受惠金價牛市 招金中期盈利飆升
國際金價持續走高,帶動招金礦業上半年淨利增逾160%,但盈利結構與偏高的估值可能讓投資人卻步 重點: 公司上半年收入69.73億元,淨利同比大增160.4%至14.40億元 「其他支出」達9.43億元,按年暴增293%,其中減值損失7.11億元 李世達 黃金行業絕對是今年上半年乘風破浪的一大板塊,國際金價在地緣政治、美元債務風險,以及央行持續買盤推動下屢創新高。從倫敦現貨金價突破每盎司3,500美元,到上海黃金交易所金價較去年同期飆升近四成,這場黃金牛市成為資本市場的焦點。招金礦業股份有限公司(1818.HK)不例外,也成為這一趨勢的受益者。 根據招金礦業最新公布的中期業績,上半年公司收入達人民幣69.73億元,同比大增50.7%;母公司股東應佔溢利14.4億元,同比暴漲160.4%。 這份業績 放在同業之間絲毫不遜色,規模更大的紫金礦業(2899.HK; 601899.SH)上半年淨利潤按年增長54%至232.9億元;山東黃金(1787.HK; 600547.SH)淨利潤按年增長102%;至於中國黃金國際(2099.HK)則實現扭虧賺1.16億美元。 相比其他同業多樣化經營相比,招金的收入主要來自黃金開採與冶煉,屬「純黃金公司」,自產金佔比高,利潤與金價高度掛鈎。金價上升的同時,公司產量亦錄得增長,上半年黃金總產量達14,288公斤(約45.9萬盎司),同比增長8.42%,其中礦產金貢獻10,236公斤,同比增長13.8%。公司在金礦相關的收入(主要來自黃金銷售)約為61.64億元,佔總收入比重達88%。這種「黃金純粹性」在金價上漲時期帶來更大的利潤彈性。 同時,公司在成本端亦展現出一定控制力,上半年公司綜合克金成本僅小幅上升2.9%至每克216元,遠低於同期國際金價約25%的漲幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,創多年高位,顯示其成本控制與金價紅利疊加的效果。 財務結構方面,上半年總資產升至582.7億元,淨資產同比增長近9.5%至275.8億元,現金及等價物達32.5億元,較去年底增加六成。雖然總負債增加8.1至306.8億元,但槓桿比率已由去年底的43.4%降至41.2%,財務壓力有所緩解。 減值拖累單季表現 不過,對於投資銀行而言,這份業績並不完全滿意,瑞銀在最新報告中對招金的評價就顯得審慎。雖然上半年業績增長160%,但單看第二季度,淨利潤僅為7.81億元,雖同比增長超過一倍,但卻低於瑞銀預期的9.5億元。換句話說,單季的表現其實不及個別投行的預期。 更令人擔憂的是「其他支出」達9.43億元,按年大幅增加293%,其中單是減值損失就高達7.11億元,吞噬了不少利潤,也暴露出部分資產與項目在經營上的不穩定性。 若將全年預期納入考量,市場普遍預測招金2025年度淨利潤約為33億元,而上半年僅完成44%,意味下半年需要持續保持甚至超越二季度的水準,才能不負市場的期望。對投資者來說,這樣的節奏並非沒有隱憂。 另一方面,公司在產能與勘探開發方面積極布局,上半年山東瑞海項目日產1.2萬噸的系統已試車,夏甸金礦深部開拓亦在加速,為未來數年的產能增長奠定基礎。同時,公司設立超億元勘查基金,在多個成礦帶推進探礦工作,上半年新增資源量達25噸,儲備能力進一步強化。 目前市場前景看似仍對黃金有利,美國赤字居高不下,地緣局勢持續緊張,央行買盤意願強勁,這些因素共同支撐金價。然而,風險同樣存在。若美元意外走強,或避險需求出現回落,金價可能快速回調。瑞銀在報告中小幅上調了招金2025與2026年的盈利預測,並將目標價由23.6港元調升至25.3港元,但同時提醒,需要密切關注未來可能出現的減值風險。 股價方面,業績公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金價與亮眼業績確實提供了股價支撐,但估值水平已不低,目前市盈率達56.8倍,遠高於紫金礦業的16.7倍及山東黃金的39.5倍。考慮到目前價格及公司收入高度依賴黃金,雖然能夠在金價牛市裡成為最大贏家,但抗風險能力較弱,一旦行情轉折,跌幅也可能遠超同業。短線投資者需要警惕高追風險,耐心等待金價或股價震盪回調後再行布局或更合適。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
搭上金價飛升順風車 赤峰黃金申港上市
近年金價屢創新高,A股黃金生產商赤峰黃金趁機來港上市集資,過去5年公司股價跑贏金價,投資者是否值得搭上這隻黃金股的順風車 重點: 赤峰黃金一季度收入和股東應佔溢利分別報18.54億元和2.02億元,同比增長16.8%和1.66倍 公司去年產金成本每安士1,179.1美元,較對上一年低12%,是去年純利率大幅改善的原因 羅小芹 疫情期間各國以大水漫灌救經濟,2022年初又爆發俄烏戰事,導致全球通脹惡化,抗通脹資產受到青睞,金價由疫情前每盎司1,500美元攀升至近日2,500美元水平,可能是赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司(600988.SH)來港上市的誘因。 A股赤峰黃金於8月30日向港交所提交上市申請,中信證券為獨家保薦人。據路透旗下《IFR》引述消息指,公司集資達2億美元(約14.25億元),所得資金將用作現有礦場改造及勘探、潛在收購以及一般企業用途。 根據上市申請文件顯示,公司目前在中國、東南亞和西非等地共擁有及經營7個黃金及多金屬礦山,主要通過當中6個金礦開展黃金生產業務,包括中國的吉隆金礦、五龍金礦、錦泰金礦、華泰金礦、老撾的塞班金銅稀土礦,以及加納的瓦薩金礦。此外,於中國吉林省營運瀚豐多金屬礦,以及在老撾開發稀土資源。除開採業務外,赤峰黃金亦從事資源綜合回收業務,把廢棄電器電子產品進行資源回收。 2021至2023年財年和今年一季度,赤峰黃金收入分別為37.83億元、62.67億元、72.21億元和18.54億元,期內股東應佔溢利分別5.82億元、4.51億元、8.04億元和2.02億元,純利率分別為15.38%、7.2%、11.1%和10.9%。 實金有價,處於上游的黃金生產商(簡稱金商)自然受益,所以在金市景氣的日子,金商股價通常表現較佳,但金價只是影響金商盈利的眾多因素之一,其他如採礦技術、量產規模、金礦所在的產業政策等會影響企業的盈利表現,從而影響股價表現。如果其他因素不變,金價與黃金生產商股價應該屬正向關係。 以赤峰黃金為例,過去一年金價升29%,公司股價升10.7%,若比較5年更長時間,金價期內升66%,股價增長1倍,金價與股價升幅不同步,是因為金價以外的業務因素發揮更大影響力。 內地排名第五 根據弗若斯特沙利文報告,赤峰黃金自2021年至2023年,黃金產量複合年增長率達33.1%,是國內上市同行中增長率最高的。截至今年3月底,公司擁有的黃金資源量為1,460萬盎司,黃金產量為46.15萬盎司,黃金資源量和產量均排名內地上市同行的第5位。 此外,根據弗若斯特沙利文報告,去年赤峰黃金的產金成本為每盎司1,179.1美元,較其對上一年低12%,因此去年公司純利率為11.1%,較2022年度的7.2%改善近4個百分點。 若按地域細分收入,老撾和加納等海外業務收入佔比有所增加,中國業務收入佔比則有所下降,與2022年加納金礦開始投產有關,去年度中國業務貢獻總收入的28.1%,至今年一季度降至23.6%,老撾和加納的收入貢獻則由71.9%增至一季度的76.4%。 據赤峰黃金在上市申請文件所述,中國金礦產生的收入及成本均以人民幣計價。在老撾及加納透過銷售黃金及銅產生的收入以美元計價,但在當地礦山的經營及資本成本主要分別以老撾基普及加納塞地計價。過去三年半間,老撾基普及加納塞地兌美元曾經歷重大貶值,期內公司錄得以千萬元計的匯兌收益,但假如老撾基普及加納塞地兌美元往後升值,將錄得匯兌虧損。 國際金價向上,赤峰黃金的營運現金流亦表現強勁。截至今年3月底止,現金及等價物達13.24億元,以黃金為主的存貨24.57億元,短期貸款10.13億元,長期貸款13.16億元,至6月底止現金及等價物已增至21.9億元。 目前赤峰黃金在A股的市值約為280億元,若以一季度股東應佔溢利2.02億元引伸到全年,預期今年度溢利為8.08億元,相當於預期市盈率34.7倍,若比較對手山東黃金(1787.HK)和招金礦業(1818.HK)的預期市盈率22.03倍和45.25倍,赤峰黃金H股若以A股現價招股,相信有一定捧場客。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
招金盈利跳水 今年力追產量
由於山東政府對礦場進行大排查大整治,招金礦業去年黃金產量下降,影響盈利大挫96.8% (more…)