這家具有區域影響力的民營醫療企業第二次衝擊港交所上市,但其招股書顯示公司收入高度依賴單一醫院,抗風險能力令人擔憂

重點:

  • 祈福醫療近年財務表現波動,單一醫院佔整體營業額達94%,收入模式欠多元化
  • 公司負債率高,償債壓力龐大,主因是醫院的發展往往離不開重資產投入

斯年

一間醫院,是否足以撐起一家公司的上市大計?

繼2022年3月23日遞表,並於9月23日失效後,祈福醫療集團有限公司隨即於9月最後一日向港交所發起衝擊,第二次申請在主板掛牌。這家在廣東頗具影響力、收入模式單一的民營醫療企業,看來很有決心要在港股集資上市。

祈福醫療成立於2001年,在中國醫療保健行業擁有超過20年的往績記錄,主要在廣東省經營廣東祈福醫院及若干配套康養設施,包括一間月子中心、一間護老服務中心、一間口腔門診部和5間零售藥房。

初步招股書顯示,祈福醫療此次募資主要用於擴充祈福醫院二期大樓的營運能力、在現有的主要專科下建立亞科室及康復中心、擴充祈福康養網路,以及一般營運資金和擴充業務等。

祈福醫療過去三年的營業收入分別為 10.83億元、8.65億元和 12.06億元,淨利潤分別為7,627萬元、5,162萬元和1.3億元。今年首四個月,公司收入按年上升3.2%至3.8億元,但淨利潤同比大挫58.5%至1,468萬元,主要因為行政開支大增近28%。

由於新冠病毒於2020年於中國蔓延,在就診人士減少的情況下,收入和盈利下降屬意料中事。但在波動的財務資料背後,更令人擔憂的是,祈福醫療的醫院業務佔整體收入逾九成,而且均來自單一機構祈福醫院,其抗風險能力引人關注。

祈福醫院是祈福醫療的「王牌」。招股書介紹,該醫院位於廣東省省會廣州市番禺區,擁有2,100個註冊床位,是廣東省最大的營利性民營綜合醫院。它在2001年成立不久後,就在2003年獲得國際聯合委員會(JCI)認證,成為中國第一間、亞洲第二間獲該認證的醫院;JCI認證是全球知名的品質及安全醫療保健服務最高標準之一。

據招股書引述弗若斯特沙利文報告,按2021年收入計算,廣東祈福醫院為廣東省及中國的第四大及第八大營利性民營綜合醫院,在往績期間,分別有超過390萬次門診就診人次及10萬次住院就診人次。

新業務貢獻有限

2020年底,祈福醫院與康養集團合併,康養集團的月子中心、護老中心、口腔護理、零售藥房等業務均合併至祈福醫療。但在合併後的2021年及2022年首四個月,祈福醫院的收入仍佔該公司年度總收益94.3%和93.7%,康養服務及藥品銷售業務的營收仍然有限。

祈福醫療的康養業務包括產後保健服務、護老服務和口腔護理服務,這些服務的毛利率普遍高於醫院業務,但總量不足。去年,該公司醫療康養連同藥品業務分部的收入僅為6,831萬元,收入佔比只有5.7%。

由此可見,與康養集團的合併,無助祈福醫降低高度依賴一家醫院的營收。假如這家醫院將來經營不善,公司的整體業務、財務狀況及經營業績都可能受到重大不良影響。

例如在2020年,受新冠疫情影響,祈福醫院的住院病人及門診病人人次分別大降42%和33.3%,雖然在2021年有所恢復,但仍未達到2019年的水平,僅因單次住院支出費用有所上漲,一定程度上「對沖」了人次數下降帶來的營收影響。

在以公立醫療為主的中國內地,民營醫院市場本身就相對狹窄,競爭也日趨激烈。在2020年,僅廣東省就有965間民營醫院,而且預期複合年增長率達7%增長,至2025年,數量將達到1,366家。

另外,按招股書披露的人員資訊看,近年祈福醫療正面臨高級醫護人員流失。2019年至2021年,主任醫師的數量從42名降至28名,副主任醫師也從113名降至99名,為了留住人才,祈福醫療也預期醫護人員成本將越來越高

資產負債率仍高

祈福醫療未來發展何去何從?醫院的發展往往離不開「重資產」投入,祈福醫療目前主要通過經營所得現金及銀行借款滿足營運資金需求,其弊端也體現在其高負債率之上。

2019年至2021年,祈福醫療的資產負債率分別高達427.4%、324.6%和183%,遠高於25%至50%的健康水平,雖然看似正在改善,但截至今年4月,又較去年底微升至193.4%,反映其重資產模式對公司帶來龐大的償債壓力。

另一方面,截至今年4月底,該公司共有7宗重大醫療糾紛,其中四宗已解決,餘下三宗分別為延誤診斷交通意外引致的腿傷、呼吸衰竭導致患者死亡,以及急性心功能障礙症導致患者死亡,估計最高承擔風險合共約160萬元,對盈利影響有限。

環顧港股市場,與祈福醫療類近的單一大型民營醫院上市公司,是2020年掛牌、經營河南宏力醫院的宏力醫療(09906.HK),該公司市值約17億港元(15.5億元),市盈率在27倍左右。按祈福醫療去年淨利潤1.3億元,以及相同的市盈率計算,其上市市值可達35億元。

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新聞

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簡訊:億航智能與國軒高科加強合作

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Alsco makes reusable boxes

增長放緩應收賬高企 優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業,在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下,二次衝關之路恐現陰霾 重點: 優樂賽申請港股上市,公司去年營收增速大幅放緩,利潤下滑20%  公司第二次遞交上市申請,之前首次衝關因合規問題而失效 譚英 蘇州優樂賽共享服務股份有限公司(Alsco Pooling Service)上周再次遞表港交所,較去年11月的首次申請已風光不再。當時,公司業務如日中天,卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是,最新上市文件顯示,公司去年下半年業務急劇放緩,反之其首次申請文件顯示,去年開局則強勁得多。 然而,在完成合規整改後,優樂賽仍可能先於拉拉科技(Lalatech)等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所,卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面,均處於全球領先地位,優樂賽憑藉與汽車業的相關性,或可給其上市提升吸引力。 公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司,最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業,如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。 優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器,供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸,客戶按包裝週轉次數付費。 優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體,核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年,公司在江蘇鹽城建成第二家工廠,負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式,主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。 上市文件引述獨立研究稱,優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二,在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元,其中物流容器銷售佔93.7%,優樂賽佔有1%的市場份額。 避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海,優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元(23億美元),優樂賽位居頭部。 優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場,但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售,主體收入仍來自「共享服務」業務。 距首次遞表這半年間,公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月,中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑,導致首次IPO遇阻。 雖已進行合規整改,但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據,以及截至今年4月底的部分經營信息表明,其去年下半年業務明顯失速。 營收增速放緩 去年下半年,優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡,利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元,僅同比增長5%,較上半年17%的增幅急劇放緩;全年利潤同比下滑21%至5,070萬元,逆轉上半年80%的增速。 居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司,最大客戶疑似車企巨頭比亞迪,去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據,賬期由30天延至60天。 此後,優樂賽去年應收款項增至3.82億元,同比上升6%,佔年末流動資產比重高達72%,遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天,顯著高於30至60天的健康標準。 最新申請文件顯示,優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末,公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境:歷經數年爆發式增長後,深陷產能過剩困局。 優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值,同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元;2022年7月B輪融資升至8億元,當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道,2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初,蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃(2023-2025年)》,支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。 縱使面臨經濟下行與汽車業困局,中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台,今年4月第五次遞表港交所,高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。 快狗打車(2246.HK)2022年7月上市後,股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元,這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過,優樂賽或仍寄望借力前期合規整改,在業務承壓的背景下二度闖關。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠色經濟斥1,160萬元 認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司(1315.HK)周三公布,將斥資1,160萬港元,認購正在招股的佰澤醫療股份(2609.HK)。 公司表示,佰澤醫療的業務前景正面,是一項良好的金融投資,符合集團的業務計劃,將為股東帶來投資收益。 佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商,正在香港公開招股,每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元,並於今天截止認購,下周一掛牌。 綠色經濟周四平開報0.138港元,公司過去一年的高位下跌近23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏