這家香辣海蟹鍋連鎖店申請上市前不斷擴充,在新冠病毒疫情下,收入和盈利仍錄得高速增長

重點︰

  • 在中國排名第三的火鍋連鎖集團七欣天國際,向港交所提交上市申請,其估值或接近140億元
  • 公司的門店在不到兩年內翻倍,或許是為了在上市時取得更好估值

裴梓龍

俗話說 “民以食為天,食以味為先”,吃是我們生活中不可缺少的一部分,中國的飲食文化更是變化多端,當中有1,700多年歷史的火鍋,隨時代不停演變,近幾年再成為潮流,連鎖店其門如市,例如吃東北口味的東來順、賣服務的海底撈(6862.HK)、主打單人鍋的呷哺呷哺(0520.HK)等,後兩者已成功在港股上市,其中海底撈的市值更高達千億元。

上週三,在中國專營香辣海蟹鍋的餐飲集團七欣天國際,向港交所提交了上市申請。這家將炒蟹、海鮮和火鍋融為一體的連鎖店,目前在中國有256家門店,遍佈江浙滬、福建、廣東、海南、湖北、湖南和安徽等地,吃一頓飯的人均單價131元,主打的客戶群絕對是中產以上。

除了七欣天外,主打粵式水鍋的撈王,去年9月也向港交所遞交了上市申請,但至今仍然處於擱置狀態,未通過上市委員會聆訊。

火鍋作為中國源遠流長的飲食文化,過去幾年在中國的增長速度非常穩定。根據招股檔引述的資料,全國火鍋餐廳的年收入由2016年的3,955億元,上升到2020年的4,380億元,複合年增長率2.6%,隨著國民消費升級,預計2020至2025年的複合年增長率達到14.2%。

上市前部署

在中國開過餐廳的,都明白競爭非常激烈,其中火鍋市場更是高度分散。2020年全國有50萬到60萬家火鍋餐廳,以收入計算,前5名的火鍋餐廳佔市場僅僅7.9%,當中排第一、最著名的海底撈佔5.8%,處於絕對領先;第二佔1.2%,七欣天排第三,市佔率也只有0.3%。

然而,七欣天選了一條對的細分賽道:螃蟹和海鮮,它在這個賽道上暫時領先群雄,以2020年收入約14.1億元計算,屬全國第一,市佔率1.2%。

過去兩年,幾乎所有餐廳老闆都被新冠病毒害得叫苦連天,強如海底撈都要關店縮小規模,不少個體戶餐廳更直接關門轉行,七欣天卻 “疫市擴充”,餐廳數目由2019年1月的115家,大增至去年9月底的250家;收入也從2019年的12.9億元,增長10.9%至2020年14.1億元。

到了2021年,七欣天的增長加速,前9個月的收入更同比增長了49.5%至14.8億元,主要受惠於中國疫情受到控制、門店重開和餐廳數目增加;另一招是加強外賣業務,相關收入佔比由2019年的11.2%,提升至去年前9個月的16.4%,相關收入為2.43億元,同比增長48.3%。

盈利方面,七欣天2019年只賺了8,115萬元,翌年翻倍到1.72億元,而2021年前9個月已經大賺2.59億元,增幅相當驚人;淨利潤率也從2019年的6.3%,大幅提升到去年9月底的17.5%。從這些資料看來,七欣天在疫情中堅持大舉擴充,或許是為了在上市時取得更好估值,與海底撈2018年招股前的部署,有異曲同工之妙。

比較之下,根據其招股檔,七欣天截至去年9月底的翻枱率只有每天2.2次,撈王截至去年6月底的翻枱率是2.4次,海底撈、呷哺呷哺是是3.4次和2.6次,以七欣天最低。

但是,七欣天的同店收入增長率為同業最佳,去年前9個月同比增長31.9%,比呷哺呷哺、海底撈和撈王的14.7%到29.8%為高,可見七欣天各有優劣之處。

估值不算低

在疫情下,無論是成為恒生指數成份股的海底撈,或者是呷哺呷哺,股價也經歷風浪。雖然海底撈在一年內大挫七成,但市盈率仍高達57倍;走勢接近的呷哺呷哺,市盈率約21.3倍;至於另一家主打酸菜魚的九毛九(9922.HK),股價一年也跌了約四成,目前市盈率達44.4倍,以餐飲股來說估值不低。

七欣天暫時未公佈招股價與籌資金額等資料,我們以海底撈、呷哺呷哺和九毛九的平均市盈率約40倍計算,如果七欣天去年第四季盈利平穩,估計全年賺3.46億元,公司上市估值約138.4億元(169億港元),是呷哺呷哺的3倍,每家分店約值5,400萬元,與海底撈接近。

七欣天的籌資所得大部份用於擴充網路,預計今年在華東再開40家新店,2023及2024年在華南、華中與華北增加230家新店。這條快速擴充的道路,海底撈和呷哺呷哺也是過來人,但在新冠疫情揮之不去、中國仍然實施社區封鎖的情況下,強如海底撈去年11月也宣佈關閉300家分店,調整發展戰略;呷哺呷哺去年也一口氣關了200家餐廳,承認擴充太快,導致盈利難以追趕。

七欣天會否重蹈兩者覆轍,我們仍要拭目以待,但相信在港股氣氛普通的情況下,七欣天難以說服投資者接受高估值,因大家都經歷過海底撈的“神話破滅”。

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最後出路:私有化?

公司表示,由於激烈競爭導致一季度營收驟降,正考慮終止最後一公里配送服務 重點: 趣店一季度營收下滑逾半,公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年,公司流通股數量縮減約三分一,其龐大現金儲備可用於回購股票,實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品,最後一公里配送服務,有什麼共同點? 以上都是趣店集團(QD.US)過去十年涉足但最終放棄的業務,公司近年嘗試最後一公里配送服務,試圖利用其在華資源,協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露,最後一公里配送業務遭遇激烈競爭,導致2025年一季度營收縮水近半。基於此,公司在一周前發布的一季報中表示,正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家,無法就趣店境遇作過於具體的點評,但中國配送業確實已競爭白熱化,約六家公司佔據主導地位,這些公司正加速構建全球網絡,幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業,完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而,公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是,中國物流企業也在海外自建當地基礎設施,與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素,再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下,趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方,在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗,該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時,他正通過穩步回購公司股票,推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱:「2025年第一季度,公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後,公司正考慮終止該業務。未來,趣店將繼續堅定推進業務轉型,同時維持審慎現金管理,保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡,最新公告發布當日,趣店股價持平,隨後四個交易日亦幾無波動,顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示,作為尚無商業模式的企業而言,趣店仍坐擁瑞銀(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名機構股東。我們推測,這些巨頭對趣店長期前景興趣有限,他們可能更期待羅敏能推進私有化,從而套現獲利。 營收大跌 2014年,羅敏創立金融科技公司時,被視為行業遠見者,其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款,迅速獲利。但2017年前後,中國開始整頓此類民營金融科技企業,同年趣店登陸紐交所。 整頓期間,大批金融科技貸款機構倒閉,幸存者多放棄直接放貸業務,轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店,選擇徹底脫離金融科技本源。此後,公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域,終因競爭激烈,在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時,趣店以為找到突破口,並於2023年中擴大該業務規模。2024年,業務短暫爆發,錄得2.16億元(3,000萬美元)營收,較2023年增長71%,但同年第四季度開始收縮,今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇,不過趣店憑借龐大現金儲備,錄得1.65億元利息收入,成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末,公司現金及受限現金達56億元,較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證,羅敏長於投資,不擅經營。此外,趣店持續回購股票,截至3月底,公司美國存托股票(ADS)總流通量1.72億股,較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示,2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS,按最新收盤價每股3美元計,價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股,無需維持上市公司地位,且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式, 事實上,趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中,仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量,最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技,儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域,表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏