由電鑽大王到工業股之王 創科毛利率創十八連升神話
創科剛公布，半年盈利超出預期，股價大升帶動市值超過2,600億港元 重點： 上半年毛利率升至42.9%，創歷史新高 自由現金流大增61%至7.53億美元 鄭瑞棠 全球領先電動工具生產商創科實業有限公司 (0669.HK) 近日公布截至2026年6月底止中期業績，營業額雖只增長5.9%至83億美元（約560億元人民幣)，但純利增長達17.5%至7.38億美元，期內毛利率急升258個基點至42.9%。 旗下自家品牌Milwaukee（美沃奇）業績表現強勁、主要是公司專注於消費品牌的盈利能力、改善全球製造業務的營運，以及關稅緩解措施持續發揮效益等。 集團的財政狀況維持強勁，期內產生的自由現金流為7.53億美元，比去年同期大增61%。今年六月底擁有的現金為18.9億美元，比去年同期上升13.1%。 由於業績亮麗，集團亦提高未來業務目標。公司今年首六個月已錄得9.9%的除利息及稅項前盈利率，並有信心2027年達至10%的內部目標，並於2028年及往後進一步提升。至於創科2026年的自由現金流目標，亦由10億美元調升至13億美元以上。 股價創四年半高位 業績公布翌日創科股價大升8%至143.8港元，升至四年半新高。大行普遍調高創科目標價，最牛的野村由163港元調高至173港元，主要反映創科向Milwaukee等高利潤品牌銷售比重加快轉移。如果達到野村的目標價，意味將可升逾2021年底約170港元的歷史高位。 其實，創科的毛利率自2009年的約30%水平，每一年皆穩步增長，至2025年增長至41.2%已經是十七連升，今年上半年進一步上升至近43%，如無意外全年應可達到十八連升。一家工業公司能夠如此長時間維持毛利率增長，從不間斷，可說是一個奇蹟，當中靠管理層不斷順應市場環境，去調整策略與產品組合。 創科是由德國企業家Horst Julius Pudwill及香港工業家鍾志平，於1985年共同投資兩萬美元成立，在東莞厚街開設廠房，最初為美國零售巨頭Sears生產Craftsman品牌的充電式電鑽，鍾志平因而有電鑽大王之稱。 隨著業務迅速擴展，公司1990年在港交所上市。但由於代工的利潤微薄，創科決定實行自我品牌的策略，2000年收購Ryobi的北美電動工具業務；2003年收購美國百年吸塵機品牌Royal和Dirt Devil；2005年更斥巨資收購美國高端專業電動工具品牌Milwaukee，打入利潤最高的工業及專業建築市場。 轉型無線產品成關鍵 其後創科作出一項關鍵性的決定，放棄有線工具，全面轉型至鋰電池充電的無線產品，令業務帶來爆炸性增長。2019年被納入為恒生指數成份股，此後業務迎來高速增長，並且加強高端產品的比重，因而毛利率每年皆有增長。 由最初只生產電鑽，到現在晉身藍籌股，創科實業盈利穩定增長兼持續派高息，吸引投資者吸納，目前市值逾2,600億港元（約2236億人民幣)，遠遠拋離其他本地工業股，堪稱工業股之王。 目前其他市值逾千億的工業股為建滔積層板（1888.HK)，市值約1,080億港元。建滔今年曾因AI人工智能概念大炒至100港元以上，市值逾3,000億港元，一度超越創科；但近期AI退潮，股價已比高位大跌三分之二。 另外市值較高的工業股為從事半導體業務的ASMPT（0522.HK)，今年中也曾因AI熱潮令股價創歷史新高，市值逾千億港元，目前市值已回落至約700億港元。至於一些老牌工業股如偉易達（0303.HK) 及德昌電機（0179.HK) 等，多年來市值無大增長，目前市值分別為134億港元及187億港元。 創科具AI概念 創科本身亦有AI概念，摩根大通曾發表報告指，創科的產品是AI數據中心建設產業鏈中不可或缺的一員，旗下電動工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定協助興建數據中心。不過創科未有被市場視為AI概念股而炒起，所以近期熱潮減退對股價影響不大。 雖然市場普遍對創科前景看好，但公司業務仍存在一定風險。由於公司市場主要在北美，要留意美國貿易政策會否有改變，及美國的經濟表現，尤其是新屋銷售數據，皆會直接影響公司的銷售。加上股價累積升幅已不少，現價市盈率已升至28倍，相信待股價回落時更具投資價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI基建浪潮帶旺PCB設備 大族數控錄三位數盈利增長
專用PCB設備龍頭大族數控表示，今年上半年收入增長超過一倍，利潤最高增幅接近280% 重點： 大族數控2026年上半年利潤增長介乎242%至280%，公司稱主要受益於AI基礎設施需求快速增長 這家PCB設備製造商因大手投入技術升級與產能擴張，資產負債率由一年前的29%升至去年底的43% 陽歌 許多人認為，在投資者或許過早亢奮的情緒推動下，AI概念股估值已經偏高。但毫無疑問的是，支撐下一代AI應用的數據中心及其他算力設施建設熱潮，仍在全速推進。 這正是深圳市大族數控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四發布2026年上半年正面盈利預告所傳遞的重要訊息。大族數控是生產印刷電路板（PCB）設備的龍頭企業。PCB過去被視為智能手機、個人電腦等電子產品中不起眼的零部件，如今卻因為是AI所需高性能服務器及其他算力設備的關鍵組件，突然成為市場追捧的熱門資產。 隨著需求急升，PCB製造商及其設備供應商不僅在擴充產能，也在提升製造AI所需高性能算力產品的能力。但這項轉型同樣需要龐大的資本開支，成為不少PCB企業資產負債表上的一項風險因素。 大族數控這份正面盈利預告，下文會再詳細說明。就在一天前，PCB製造商廣合科技（1989.HK；001389.SZ）也發布類似的正面盈利預告，預計今年上半年淨利潤增長85%至95%。 大族數控的增幅更勝廣合科技，公司表示，預計今年上半年利潤較去年同期的2.63億元增長242%至280%，達到9億元至10億元（約1.32億美元），相當於增長超過兩倍。若扣除非經常性損益，利潤增幅更高，最高可達300%。 大族數控還表示，今年上半年收入增長超過一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入按年增長104%至19.6億元，意味著第二季度收入很可能也維持類似增速。 大族數控毫不避諱地把這波業績大增歸功於AI。 公司表示：「當前，AI服務器和高速網絡交換機等計算基礎設施的大規模部署，為PCB行業結構性增長提供動能。」因此，「公司AI PCB相關解決方案營收佔比顯著提升。」 AI浪潮正在到來，並將改變許多事情，包括對算力和電力的需求，這一點無庸置疑。但問題在於，投資者給這類股票的估值，是否已經過於慷慨。 大族數控目前市盈率為54倍，這看起來更像是市場通常給予高增長互聯網公司的估值。同為PCB設備製造商的合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，達143倍，部分原因是該公司上月在港上市後股價已上漲73%。 實際從事PCB製造的廣合科技與勝宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同樣不低，市盈率分別為47倍和42倍；而PCB關鍵材料覆銅板製造商建滔積層板（1888.HK）的市盈率則達87倍。 IPO後回調 大族數控是這類企業的典型代表。它們過去大多隱身於全球科技產業鏈背後，並不太受外界關注。公司於2002年在中國南方發展迅速的深圳成立，而深圳如今已成為中國的PCB重鎮。大族數控最早於2022年在深交所創業板上市，今年2月再赴香港第二上市，集資46.3億港元（5.91億美元）。公司正式名稱為深圳市大族數控科技股份有限公司。 大族數控上市後股價一度急升，5月及6月高位時，較95.80港元的招股價大約翻倍。其後股價有所回落，不過在發布正面盈利預告前的周四，股份收報145港元，仍較上市價高出約50%。 儘管近期股價回調，投資者顯然仍被公司收入與利潤的三位數增長所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入按年增長103%，較2025年全年73%的增速進一步加快，當年收入達57.7億元。第一季度利潤表現更強，按年大增177%至3.23億元。而公司最新預告上半年利潤增長242%至280%，換言之，第二季度利潤增速很可能進一步加快至300%以上。 公司目前有兩個生產基地，較大的一個位於總部所在地深圳，另一個則位於成本較低的江西。公司稱，按市場份額計，2024年它是中國最大的專用PCB生產設備製造商，市佔率約10%。雖然大族數控本身似乎沒有海外製造計劃，但它的不少客戶正在海外新建產能，其中又以東南亞最為明顯，這也是許多中國企業分散製造布局的一部分。 在這樣的趨勢下，大族數控表示，其海外銷售佔比穩步提升，已由2022年僅佔收入的1.3%，升至去年首10個月的12.8%。 公司股價近期回落，或許是一次必要修正。若大族數控確實能維持如此強勁的利潤增長，目前估值雖高，仍可能有其合理性。不過，另一個可能引起投資者憂慮的地方，是公司為了透過大規模投資加快擴產，支出也在不斷增加。 這一點已反映在公司的資產負債表上。去年公司負債增加121%，遠高於資產48%的增幅。負債上升的主要原因，是與擴產相關的貿易應付款項及應付票據大幅增加。這使公司的資產負債率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%這一可能讓不少投資者開始擔心槓桿過高的水平。 如果大族數控能繼續維持目前三位數增長，這未必會成為太大問題。但若AI投資熱潮無法延續現有動能，情況可能很快改變。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
覆銅板回春 建滔積層板迎來雙重反彈
電子材料產業隨AI服務器與高速通訊需求回暖重新升溫。覆銅板龍頭建滔積層板，在產業轉折點迎來盈利與股價的雙重反彈 重點： 建滔積層板預計2025年純利按年增逾80%至約23.9億港元 公司年初宣布加碼20億元布局上游材料產能 李世達 對電子製造而言，印刷電路板（PCB）與其基材覆銅板（CCL）是不可或缺的基礎材料，PCB是所有電子設備的「神經系統」，而覆銅板則是PCB的核心原料。在AI服務器與高速運算設備成為市場焦點之前，電子材料這條產業鏈的最上游開始受到更多關注。 作為全球主要覆銅板供應商之一，建滔積層板控股有限公司（1888.HK）近日發出盈利預喜，預計截至2025年底止全年純利將按年增長超過80%，突破23.9億港元。公司指出，增長來自覆銅板及其上游玻纖紗、玻纖布與銅箔需求暢旺，產品單價與銷量同步上升。 母企建滔集團（0148.HK）亦公布盈喜，預計2025財年度純利超過43.2億港元，較去年大幅上升165%，主要受集團核心材料業務及部分投資分部的盈利回暖所驅動。 回顧過去幾年，電子材料產業其實經歷了一輪相當劇烈的下行。行業研究機構Prismark數據顯示，2023年全球PCB市場規模約783.67億美元，較2022年的817.41億美元下滑約4.13%，反映出電子終端需求轉弱所帶來的明顯壓力。覆銅板市場的情況亦如出一轍。自2022年起，中低階覆銅板價格持續回落，部分產品累計跌幅超過兩成，多數材料廠商產能利用率一度降至六成左右。電子材料從高峰迅速進入冷卻期，上游議價能力明顯削弱。 直到2024年下半年，產業才開始出現結構性轉折。隨著AI服務器、高速交換設備與車用電子需求回升，高頻高速板材與厚銅板用量同步增加。根據台灣電路板協會（TPCA）報告預估，2025年全球PCB產值可達約923.6億美元，2026年可望進一步攀升至約1,052億美元。 在AI相關需求的帶動下，國際覆銅板（CCL）市場正從以往的中低階需求向高附加值板材轉變。根據市調機構報告，2025年全球覆銅板市場規模預計約為 145.1億美元，到2026年可望擴大至約156.7億美元，複合年增率約8.0%。報告指出，高端低損耗、超高速 CCL 等高附加值產品的需求增速明顯快於傳統板材。 加碼上游材料布局 與不少只專注覆銅板製造的同業不同，建滔積層板背後是一套完整的垂直整合體系。從玻纖紗、玻纖布到銅箔，再到最終覆銅板產品，關鍵原料多數由集團內部供應。 此外，在2026年初，建滔宣布在始興工業園區的全產業鏈項目中，追加了近20億元投資，用於電子級玻璃纖維布與電子紗等上游材料專案建設。新產線預計在2026年中完成並投產，年產值可望達到約10.5億元。 公司在上游原材料核心能力與產品線多元化方向的布局，為進一步進入高附加值覆銅板市場鋪設了基礎。在行情回暖時，不僅能賺取板材加工利潤，也能同步享受原料端價格回升帶來的收益，而在下行周期，內部供應則有助緩衝外部成本波動。 建滔系的靈魂人物是創辦人張國榮，和香港已故巨星同名同姓的他，於上世紀80年代從覆銅板製造起家，一步步將業務向上游延伸，用數十年時間搭建出一條緊密的電子材料供應鏈。張國榮亦展現出對資本市場節奏的敏感度。建滔曾大舉買入國泰航空股份，並在航空業復甦初期逐步減持套現，為集團帶來可觀投資收益，展現資本操作的進取性。 這種進取式配置，使建滔即使在電子材料價格處於低谷期間，仍保有現金流彈性，得以持續投資玻纖與銅箔等關鍵上游產能，當覆銅板需求回暖時，公司已提前完成產能與原料布局，能即時承接新增訂單並放大利潤彈性。 市場已開始重新評估建滔積層板的盈利前景。過去52周，建滔積層板股價累升約148%至24.2港元，單計2026年初至今亦漲約83%，相較2024年2月約4.9港元的低位，股價已經翻了3.8倍。 目前，建滔積層板延伸市盈率約49倍，高於傳統電子材料股歷史區間，但若與內地覆銅板同業相比，例如生益科技（600183.SH）的62.9倍及南亞新材（688519.SH）約180倍仍屬相對溫和。這顯示，內地市場對高階覆銅板與電子材料平台的估值中樞已明顯上移，身處港股市場的建滔積層板反而顯得尚未完全追上同業的「高端材料敘事」。在高階覆銅板放量與垂直整合優勢支撐下，建滔積層板已站上結構性成長起點，只要AI與高端電子需求不失速，股價仍有再修復的空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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AI基建浪潮帶旺PCB設備 大族數控錄三位數盈利增長
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覆銅板回春 建滔積層板迎來雙重反彈
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