溜溜梅

總部位於安徽的溜溜梅，為最新一次衝刺香港上市更改公司名稱，但投資者是否會因此覺得這門生意更有「滋味」？ 重點： 過去三年，溜溜梅收入增長30%，淨利潤增長84%，在三次上市嘗試未果後，公司最新IPO申請仍有一個頗具吸引力的故事可說 新產品與市場渠道正帶動這家零食製造商收入增長，但為大型客戶降價亦正壓低其利潤率 譚英 “酸溜溜”是一種中文形容詞，四分之一世紀前，企業家楊帆註冊了「LIUM」商標，將「溜」與「梅」字的首個拼音字母結合，用來指代一種以梅子製成的零食，而梅子正是他家鄉安徽省廣泛種植的水果。 據楊帆自述，1969年出生的他在1988年輟學後，帶著口袋裡僅有的50元前往北京，當時約值13.4美元。之後，他把自己當上門推銷員的經驗帶回家鄉蕪湖，並於1997年成立一家糕點公司。2006年，他注意到自家的梅子零食開始熱賣，於是決定押注當時仍大致未被開發的果脯市場。 如今，楊帆被外界稱為「溜叔」或「梅子大王」，掌舵中國最大的果類零食企業。他最新的賭注，是推動公司在炙手可熱的香港資本市場上市。目前，香港排隊上市的公司數量已接近500家，創下歷史新高。 這家由梅子大王掌舵、最近改名為溜溜梅股份有限公司的企業，上周已向香港提交上市申請。這是楊帆第三次衝擊香港IPO；若連同2019年嘗試在深圳創業板上市計算，則已是第四次挑戰資本市場。這次IPO時間壓力不小，因為若溜溜梅未能在6月底前完成上市，公司需向三名投資者退還近2億元（約2,950萬美元）的Pre-IPO投資資金。 楊帆可說是在一個相對低調、但仍相當賺錢的產業中的重量級玩家。2024年，中國果類零食市場零售額達520億元，佔整體零食市場5.6%。儘管外界曾批評他過度執著於看似平凡的梅子與西梅產品，但他仍成功透過高調的市場推廣，把這些產品塑造成熱門消費品。 明星代言 2013年至2023年間，楊帆聘請中國最具商業價值的影視明星之一、與他並無親屬關係的楊冪擔任品牌代言人。在楊冪之後，肖戰及男團時代少年團也先後成為楊帆公司的代言人，並在中國主要社交媒體平台展開宣傳活動。 大手筆的營銷支出，成功提升了公司的知名度。該公司在最新遞交上市申請前名為「溜溜果園」，之後改名為「溜溜梅」。不過，激進的市場推廣策略同時也拖累了盈利表現。 自七年前引入品牌顧問後，溜溜梅先後推出兩條新產品線，包括2019年的梅凍，以及2023年的去核西梅產品。大約同一時期，楊帆亦開始著手強化銷售網絡，更積極與超市、會員制商店及零食連鎖渠道合作，直接推動產品銷售。 溜溜梅最新上市文件顯示，公司收入在過去三年間增長30%，由2023年的13.2億元增至去年的17.1億元；同期盈利則由9,900萬元增至1.82億元，接近翻倍。儘管銷售及分銷仍是公司主要開支之一，但相關成本佔收入比例已由2023年的23.4%降至去年的15.9%，令盈利增速得以超越收入增長。 不過，公司毛利率表現未如理想，由2023年的40.1%降至去年的35.6%。毛利率下滑，主要是因為溜溜梅積極拓展山姆會員店等大型超市與會員制商店，以及中國快速崛起的零食連鎖渠道，因而需要提供更低價格。這類大型買家規模龐大，通常比小型分銷商、連鎖店及個體商戶擁有更強議價能力。 公司在2024年及2025年的主要客戶均為零食連鎖企業。其中之一是福建萬辰集團（300972.SZ），即「好想來」母公司的營運方，該公司目前亦正籌備赴港上市。另一家則是鳴鳴很忙（1768.HK），其今年1月在香港上市時集資36.7億港元（約4.684億美元），目前股價較IPO價格累升約42%，反映零食賽道不僅規模龐大，也仍然深受投資者追捧。 銷售渠道轉變 隨著溜溜梅將目標轉向更多直接銷售，其過往依賴經銷商的傳統渠道佔比，已由2023年銷售額的66.7%降至去年的31%。同期，零食連鎖渠道佔比由10.1%升至38%，超市及會員制商店則由12.9%升至23.5%。溜溜梅的第四個銷售渠道，即線上自營店，佔收入比例則由2023年的10.3%降至2025年的7.5%。 溜溜梅客戶估值相對較高，例如鳴鳴很忙的市盈率為28倍，萬辰則為21倍，意味著這位梅子大王也可能獲得熱衷零食賽道的投資者給予較高估值。若取兩者之間的市盈率，即約25倍，按公司2025年盈利計算，溜溜梅估值約為46億元。不過，這裡需要指出，即使達到這一估值，仍遠低於鳴鳴很忙的730億港元，以及萬辰的350億元。 然而，溜溜梅並非一切順利，過去未能完成上市至今仍在某種程度上困擾著公司。公司於2019年撤回首次深圳上市申請後，導致首名主要投資者退出，迫使楊帆連本帶息退還該筆投資。另一批向公司投資1.91億元的投資者，也訂有類似協議，若溜溜梅未能在6月底前上市，這些投資者可要求公司退還資金。這意味著，公司必須與時間競賽，在未來一個月內完成上市。 溜溜梅最早於去年4月申請在香港上市，隨後又於10月遞交第二次申請。由於兩次申請均未能在規定的六個月期限內完成上市而失效，這也解釋了為何公司需要再次提交新的上市申請。 投資者需要考慮的另一個問題，是溜溜梅現金儲備正在縮水。截至去年底，公司現金儲備僅為3,390萬元，低於2024年底的7,800萬元。這些懸在公司頭上的疑問顯示，即使溜溜梅最終在第四次嘗試中完成IPO，市場是否會將其視為一宗「甜蜜」的上市，仍遠未明朗。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

溜溜果園放棄在內地A股市場上市，近日轉戰香港，向港交所遞交上市申請 重點： 公司去年盈利1.48億元，按年增長近五成 紅杉資本在去年退出投資溜溜果園 劉智恒 中國改革開放後，經濟突飛猛進，人均消費大幅躍升，休閑食品需求出現爆發式增長，造就不少業內神話；以生產及銷售果類零食「溜溜梅」品牌的溜溜果園集團股份有限公司，肯定是當中受惠者，公司近日申請在港交所上市。 1999年安徽人楊帆在蕪湖創立安徽溜溜時，做夢也未想到，當年這盤小生意，今天竟可讓他成為億萬富豪，甚至可躋身國際資本市場，有機成為上市企業。 安徽溜溜初時只從事糕點產品生意，直至2001年楊帆推出溜溜梅品牌，專門生產及銷售梅類產品，到2009年更在安徽及福建等青梅產區設廠，公司開始邁上企業台階。 一遇楊冪便化龍 溜溜梅得以成為爆品，關鍵在2013年，楊帆找來當紅演員楊冪在電視大賣廣告，楊冪一句：「你沒事吧，沒事就吃溜溜梅。」聽起來平平無奇，絕對談不上有觸動人心的力量。 然而命運之神卻對楊帆眷顧有加，當廣告接連播放，這句話出奇成功，竟像魔法一樣蝕入人們的腦海，每當說到果類零食或梅，人們就想到溜溜梅，讓溜溜果園的銷售節節上升。 根據弗若斯特沙利文的資料，2024年以零售額計算，公司在中國果類零食行業及梅產品行業的零售額，均是排名第一，市場份額分別為4.9%及7%。公司經銷網絡覆蓋全國34個省市，共有1,396家經銷商。 溜溜果園的收入及盈利持續增長，2022年至2024年，分別是11.7億元、13.2億元及16.2億元；盈利是6,840萬元、9,920萬元及1.48億元，去年的盈利按年增48.9%。 溜溜果園主要提供三大產品，包括梅乾零食、西梅產品及梅凍，其中梅乾零食的收入最高，去年達9.7億元，佔公司總收入的六成。西梅產品佔比為13.8%，而近年發展迅速的梅凍佔比達25.4%。 業務單一紅杉退出 雖然溜溜果園近年業績增長理想，市場對公司卻有一點保留，認為業務過份單一，只倚重梅的產品，易受梅價起跌影響。事實上，近幾年梅乾零食的毛利率不斷下降，由2022的39.6，跌至2023年的37.7%，去年更下跌至32.1%，而該產品是公司主要收入來源，直接影響公司盈利。 溜溜果園的資本路途也不是一帆風順，早幾年公司已有意在A股上市，並於2019年6月向深圳交易所提交申請，但同年12月撤回。公司沒解解原因，只表示在撤回A股上市申請前，未有遭中證監退回或拒絕，亦未遇到任何重大困難或法律障礙。投資者有疑惑，既然如此，為何公司最終又撤回申請，究竟原因何在？ 至於主要投資者的退出，對溜溜果園也構成影響。早在2015年，中國投資界的大神北京紅杉基金已相中這家梅業巨子，投資1.35億元，佔溜溜果園15%股份。然而去年6月，溜溜果園悉數回購紅杉的股份，具體卻沒解釋紅杉退出的原因。 紅杉突然退股，讓投資市場有點不安，畢竟紅杉無寶不落，幾乎每次押注都滿載而歸，為何要在溜溜果園申請上市前夕抽身而退？ 當時溜溜果園找來華安基金及興農基金支持，分別投資4,000萬及3,500萬元。兩家基金背後均與蕪湖市政府有關，讓人猜度是蕪湖政府要支持當地民營企業，而為溜溜果園接盤。 經營現金流不升反跌 財務方面，即使盈利連年增長，可公司的經營現金流卻不升反跌。去年為8,440萬元，較2023年的1.27億元及2022年的2億元，持續向下走。相反公司的存貨卻在增長，2022及2023年，存貨為3.6億元與4.26億元，去年更按年升23%至5.2億元。另外，期內貿易應收款也是拾級而上，分別是7,854萬元、8,053萬元，去年更按年增一倍至1.6億元。 現時香港上市公司中，相類可比較公司不多，專賣辣條的衛龍（9985.HK），市盈率達33倍，但公司去年收入超過60億元，盈利達10億元，規模遠遠超過溜溜果園；而專賣零食的優品360（2360.HK），市盈率只有6倍，去年收入與盈利也超過溜溜果園42%及67%，因此溜溜果園爭取香港上市，估值相信不能太進取。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏