發展消費金融業務。據上個月發佈的二季度財報顯示，截至6月的三個月里，其收入同比下降39%至92.7億元(12.8美元)，原因是其新增貸款和未償貸款量均大幅下跌。它的淨利潤也暴跌近三分之二。

報告中的一個亮點是，因為變得謹慎，陸金所遏制了貸款違約的增長。但在截至6月的三個月里，該公司被拖欠超過90天的貸款佔總貸款的比例仍略有上升，部分原因可能在於它為了降低風險而減緩了放貸。公司擔保的不良貸款損失也有所收窄。

陸金所和它大多數同行的很大一部分收入，來自撮合實際出借人和借款人之間的貸款時收取的費用。隨著這項業務難度增大，陸金所也在尋求，通過其消費金融子公司直接放貸，以及用機構投資者的資金運營的信託來增加收入。

更高的風險

在此類直接放貸業務中，陸金所把它向借款人收取的利息與融資成本之間的差額收入囊中。但這麼做風險也更大，因為陸金所對貸款違約造成的損失負有直接責任。公司還試圖為其貸款合作夥伴，提供更多貸款擔保，並從中賺取手續費收入。

無論是哪種方式，陸金所都承擔了有別於貸款撮合活動的業務的大部分信用風險。如果所有客戶都能按時支付服務費用，那倒是有錢可賺，但如果違約率飆升，就會出現問題。陸金所二季度的業績表明，在如此艱難的時期，達成這樣的平衡絕非易事。

財報援引陸金所CEO趙容奭的話說，「度過這一過渡期的過程中，我們認為近期貸款的增長和盈利能力都將繼續受到抑制。」

雖然收入下滑，但奇富科技的表現要好於陸金所，甚至實現了淨利潤的增長。據公司同於上月發佈的最新季報顯示，二季度的營收同比下降6%至39億元，而利潤的改善主要歸因於營銷成本的大幅削減。

與陸金所一樣，奇富科技似乎也願意承擔更多的信貸風險，不過尚不清楚是否一種戰略轉變。本季度，它的貸款撮合收入有所下降，但財報稱，通過信託基金髮放的貸款，以及由其小額貸款子公司直接提供資金的貸款利息收入增長了45%。

奇富科技在本季度發行的資產支持證券(ABS)，同比和環比均增加了一倍以上，從而降低了小額貸款業務的融資成本，提高了利潤率。但與去年同期相比，該公司在二季度計提了更多撥備，以應對增加的信貸風險，不過其不良貸款率實際上有所下降——大概是加強風險控制的結果。

在海外收入激增112%的帶動下，信也科技交出了體面的數字，營收增長15%。看起來相當可喜，表明公司在試圖實現中國以外地區多元化發展的策略下，國際擴張努力正在取得成果。但如果不考慮海外業務的貢獻，公司二季度的收入增長不到10%。雖仍好於陸金所和奇富科技的下滑，但與早前強勁的漲幅相比，漲幅不算大。

隨著越來越多的貸款出現問題，信也科技根據貸款合作夥伴擔保計劃，應承擔的撥備和信貸損失的增長速度，也遠遠超出貸款餘額的增長速度。因而損害了公司的利潤，本季度淨利潤僅增長了0.8%。

陸金所在紐約上市的股票，在財報公佈後的第二天下跌約5%，而奇富科技在財報公佈後下跌2%。信也科技的股價在發佈相對強勁的財報後先是上漲，但在接下來的幾天里回吐了漲幅。三隻股票的預期市盈率均低於4倍，反映投資者對其前景持謹慎態度。考慮到目前中國經濟的低迷，這也就不足為奇了。

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財經

信也科技, 陸金所, 奇富科技, 平保

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

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