Tim天好中國放棄Popeyes 全力打好咖啡戰

這家中國快餐運營商通向兩家創始合作夥伴出售可轉換債券，籌集5,000萬美元

重點：

• Tims天好中國將把Popeyes在華經營權歸還給品牌的所有者，專注在中國發展核心的Tims天好咖啡連鎖店
• 公司同時宣佈獲得5,000萬美元資金，為其在咖啡價格戰，提供了重要的財務支緩

陽歌

被拋棄一次已經夠慘了。但在上周第三次被拋棄後，快餐品牌Popeyes在龐大的中國餐飲市場越來越像局外人。這一次，拋棄這家受歡迎的炸雞連鎖店的是Tims天好中國(THCH.US)，該公司兩年前才獲得Popeyes的在華經營權。

在與Tims天好中國進行為期兩年的試驗前，Popeyes在中國與另一家特許經營合作夥伴也進行了時間長短相近的合作，但雙方最終在2022年分道揚鑣。Popeyes首次進入中國市場是在大約20年前，當時中國經濟剛剛起步，但那次嘗試也以失敗告終。

這一次的失敗與Popeyes關係不大，Popeyes所屬的餐飲品牌國際（QSR.US，簡稱RBI）旗下的連鎖店包括Tims天好咖啡和漢堡王。相反，這次更多的是因為中國最近爆發的咖啡大戰，這場大戰給咖啡整條產業鏈的公司都帶來壓力，從頂端的星巴克(SBUX.US)到更便宜的選擇，如一杯優質咖啡只賣10塊錢的瑞幸(LKNCY.US)和庫迪。

在Popeyes一事中，故事圍繞Tims天好中國展開，公司在2018年將RBI旗下的Tims天好咖啡連鎖店引入中國時引發了轟動。Tims天好中國積極推廣該品牌，旨在將其定位為星巴克的平替。

在此過程中，兩年前與RBI關係交好時，該公司還購買了Popeyes在中國的經營權。Tims天好中國為這兩家連鎖店制定了宏偉的計劃，目標是到2026年，Tims天好咖啡在中國的門店數量達到3,000家，未來十年Popeyes門店達到1,700家 。

去年9月，公司在中國大張旗鼓地重新推出Popeyes，不久後又開設了十幾家門店。去年底Tims天好咖啡連鎖店已擁有900多家門店，但卻突然按下了剎車鍵。

Tims天好中國今年一季度收入小幅增長，​​從去年同期的3.37億元增長3.1%至3.47億元。但增長完全歸功於開新店，截至3月底，其門店總數較去年同期的648家增長42%，達到917家。餐廳運營商最關注的指標之一同店銷售額，季度內實際上下降了13.6%。

幕後不和的跡象最早在2月份爆出，當時RBI首席執行官喬希·科布扎(Josh Kobza)指責Tims天好中國，沒有在Tims天好咖啡在中國的擴張投入足夠的資源。上周，僵局終於打破，Tims天好中國宣布從兩個創始機構RBI和笛卡爾資本(Cartesian Capital )獲得“重大投資”。作為交易的一部分，RBI同意從Tims天好中國手中收回Popeyes品牌，而Tims天好中國將專注於發展Tims天好咖啡業務。

適度融資

新的融資規模相對較小，但應有助於支撐Tims天好中國相對疲弱的財務狀況。截至3月底，它的現金持有量僅為2.2億元。隨著它向RBI和笛卡爾資本出售價值4,000萬美元的三年期可轉換票據，現金得以增加。這兩家公司還承諾在未來七個月內，再購買價值1,000萬美元的可轉換票據。

於此同時，根據一份證交所備案文件，RBI表示，將支付900萬美元收回Popeyes中國業務，交易對該業務的估值為1,500萬美元。“長期來說，RBI希望引入本地合作夥伴，形成類似Popeyes在其他國際市場的傳統許經營商（針對Popeyes在華業務）。”RBI在關於新融資和終止Popeyes協議的聲明中表示。

Tims天好中國和RBI可能預計在宣布新的融資後，該公司陷入困境的股票會出現緩解性反彈，但投資者給出的卻是完全不同的反應。公告發布當天，公司股價下跌2.8%，並在接下來的幾個交易日繼續下跌，跌幅高達17%。後來的股價倒是有所回升，但仍比公告前下跌了約10%。

公司現在的股價已比其2022年9月，通過與一家特殊目的收購公司（SPAC）合併完成上市時損失了超過90%的價值。它的市銷率(P/S)為0.51倍，遠低於百勝中國(YUMC.US;9987.HK)的1.17倍，後者是肯德基和必勝客在中國的運營商，也低於達美樂比薩在中國的運營商達勢股份(1405.HK)的2.49倍。

對Tims天好中國來說，更合適的比較對象可能是瑞幸咖啡，後者的市銷率也要高得多，為1.77倍，並且它已經超越星巴克，成為中國最大的咖啡連鎖品牌。由於跟更年輕的庫迪咖啡打起了價格戰，瑞幸不僅讓Tims天好中國頭痛不已，也讓中國的各咖啡連鎖品牌叫苦不迭。庫迪咖啡的創始人正是瑞幸咖啡的聯合創始人，他們因為一場會計醜聞而被趕出了公司。

在中國蓬勃發展的咖啡行業，Tims天好中國處境尷尬，夾在星巴克等高端連鎖店和瑞幸咖啡等低價運營商之間。隨著中國經濟放緩，很多人對未來沒有安全感，曾經喜歡星巴克和Tims天好咖啡等高價品牌的中國消費者，越來越多地湧向低端品牌。

Tims天好中國尚未盈利，虧損仍繼續，今年一季度虧損1.43億元。不過，這較去年同期的1.75億元虧損有所改善，並且儘管環境艱難，但公司的毛利率略有改善。似乎顯示公司可能在財務方面有足夠的智慧，能夠度過當前的咖啡戰。

新的資金注入和放棄Popeyes看起來都是積極的，因為它們讓公司在財務上有了一些喘息的空間，並消除了干擾，使其能夠專注於改善Tims天好咖啡業務。現在，它只需要等著咖啡戰平息，同時謹慎行事，避免成為一場不可避免的行業整合的犧牲品。

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