金價愈升業績愈差 夢金園錯在那裡？
上市不足年半的夢金園，業績表現失色，公司剛發盈警，預告去年盈利最高下跌近六成 重點： 去年公司收入上升但盈利大幅下跌 期內因對沖金價導致龐大虧損 劉智恒 過去一年黃金市場牛氣沖天，金價迭創新高，黃金行業上至開採金礦，下至黃金零售，莫不迎來佳績，然而經營黃金飾物零售的夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（2585.HK）卻預告了一份反高潮的業績，盈利非但沒有上升，更出現大幅倒退。 夢金園在盈警中透露，2025年的收入介乎197億元至227.7億元，同比由持平至增長16%。不過，盈利則大幅下跌50%至59%，即只有7,700萬元至9,400萬元。 金價節節上升，接連破位情況，夢金園卻在2024年底上市後，業績連續倒退，2024年全年賺1.89億元，同比下跌17.8%，2025年中期更出現虧損7,009萬元，雖然最終全年轉虧為盈，但實際同比倒退最高近六成。 夢金園出了甚麼問題？ 原來，一切問題源於集團訂立的Au(T=D)合約及黃金租賃，夢金園預期去年在此錄得損失介乎8.98億元至10.97億元，虧損較2024年擴大43%至75%。 所謂Au(T=D)合約，是上海黃金交易所的黃金「現貨延期交收」合約，透過保證金買賣，可做多亦可做空，兼具現貨和期貨特徵。至於黃金租賃，就是向銀行（或平台）租借實體黃金，到期後歸還，並支付利息。 一直以來，夢金園通過黃金租賃及訂立 Au (T+D) 合約，為黃金採購提供對沖。但不幸地，除了2021年能從中獲利8,860萬元外，2022至2024年分別虧損2.09億元、3.7億元及6.27億元，連同去年中的虧損，幾乎從未在此取得任何收益，兼且每況愈下，愈虧愈多，以致連年拖累盈利表現。 業績愈差股價愈升 公司雖發盈警，但自二月開始，股價拾級而上，到公布盈警當天，股價非但不跌，反爆升近12%，收市見24港元的歷史高位，為何業績愈差，股價卻愈升？深入分析，不難看見端倪。 要知道，夢金園為了打製黃金產品，庫存了大量黃金，為對沖風險，於是訂立大量Au(T+D)合約。這些庫存的黃金，在金價大升下雖然水漲船高，但價值上升了的庫存品，需要成功銷售後才能反映出來。 當升值了的黃金產品在去年下半年陸續出售，抵銷了Au(T+D)與黃金租賃的虧損，因而解釋了為何中期業績虧損，全年業績反可扭虧為盈。雖然去年的業績同比仍大幅下挫，但從虧損到盈利，市場看見公司的曙光，投資者自刮目相看。加上黃金價格升勢凌厲，之前公司股價因業績下滑而受壓，現時對沖虧損問題緩和，股價出現一個報復式反彈。 另外，夢金園的海外業務亦初見成績，去年全年收入介乎3.07億至3.74億元，相對公司全年收入雖微不足道，惟其增幅卻達到119%至167%。 海外收益倍增，公司強調：「主要是受益於海外佈局不斷完善，區域市場開拓見效。」因此，海外業務有機開闢一個新市場，或成公司未來一個可觀的增長亮點。 毛利率低絕同行 曙光雖初現，夢金園自身的問題仍要注意，最致命是公司的毛利率一直低企， 2023及2024年分別只有5.3%及6.8%，到去年中期雖有所上升，亦只有7.7%。 相反，競爭對手周大福（1929.HK）的毛利率在20%至23%、六福（0590.HK）約在25%、周生生（0116.HK）則達28%，均遠遠高於夢金園，更別說高達41%的老鋪黃金（6181.HK）。長期毛利率僅單位數字的夢金園，盈利能力相對同業來說，實在相差太遠。 毛利率低，與公司側重黃金產品不無關係，黃金產品所賺的是零售差價及加工費，許多同業為提升盈利，同時兼賣珠寶及鐘表。可夢金園黃金珠寶及其他黃金產品佔總收入近97%，K金首飾、鑲鑽珠寶及其他產品佔比只有3%，毛利率低企的產品佔比大，是夢金園盈利能力長期低企的另一原因。 靠賣黃金產品的夢金園，要在劃一標準的黃金價格下提升產品售價，要不就像海外黃金珠寶商，賣的是品牌及高尚優雅的設計，要不就像老鋪黃金，賣的是工藝及打造技術，前者收取到品牌溢價，後者則賺取高超手藝費用。然而，夢金園暫時仍未能做到這兩點，股票似乎只能炒落後，或進行投機性買賣而已。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：三公司納入恒指 中升剔出成份股
恒生指數公司上周五公布季檢結果，三家公司被納入恒生指數成份股，分別是寧德時代（3750.HK）、洛陽鉬業（3993.HK）及老鋪黃金（6181.HK）。同時，中升集團則被剔出成份股（0881.HK），所有變更將在今年3月9日生效。 另外，貝殻控股（2423.HK）及地平線（9660.HK）均被納入恒生中國企業指數，華潤啤酒（0291.HK）及中國蒙牛（2319.HK）則被剔出其外。 週一開市寧德時代升1.3%報524港元、洛陽鉬業升1.4%報22.02港元，老鋪黃金則升0.2%報740港元，被剔出成份股的中升開市跌1.6%，報12港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：老鋪黃金折讓4.5%配股籌27億港元 用於增加黃金儲備
珠寶零售商老鋪黃金股份有限公司（6181.HK）周三公布，以每股732.49港元配售約371.18萬股新H股，較前一日收市價767港元折讓約4.5%，預期淨籌27.07億港元。此次配股佔擴大後H股及已發行股份總數的約2.59%及約2.1%。 公司表示，籌資所得七成將用於增加黃金存貨儲備，以應對聖誕、元旦及春節等銷售旺季；一成用於門店拓展及現有門店優化與擴建；餘下兩成則用作補充流動資金及一般企業用途，包括人才引進與營運支出。 老鋪黃金上半年收入同比大增251%至123.5億元，期內利潤同比增285.8%至22.67億元。公司曾於5月配股籌資約26.98億港元，截至9月底結餘約1,000萬港元。 公司股價周三低開，至中午休市報707.50港元，跌7.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
乘黃金熱申港上市 潮宏基瞄准海外市場
高附加值珠寶設計商中，這家公司正與老鋪黃金競逐投資者資金 重點： 潮宏基希望通過香港上市，複製老鋪黃金對投資者的強大吸引力 在本土及東南亞市場，這家公司押注其高附加值珠寶將，冀吸引傳統消費者及 “國潮”時尚客群 譚英 如果老鋪黃金(6181.HK)堪稱「中國金飾界的愛馬仕」，深交所上市的廣東潮宏基實業股份有限公司(002345.SZ)則致力於打造金飾行業的沃爾瑪。 當前，積極籌備香港上市之際，潮宏基面向中端市場，打造潮流產品的廣角戰略正面臨考驗。公司屬於日趨壯大的滬深A股上市企業群體，這些企業通過赴港二次上市吸引海外投資者，旨在為全球擴張募集資金。 上周提交的初步上市申請文件顯示，潮宏基擬將部分上市募資用於開設20家海外門店（由香港國際總部統籌管理），以及新建三家國內旗艦店與一處生產基地。 此舉或使潮宏基與市場寵兒老鋪黃金展開投資者資金爭奪戰，後者憑借近期強勁股價表現，與泡泡瑪特、蜜雪冰城並稱香港資本市場的「三朵金花」。但因產品線更廣且增速較緩，潮宏基可能面臨更大挑戰。 潮宏基海外擴張與老鋪黃金形成呼應，後者去年在中國香港開設兩家門店，今年新增第三家及新加坡門店，完善2021年開設的首家中國澳門境外門店的佈局。自此，老鋪黃金港澳地區收入快速增長，去年達8.55億元（1.2億美元）。因「出海」較晚，去年在吉隆坡、曼谷設新店，柬埔寨開設兩家門店，潮宏基海外營收規模明顯偏少。 潮宏基A股近期表現優異，52周累計漲幅超過兩倍，助推其市盈率達45倍高位。不過，相較老鋪黃金股價去年5倍漲幅仍顯遜色。即便如此，老鋪黃金當前36倍市盈率仍低於潮宏基。 潮宏基全品類產品線涵蓋時尚導向的K金系列，以及因含金量多被視為投資品的傳統黃金飾品。前者毛利率通常顯著更高，盈利能力更強，後者毛利率則相對偏低。 然而，中國傳統黃金市場體量更大，凸顯消費者多偏好將購金視為投資。據潮宏基申請上市的文件披露，2024年中國傳統黃金飾品市場規模達5,242億元，為2,038億元時尚黃金市場規模的一倍多。雖然潮宏基在中國整體珠寶市場僅居第九，但在時尚黃金細分領域以1.4%市佔率位居首位。 對比老鋪黃金今年上半年營收同比激增251%至124億元、淨利潤近3倍躍升至22.7億元的亮眼表現，潮宏基財務數據相形見絀。 營收增速放緩 2024年，潮宏基營收同比增10.6%至65億元，主要源於佔門店主體的加盟網絡擴張。今年上半年增速回升至19.6%，營收達40億元。 今年上半年，公司48.6%的營收源自時尚珠寶，44.6%來自傳統黃金飾品，3%來自FION菲安妮手袋業務。公司去年利潤下滑42%至1.94億元，但今年上半年同比反彈45%至3.32億元。 老鋪黃金與潮宏基均深度參與金飾「國潮」風，該趨勢近年受年輕世代熱捧，他們視此類飾品為時尚宣言而非單純投資。核心差異在於，老鋪黃金將其「古法傳承」系列定位高端溢價產品，而潮宏基採取多元化策略，既佈局投資市場傳統黃金，也推出融合中日元素的潮流手鍊、手機吊墜等設計款。 金價逼近每盎司4,000美元的歷史高位，且52周漲幅超40%之際，兩家公司相較僅銷售投資型金飾的同行具備獨特優勢。 金價急漲時，中國消費者往往縮減購金支出，部分原因是價格高企及具不確定性。去年，主打投資金飾的周大福(1929.HK)、周生生(0116.HK)等傳統巨頭因此遭遇營收利潤雙雙銳減，與老鋪黃金及潮宏基的逆勢增長形成鮮明反差。 1996年，潮宏基創立於廣東汕頭，因長期專注按克拉計價的合金設計而被譽為“K金之王”。2006年，公司成為首家亮相巴塞爾國際鐘錶珠寶展的亞洲珠寶品牌，後於清華大學設立設計實驗室，更在汕頭創建珠寶博物館。 2019年，潮宏基推出融合明代花絲工藝的花絲糖果系列；2010年獲日本動漫形象哆啦A夢授權後，更以現代亞洲主題開闢新賽道。 如老鋪黃金，潮宏基主要通過實體門店銷售，1,542家零售網點遠超老鋪黃金大中華區（含港澳地區）的36家。不同在於，潮宏基1,337家為加盟店（上半年貢獻54.6%營收），直營店佔比27.3%，余下12.2%營收主要來自線上渠道。 潮宏基的業務增長或取決於其沃爾瑪模式在東南亞市場的成效，該地區黃金消費偏好與中國趨同，消費者同樣購金用於投資及抗通脹。去年6月公司接受採訪時稱，國內競爭白熱化，未來兩年將主攻東南亞市場。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：品牌影響力提升 推動老鋪黃金利潤猛增
珠寶零售商老鋪黃金股份有限公司（6181.HK）周日發公告表示，隨著品牌認知度持續提升，上半年收入與利潤均增長逾兩倍。 公告顯示，公司預計當期收入達120億元至125億元，同比增幅達241%至255%；純利22.3億元至22.8億元，同比增長279%至288%。 公司將強勁增長歸因於品牌影響力提升，包括專注於工藝與珠寶設計的產品策略，相較注重黃金原料價值的傳統金店形成差異化優勢。公司補充說明，近期門店與渠道拓展雖非上半年增長主因，但預計將在下半年產生增量貢獻。 周一早盤老鋪黃金股價上漲後即回調，早盤跌3.6%報737港元，年內累計漲幅已逾兩倍。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
14年來首發可換股債 周大福看見了什麼？
在資金充裕、股價持續反彈時選擇發行可換股債，或許揭示周大福對下一階段增長的視野 重點： 淨籌資金87.2億港元，將用於黃金首飾的業務發展、門店升級海外擴張等 過去一年，周大福的定價黃金系列收入增長超過一倍 李世達 在全球消費環境回暖與金價屢創新高的背景下，周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）宣布自2011年上市以來首次的股本融資，發行可換股債集資88億港元。在手上資金充裕、股價升勢迅猛的此刻發債，市場對此感到少許意外，或許揭示了周大福對下一階段增長的急迫與視野。 根據公告，周大福發行於2030年到期的88億港元0.375厘可換股債券，初始換股價為17.32港元，較上日收市價13.72港元溢價26%。周大福所得款項淨額將為約87.2億港元，資金擬用於黃金首飾業務的發展及融資、門店升級，以及國內外市場的擴充。 消息公布當日，周大福股價一度跌逾10%，最終收跌5%報12.72港元。今年以來，公司股價已上漲94.08%。 金價高 業績跌 股價漲 受環球金價大幅上漲影響，今年以來港股珠寶股漲幅顯著，除周大福外，六福集團（0590.HK）年內已漲約40.32%；周生生（0116.HK）漲35.6%，老鋪黃金（6181.HK）更大漲230%，漲幅遠超同期國際現金價漲幅45.36%。 然而，高金價亦抑制實物珠寶需求，導致「業績跌、股價漲」的行業現象。 根據數據，中國一季度黃金飾品需求同比下降近27%，多家珠寶企業業績仍在下滑。其中，六福集團截至3月底止的財年盈利下跌40%；同期周生生盈利跌逾20%；至於周大福同期也錄得17.5%的營業額跌幅，盈利則跌約9%。 儘管收入下滑，在營運效率與產品組合優化的支撐下，周大福毛利率卻逆勢上揚，全年提升5.5個百分點至29.5%，為近年罕見的高點，整體經營溢利增長9.8%至147億港元。 近期的銷售數據亦為集團未來增長添上希望。今年4月與5月，港澳市場同店銷售終止連續一年跌勢，回復1.3%增長，內地同店銷售的跌幅也大幅收窄至2.7%。這顯示消費者對高金價的適應程度提高，配合金飾產品定價制度改革與新形象店效應初現，業績似出現止跌回升的跡象。 周大福的財務狀況仍屬穩健。截至2025年3月底，手頭現金超過75億港元，自由現金流達207.5億港元創五年新高。在這樣一個銷售觸底回穩、經營效率改善的節點，周大福選擇發行可換股債集資，顯示其希望在轉型與競爭中加快步伐、主動出擊的策略思維。 新門店表現理想 根據管理層說法，此次集資將用於支持黃金首飾業務發展與融資、門店升級計畫、國內外市場的策略性擴展等，尤以推進品牌轉型與新形象店拓展為重點。過去一年，周大福在內地與香港合共開設五間新形象店，單店銷售表現普遍高於舊店30%，本年度將於中港兩地再拓展約20間，集中提升單店生產力與高價值顧客比重。 管理層也表明將進軍迪拜、泰國、澳洲等市場，此舉有助分散地緣政治與消費周期的風險，快速搶佔高端金市與婚慶珠寶市場需求更強的地區，擴大海外市場影響力。 另一方面，放眼整體市場環境，金價自去年以來持續創高，雖然短線帶來部分購買力遞延，但也推動消費者認知與購買習慣的轉變。 其中表現最亮眼的就是定價黃金產品，上年度營業額同比大增105%，佔內地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定價黃金與傳統按克數與金價波動計價的飾品不同，而是以「一口價」銷售、計入設計與工藝價值的金飾，能夠減少價格透明化帶來的議價空間，強化品牌附加價值，利潤率更高。 同時，內地新興品牌如老鋪黃金正快速擴張，在中價位與年輕族群市場取得明顯進展。周大福作為龍頭企業，勢必要加快升級與差異化步伐，否則恐失去先發優勢，這顯然就是此次融資最重要的目標。 目前周大福市盈率約為22倍，高於周生生的7.5倍與六福集團的9.3倍，但遠低於老鋪黃金的84.6倍，相較傳統同業並不便宜，但也未反映全部潛力。考慮到高達87%的派息率與穩健的現金流，對長線投資者而言具備一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：上市不足一年股價升廿倍 老鋪黃金H股獲批全流通
生產及銷售金飾的老鋪黃金股份有限公司（6181.HK）周二公布，獲香港聯交所批准，公司的 H股可獲全流通。 公司三名股東持有約4,039萬股的非上市股份，獲全數轉換為H股上市買賣，該批股份佔已發行H股全流通量的23.99%。 老鋪黃金自去年6月上市後，股價節節上升，至今較招股定價40.5港元升20倍。周三公司開市跌4%報833.5港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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