知行汽車毛利率低 成敗還看自研系統
這家自駕方案提供商上半年營收顯著增加，但低毛利率的毛病沒有改善，仍獲納入恒生指數一系列成分股 重點： 上半年公司營收6.4億元，年增17.1%，虧損下降1.1%至9,861萬元 期內公司毛利率由2023年同期的7.55%下降至7.05% 李世達 隨著自動駕駛出租車在中國內地多個城市上路測試，與至少十個汽車品牌獲得L3自動駕駛測試牌照，中國自動駕駛汽車正迎來政策利好的東風。不過，自駕方案提供商知行汽車科技(蘇州)股份有限公司(1274.HK)仍陷在低毛利率的泥淖中。 知行汽車近期公布今年上半年業績，期內營收為6.4億元人民幣(下同)，同比增加17.1%；毛利爲4,485.2萬元，同比上升9.3%。股東應佔虧損下降1.1%至9,861萬元，較去年同期的9,975萬元略有收窄。報告期內，公司交付9.6萬套自駕方案及產品，同比大增92.9%。 雖然業績表現穩健，但作為一家已經上市且實現商業化的L2級自駕方案提供商，知行汽車的毛利率在行業中仍處較低水平，今年上半年毛利率僅7.05%，低於去年全年的9.9%，以及去年同期的7.55%，似乎有愈來愈低的趨勢。相反具備晶片設計能力的地平線，2023年毛利率高達70.5%。 夾縫中求生存 問題在於，知行汽車缺乏過硬的技術實力，和百度(BIDU.US;9888.HK)、小馬智行或文遠知行等在自駕技術研發聞名的公司相比，反而更像一家負責代工的中間商。 知行汽車的快速增長，得力於與吉利汽車(0175.HK)及以色列自駕科技公司Mobileye(MBLY.US)的合作。2020年，知行汽車與Mobileye達成戰略合作協議，向其採購ADAS(Advanced Driver Assistance Systems)軟件和Eye Q5計算晶片，合作開發Supervision輔助駕駛導航方案，隨後取得吉利旗下極氪(ZK.US)的定點開發通知書。 2021年10月極氪001正式上市，帶動知行汽車營收大爆發。2021年營收僅有1.8億元的知行，至2022年大增至13.3億元，同比增長超過六倍，當年營收來自吉利集團的佔比高達96%。 根據2023年報，知行汽車向Mobileye採購金額高達10.1億元，佔總採購額的88.7%；而向吉利集團銷售Supervision的收入為10.8億元，所有來自吉利的收入則為11.3億元，佔公司總營收的93.3%。 事實上，吉利與Mobileye自2018年便展開合作。也就是說，知行汽車的供應商與客戶，本身就是深度合作關係。公司年報中承認，他們無法保證Mobileye不會直接與吉利集團合作，也無法保證兩者不會與其他一級供應商合作。 一方面依賴Mobileye提供自駕晶片，另一方面又高度依賴單一客戶，令公司議價能力受限制，毛利率自然無法提升。 在近日舉行的極氪新品發布會上公布，2025款極氪001將採用浩瀚智駕2.0系統，配備兩顆英偉達(NVDA.HK)0rin-x智駕晶片及激光雷達，僅保留入門款車型繼續使用Mobileye方案。這意味著知行汽車可能要失去部分訂單。 同時，極氪似乎正與Mobileye展開更深入的合作，將自駕技術本地化。Mobileye在8月初發布新聞稿，宣布將為極氪推出基於Eye Q6H晶片的新一代 ADAS及L2+至L4級別的自動駕駛產品。但新聞稿中並未提到知行汽車。 股價仿似過山車 缺乏硬實力支撐，讓知行汽車股價顯得脆弱。自去年底上市以來，至今已經歷多輪大起大落。 至今年4月底，公司股價漲至歷史最高的115.6港元，為發行價近三倍。但5月2日及5月3日卻分別狂跌12%和39.2%，跌至60港元左右。之後經過一陣緩慢抬升，至6月3日又大跌26.5%，6月20日再跌18.2%，7月2日跌12.4%。 這些還不是最慘。7月17日，知行汽車開市後暴跌68.3%，從84.05港元跌到26.4港元。迫使公司發布緊急公告，強調公司經營一切正常，仍挽救不了後續頹勢，截至8月中，公司股價自峰值崩跌了80%。 公司自然知道其商業模式上的問題，一直積極開發自研系統。其全線自研的iDC自動駕駛域控制器正在實現量產。今年上半年，公司已獲得括奇瑞、吉利、東風(0489.HK;600006.SS)、零跑(9863.HK)等客戶的18個定點函，其中大部分將在2024年和2025年投產。公司似乎即將迎來自研產品的爆發。 在經歷大半年的動盪後，市場面終於傳來好消息。作為「港股自駕第一股」，知行汽車獲納入恒生指數一系列成份股(不包括恒生指數)，自9月9日起生效，消息激勵股價大漲29.3%，回升至28.5港元左右，市場目光重新聚焦知行汽車。 從市銷率看，知行汽車為3.2倍，高於德賽西威(002920.SZ)的2.1倍，並不算高。然而，知行汽車想在這一波股價高潮後走得更遠，自研系統量產後的表現相當關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
極氪因吉利之名 有望成車股新寵
儘管相對年輕，但憑借與中國本土汽車巨頭吉利的緊密聯繫，這家電動汽車製造商在內地市場很快就受到了關注 重點： 極氪已申請赴美上市，由高盛、摩根士丹利、美國銀行和中金等大型投資銀行承銷 中國電動車市場在2022年增長超過一倍，但之後開始放緩，極氪的市值可能已從2月的130億美元，下跌至約100億美元 陽歌 隨著極氪智能科技控股有限公司提交赴美上市招股說明書，一個新的選擇正在逼近起跑線。與在美國掛牌的眾多中國新能源汽車股相比，這家公司因與中國領先的民營汽車製造商吉利(0175.HK)關係緊密而知名。 極氪還因進入中國新能源車領域相對較晚而受人注意，其成立僅兩年時間。相比之下，行業領頭羊比亞迪(1211.HK；002594.SZ)生產新能源車已有十多年的歷史，2008年已吸引了股神巴菲特(Warren Buffett)投資。 比亞迪的背後是睿智、有遠見的王傳福，該公司已超越特斯拉 (TSLA.US)，成為全球最大的電動車(EV)製造商。但吉利的創始人李書福也毫不遜色，他同樣具有遠見卓識，將吉利打造成中國第一家全球化汽車企業，擁有包括沃爾沃和路特斯在內的一系列品牌。 憑如此強大的資歷，我們預計此次IPO，將成為今年或明年中國公司規模最大的IPO之一。上週四提交的IPO招股說明書顯示，承銷商名單巨頭雲集，包括高盛、美國銀行、摩根士丹利和中金公司。 由於中美監管問題，大型投行今年一般都避開了赴美上市的中國企業。美國證券監管機構，仍在測試與中國證券監管機構達成的一項新合作協議，該協議使其能夠查閱極氪等公司存放在中國的會計和審計記錄。 與此同時，在中國從今年開始，所有擬赴境外上市的企業，都必須獲得中國證券監管機構的批准。中國證券監督管理委員會(CSRC)自今年初以來，一直在受理此類申請，極氪正是獲批的企業之一。 招股說明書中沒有給出募資數目，但此前的報道顯示，極氪希望籌集10億美元或以上資金。在當前市場情緒疲弱的環境下，加上新能源汽車股已經已有過剩情況，這樣的目標可能過於進取。 起步晚 不管在招股說明書中怎麼說，極氪由於進入中國新能源車市場較晚，仍然是一個相對較小的參與者。由於政府的大力支持，中國是世界上最大的新能源汽車市場，據極氪招股說明書引用的第三方數據，這個市場目前約佔全球電池驅動新能源車銷量的60%。 儘管如此，極氪仍未進入中國乘用車市場信息聯席會 (CPCA)每月公佈的10大新能源車製造商名單。該公司專注於售價30萬元（4.12萬美元）或以上的高端新能源車市場，並將國內初創企業蔚來汽車(9866.HK, NIO.US)以及寶馬(BMW.DE)和梅賽德斯-奔馳(MBG.DE)視為主要競爭對手。 公司的招股說明書指出，起售價30萬元的極氪001，是中國2023年前9個月最暢銷的高端車型，在此期間售出了52,680輛。另一款車型極氪009起售價50萬元，在前9個月售出13,672輛，在最受歡迎的高端車型中排名第六。 從整體銷售數據看，10月份的銷量略高於1.3萬輛，僅相當於比亞迪301,833輛的一小部分，但接近蔚來同期16,074輛的銷量。 與大多數同行一樣，由於中國繼續推動新能源車的銷售，極氪的收入仍在增長。但隨著中國政府減少部分激勵措施，希望這些公司能靠自身實現盈利，但在眾多國內企業中，目前只有比亞迪做到了盈利。 該公司2022年的收入較前一年增長約四倍，從2021年的65.3億元增至319億元。但今年上半年增速大幅放緩至136%，從上年同期的90億元增至213億元。隨著極氪擴大規模，這種放緩應該是意料之中，儘管公司在市場的增長放緩可能會讓潛在投資者望而卻步。 極氪在成本方面似乎控制得不錯，這有助於它控制虧損。公司今年前六個月的淨虧損為38.7億元，僅比去年同期的30.8億元高出26%。 英特爾資本(Intel Capital)是極氪的早期投資者之一，它在後者2021年成立前後投入了1億美元。據報道，今年2月，自動駕駛技術公司Mobileye Global(MBLY.US)的創始人阿姆農·沙書亞(Amnon Shashua)向該公司注資1,000萬美元，當時該公司的估值為130億美元。 新能源車企業的市銷率差別很大，特斯拉高達9.3倍，而比亞迪則令人意外，只有1.2倍。但如果以蔚來汽車目前2.3倍的市盈率作為最佳衡量標準，那麼極氪目前的市值約為100億美元，較2月份減少了23%。在中國迅速降溫的市場中，即便這樣的估值可能也過於樂觀。 無論市場情緒如何，我們預計極氪都將推進上市進程，甚至有可能在今年年底就上市。儘管姍姍來遲，但它的全球足跡、快速增長以及與吉利的緊密聯繫，應該會讓它在相對擁擠的中國新能源車製造商中，成為一個相對有吸引力的選擇。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。…
