國富量子狂炒熱門概念 收入急升毛利率勁跌
金融服務供應商國富量子近年透過更名及轉向高科技熱門概念塑造新形象，但其大部分業務收入，仍依賴利潤率偏低的供應鏈經紀服務 重點： 國富量子已同意收購Luffa AI的少數股權，該公司主要營運去中心化通訊應用程式Luffa 這項交易反映公司最新一次向尖端金融科技轉型的嘗試，但目前其大部分收入，仍來自利潤率偏低的供應鏈經紀業務 梁武仁 國富量子創新有限公司（0290.HK）過去六個月股價大幅飆升，原因是公司正從核心金融服務業務出發，逐步涉足多個快速擴張的熱門新領域。不過，這輪股價驚人升勢是否合理，則是另一回事。 公司最新一次試水溫發生於上周五，宣布已簽署一份不具法律約束力的諒解備忘錄，擬收購Luffa AI Ltd.少數股權。國富量子未有披露交易金額，意味這很可能是一宗規模較小的交易，讓公司能以較低風險切入Luffa專注的去中心化通訊技術領域。 國富量子表示：「這項可能的投資，為集團運用量子加密算法及區塊鏈技術研發成果，提供了一個獨特切入點。」 根據協議，Luffa在三個月內不得接觸其他潛在收購方案，而國富量子則可能利用這段時間進行盡職調查。公告未有披露更多細節，但仍無阻公司股價在之後兩個交易日累升13%。該股今年以來已累升逾一倍，過去12個月更接近升近五倍。 Luffa交易是國富量子由昔日名為中國富強金融集團的傳統券商，轉型為高科技企業過程中的最新一步。不過，至少到目前為止，這場轉型的核心仍是拓展供應鏈經紀服務，而這類業務與公司如今充滿熱門科技概念的新名稱，其實並不相稱。 公司於2022年先將英文名稱由China Fortune Financial改為GoFintech Innovation，並於去年加入「Quantum」一詞，成為現時名稱。這類更名是中國企業吸引投資者的常見做法，但很多時更偏向市場宣傳，未必真正反映公司實際業務。 新的供應鏈經紀業務確實帶動國富量子截至2025年3月止財年收入暴增1,887%，其後六個月收入亦按年大升456%。但供應鏈經紀業務自2024年10月開展以來，如今已成為公司最主要收入來源，而這類業務本質上屬於低利潤率的勞動密集型業務，與公司希望打造的尖端金融科技服務相距甚遠。隨著供應鏈經紀服務成為主要收入來源，公司本財年上半年毛利率亦由去年同期的75%，大跌至6.6%。 儘管如此，這項並不起眼的業務，仍為國富量子提供部分資金，用以支持其宏大的高科技發展計劃，而這些布局未來或有助公司重新提升利潤率。 藝術投資 作為上述計劃的一部分，公司去年開始涉足藝術品投資業務，並簽訂28份協議，購入總值8.3億港元的藝術品，包括宋代瓷器，甚至還有法國印象派畫家雷諾瓦（Renoir）的畫作。如果相關資產升值，國富量子創新可錄得收益，但情況亦可能相反。值得關注的是，公司在本財年上半年已需就相關資產錄得減值虧損，這或許預示未來可能出現的風險。 不過，公司真正目標並不只是透過買賣古董瓷器獲利。國富量子希望利用不斷擴大的藝術品收藏，發展更多基於區塊鏈技術的數字借貸服務。公司提出的構想，是將藝術品代幣化為非同質化代幣（NFT），並建立完整的藝術品抵押融資平台。這種從藝術品等低流動性資產中釋放流動性的概念頗具創意，但目前仍停留在構想階段。 此外，公司還有一項打造現實世界資產（RWA）代幣化生態的更大計劃。首先，公司將協助客戶把藝術品、房地產，甚至債券等實體資產轉化為可交易的數字代幣；之後，國富量子會利用自有資金收購被低估的資產，再進行代幣化，並寄望相關資產升值後獲利；最後，公司將讓投資者像買賣股票一樣交易這些代幣。如果整個模式成功運作，國富量子創新幾乎可在每個環節收取費用。這是一項雄心勃勃且高度資本密集的計劃，但同時亦充滿風險，因為一旦相關項目未能獲得市場支持，公司最終可能只剩下一批高價瓷器，以及一些無人使用的軟件授權。 由於截至去年9月底，公司現金持有量僅5,550萬港元（700萬美元），按年大跌逾50%，因此國富量子需要尋求外部資金支持上述項目。公司去年曾計劃透過新股配售集資13.3億港元，但整個融資過程並不順利，在八度延長期限後，最終直至今年3月才完成交易。 事實上，公司甚至沒有足夠資金為新的藝術品業務購買藝術品，因此需向主要股東借款，並嘗試將相關債務轉為股權。這亦是13.3億港元新股配售延遲完成的原因之一。 這一切顯示，即使國富量子收入增長驚人，公司本身仍缺乏足夠造血能力，以支撐其眾多新計劃。而其收入高速增長某程度上亦具有誤導性，因為背後伴隨的是極低利潤率。 公司去年收購南方東英資產管理的少數股權，理論上可為其帶來新的盈利來源，因為公司可藉此接觸一家在交易所買賣基金（ETF）領域具經驗的持牌資產管理公司。不過，該交易直至2025年5月才完成，而目前帶來的收益仍不足以明顯改善公司盈利能力。 對於一家市盈率（P/E）高逾240倍的公司而言，這些新業務布局意味著極大不確定性，也反映投資者正押注公司盈利將在短時間內大幅增長。這類估值本質上帶有高度投機性，而在同時推進多項新業務之下，國富量子幾乎沒有犯錯空間。但新業務面對的風險亦相當真實，包括藝術品收藏可能貶值、RWA平台需求未如預期，以及核心供應鏈業務可能出現信用違約問題等。 這些因素或令不少人疑惑，為何國富量子會成為市場資金追捧的對象。如果公司盈利未能在未來一年明顯改善，相關問題亦可能為股價帶來相當大的壓力。…
犧牲毛利率換收入暴增 國富量子成功扭虧
從事證券經紀及金融業務的國富量子，於財政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率卻大幅下滑 重點： 截至9月底止的六個月，公司收入按年激增46倍，並實現扭虧為盈 收入大幅增長主要來自新拓展的供應鏈經紀服務，但新業務利潤率極為微薄 梁武仁 收入增長有時需以犧牲利潤率作代價，而這種並不理想的經營取捨，在國富量子創新有限公司（0290.HK）身上成為了一個教科書級、甚至略顯極端的案例。 上周五，這家提供多元化金融服務的公司公布，在截至9月止的財政年度上半年，收入按年暴增46倍，達10億港元（1.28億美元），而去年同期僅為2,200 萬港元。業績向好之餘，公司亦在去年同期錄得虧損後成功扭虧為盈，為2017年（當時仍名為中國國富金融集團）以來首度實現全年盈利奠定基礎。 然而，儘管這些數據乍看下相當亮眼，實際上卻令不少市場人士感到困惑。國富量子於最新六個月期內的毛利增幅不足4倍，單看表現尚算可觀，但與收入的爆發式增長相比，差距十分明顯，而這一巨大落差正源於公司利潤率的急劇下滑。 期內公司毛利率驟降至6.6%，相較於去年同期的75%出現斷崖式下跌。主要原因在於公司自去年10月起新投入的供應鏈服務業務。儘管這對國富量子而言屬於全新業務板塊，但該分部在本財政年度上半年已佔公司總收入超過90%，顯示其擴張速度相當迅速。 對於期待國富量子建立與其市值相匹配營運規模的投資者而言，這一發展具一定正面意義。公司股價過去一年大幅上揚，目前市值約為27億美元。然而，問題在於，公司這項新業務的毛利率極為低微。截至9月止六個月內，國富量子來自供應鏈業務的收入達9.49億港元，但該分部僅貢獻140萬港元利潤，淨利潤率僅約0.1%，幾近可以忽略不計。 供應鏈業務實質上是讓國富量子充當撮合供需雙方的中介角色，現階段主要聚焦於大宗商品及貴金屬交易。公司首先搜集買方採購需求，並為其物色能在條件最優情況下滿足交貨要求的供應商。 公司會以自有資金先行採購所需商品，隨後轉售予買方，從中賺取微薄差價利潤。該業務目前僅由4名員工負責營運，因此日常營運開支料相當有限。其主要風險在於買方可能出現拖欠或違約，因為國富量子需先以自有資金向供應商購貨，待買方付款後才能回籠資金，資金周轉存在潛在不確定性。 利潤微薄 總的來看，國富量子在為客戶代為進行採購業務的過程中所獲取的利潤極為微薄。公司表示，其供應鏈服務的採購客戶主要來自香港及內地，其中包括中國多家大型國有企業；供應商則包括香港的貿易公司。國富量子為迅速擴大這項新業務的規模，或已犧牲了部分利潤率。現階段，投資者將密切關注，隨著公司在供應鏈客戶中的談判籌碼逐步提高，能否進一步從這些客戶身上獲得更多利潤。 今年，國富量子亦開展了藝術品投資業務，惟該業務於財政年度上半年尚未錄得任何收入。公司已為這項新業務制定多項發展計劃。首先，在今年首九個月，國富量子已簽署28宗藝術品收購交易，涉及總金額8.3億港元，相關收購均動用公司內部資金支付。若相關資產價值上升，公司可錄得投資收益，但資產價格下跌亦同樣存在風險。於最新報告期內，公司已體會到此類投資的下行風險，並錄得估值虧損。 此外，國富量子亦計劃利用區塊鏈技術推出藝術品抵押數字借貸服務，務求快速捕捉金融行業的最新發展趨勢。同時，公司亦有意建立藝術品代幣化的綜合平台，並把其藝術資產轉化為非同質化代幣（NFT），實現數字化交易。 然而，無論是要讓藝術品業務產生可觀盈利，抑或供應鏈服務業務的利潤率顯著改善，短期內都未必能實現，且兩者皆無任何保證。相比之下，國富量子盈利的即時推動力，將來自其近期向華科智能投資（1140.HK）收購南方東英資產管理公司所帶來的貢獻。 去年12月，國富量子同意以發行新股方式作價11億港元收購該資產管理公司 22.5%股權。相關交易已於今年7月獲得國富量子及華科智能投資雙方股東批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落實，國富量子屆時將可把其應佔南方東英的利潤納入自身損益表。 南方東英為香港規模最大的ETF發行商之一，於去年首九個月錄得收入6.77億港元，淨利潤2.53億港元。 在各項新業務布局全面展開之前，國富量子的傳統業務中，證券經紀及保證金融資板塊，於本財政年度上半年表現理想。該分部收入按年增長超過4倍，分部利潤亦大增326%，料主要受惠於今年中資股市場回暖所帶動。 國富量子於公布最新業績後兩個交易日內股價上升6.7%，反映投資者整體對其收入暴增表現抱持正面態度，儘管公司同時承受大幅犧牲毛利率的代價。受此帶動，股價今年以來接近兩倍升幅，目前追蹤市盈率約78倍，遠高於較傳統券商同業富途控股（FUTU.US）約19倍及老虎證券（TIGR.US）約13倍。不過，倘若國富量子能在進軍新業務領域後迅速提升盈利能力並在多年虧損後持續保持盈利，該等高估值倍數仍有望回落。 從股價大幅上升的表現來看，市場投資者的確肯定國富量子積極開拓新業務的努力。然而，若公司未能持續鞏固剛剛取得的盈利能力，圍繞其收入快速增長所引發的投資熱潮，亦可能像來時一樣迅速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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