Tim天好中國放棄Popeyes 全力打好咖啡戰

THCH.US
TH International dumps Popeyes

這家中國快餐運營商通向兩家創始合作夥伴出售可轉換債券，籌集5,000萬美元

重點：

  • Tims天好中國將把Popeyes在華經營權歸還給品牌的所有者，專注在中國發展核心的Tims天好咖啡連鎖店
  • 公司同時宣佈獲得5,000萬美元資金，為其在咖啡價格戰，提供了重要的財務支緩

陽歌

被拋棄一次已經夠慘了。但在上周第三次被拋棄後，快餐品牌Popeyes在龐大的中國餐飲市場越來越像局外人。這一次，拋棄這家受歡迎的炸雞連鎖店的是Tims天好中國(THCH.US)，該公司兩年前才獲得Popeyes的在華經營權。

在與Tims天好中國進行為期兩年的試驗前，Popeyes在中國與另一家特許經營合作夥伴也進行了時間長短相近的合作，但雙方最終在2022年分道揚鑣。Popeyes首次進入中國市場是在大約20年前，當時中國經濟剛剛起步，但那次嘗試也以失敗告終。

這一次的失敗與Popeyes關係不大，Popeyes所屬的餐飲品牌國際（QSR.US，簡稱RBI）旗下的連鎖店包括Tims天好咖啡和漢堡王。相反，這次更多的是因為中國最近爆發的咖啡大戰，這場大戰給咖啡整條產業鏈的公司都帶來壓力，從頂端的星巴克(SBUX.US)到更便宜的選擇，如一杯優質咖啡只賣10塊錢的瑞幸(LKNCY.US)和庫迪。

在Popeyes一事中，故事圍繞Tims天好中國展開，公司在2018年將RBI旗下的Tims天好咖啡連鎖店引入中國時引發了轟動。Tims天好中國積極推廣該品牌，旨在將其定位為星巴克的平替。

在此過程中，兩年前與RBI關係交好時，該公司還購買了Popeyes在中國的經營權。Tims天好中國為這兩家連鎖店制定了宏偉的計劃，目標是到2026年，Tims天好咖啡在中國的門店數量達到3,000家，未來十年Popeyes門店達到1,700家 。

去年9月，公司在中國大張旗鼓地重新推出Popeyes，不久後又開設了十幾家門店。去年底Tims天好咖啡連鎖店已擁有900多家門店，但卻突然按下了剎車鍵。

Tims天好中國今年一季度收入小幅增長，​​從去年同期的3.37億元增長3.1%至3.47億元。但增長完全歸功於開新店，截至3月底，其門店總數較去年同期的648家增長42%，達到917家。餐廳運營商最關注的指標之一同店銷售額，季度內實際上下降了13.6%。

幕後不和的跡象最早在2月份爆出，當時RBI首席執行官喬希·科布扎(Josh Kobza)指責Tims天好中國，沒有在Tims天好咖啡在中國的擴張投入足夠的資源。上周，僵局終於打破，Tims天好中國宣布從兩個創始機構RBI和笛卡爾資本(Cartesian Capital )獲得“重大投資”。作為交易的一部分，RBI同意從Tims天好中國手中收回Popeyes品牌，而Tims天好中國將專注於發展Tims天好咖啡業務。

適度融資

新的融資規模相對較小，但應有助於支撐Tims天好中國相對疲弱的財務狀況。截至3月底，它的現金持有量僅為2.2億元。隨著它向RBI和笛卡爾資本出售價值4,000萬美元的三年期可轉換票據，現金得以增加。這兩家公司還承諾在未來七個月內，再購買價值1,000萬美元的可轉換票據。

於此同時，根據一份證交所備案文件，RBI表示，將支付900萬美元收回Popeyes中國業務，交易對該業務的估值為1,500萬美元。“長期來說，RBI希望引入本地合作夥伴，形成類似Popeyes在其他國際市場的傳統許經營商（針對Popeyes在華業務）。”RBI在關於新融資和終止Popeyes協議的聲明中表示。

Tims天好中國和RBI可能預計在宣布新的融資後，該公司陷入困境的股票會出現緩解性反彈，但投資者給出的卻是完全不同的反應。公告發布當天，公司股價下跌2.8%，並在接下來的幾個交易日繼續下跌，跌幅高達17%。後來的股價倒是有所回升，但仍比公告前下跌了約10%。

公司現在的股價已比其2022年9月，通過與一家特殊目的收購公司（SPAC）合併完成上市時損失了超過90%的價值。它的市銷率(P/S)為0.51倍，遠低於百勝中國(YUMC.US;9987.HK)的1.17倍，後者是肯德基和必勝客在中國的運營商，也低於達美樂比薩在中國的運營商達勢股份(1405.HK)的2.49倍。

對Tims天好中國來說，更合適的比較對象可能是瑞幸咖啡，後者的市銷率也要高得多，為1.77倍，並且它已經超越星巴克，成為中國最大的咖啡連鎖品牌。由於跟更年輕的庫迪咖啡打起了價格戰，瑞幸不僅讓Tims天好中國頭痛不已，也讓中國的各咖啡連鎖品牌叫苦不迭。庫迪咖啡的創始人正是瑞幸咖啡的聯合創始人，他們因為一場會計醜聞而被趕出了公司。

在中國蓬勃發展的咖啡行業，Tims天好中國處境尷尬，夾在星巴克等高端連鎖店和瑞幸咖啡等低價運營商之間。隨著中國經濟放緩，很多人對未來沒有安全感，曾經喜歡星巴克和Tims天好咖啡等高價品牌的中國消費者，越來越多地湧向低端品牌。

Tims天好中國尚未盈利，虧損仍繼續，今年一季度虧損1.43億元。不過，這較去年同期的1.75億元虧損有所改善，並且儘管環境艱難，但公司的毛利率略有改善。似乎顯示公司可能在財務方面有足夠的智慧，能夠度過當前的咖啡戰。

新的資金注入和放棄Popeyes看起來都是積極的，因為它們讓公司在財務上有了一些喘息的空間，並消除了干擾，使其能夠專注於改善Tims天好咖啡業務。現在，它只需要等著咖啡戰平息，同時謹慎行事，避免成為一場不可避免的行業整合的犧牲品。

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2255.HK
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三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置 重點： 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成 　 白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。 此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區 （即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多 （佔42.6%）。 此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。 不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講，三一重工股本回報率 （ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所 （6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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