紫金黃金國際

這家重型工程機械製造商的首次公開募股，或成香港今年第三大IPO，募資額約15億美元 重點： 三一重工期海外銷售額已超過總營收半數，公司期望快速全球化能打動投資者 這家工程機械製造商在港交所的命運，或取決於投資者將其視為高科技成長股還是傳統企業 　 陽歌 科技新貴還是老牌傳統產業巨頭？這個關鍵問題正縈繞著三一重工股份有限公司（6031.HK；600031.SH）。作為中國領先的重型工程機械製造商，公司擬於周二登陸港交所，上市規模有望躋身今年香港第三。 上周五，三一重工宣布以每股20.30至21.30港元價格發行約5.8億股，是次上市預計募資約120億港元（約合15.4億美元），將是香港近年最火爆IPO市場中規模第三大的募資，僅次於5月募資45億美元的電動電池巨頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ），以及上月募資32億美元的紫金黃金國際(2259.HK)。 值得注意的是，今年香港募資超10億美元的六宗IPO中，除紫金黃金國際外，均屬「A+H」兩地上市，這些企業在深圳或上海上市後，為提升國際影響力再度赴港上市。三一重工完全符合這定位，其港股招股書中大篇幅宣傳國際化戰略。後文將詳述這一點。 不過，首先需聚焦估值問題，此類兩地上市公司近期呈現有趣轉變：簡言之，與A股估值相比，香港投資者對科技與傳統經濟公司的估值迥異，前者隨時出現溢價，後者估值只屬一般。 寧德時代是前者的典型代表，其港股市盈率達36倍，顯著高於深市27倍的估值水平。另一端則是典型傳統經濟的海天味業，這家中國醬油龍頭港股市盈率僅24倍，遠低於滬市的32倍。 這意味三一重工港股估值的核心問題在於，本土投資者將其定位為科技企業抑或傳統經濟。公司近期業績表現中規中矩，今年上半年營收從去年同期的391億元增至448億元人民幣（約合63億美元），增幅約15%。與此同時，公司正加速將AI與無線通信等技術元素融入重型工程機械，提升設備自動化水平。 2003年，三一重工登陸滬市，當前A股市盈率約25倍，高於中聯重科、徐工機械等國內同業，但略低於美股巨頭卡特彼勒（CAT.US）的27倍。 需注意，三一重工港股定價區間對應市盈率達27倍，與其A股估值基本持平且略高。因此，該股上市後走勢，將取決於投資者對企業屬性的判斷。基於其國際化擴張及前述科技元素，我們預計其或獲接近科技股的估值水平，但可能難及寧德時代的溢價高度。 國際增長故事 擱置估值討論後，我們將聚焦三一重工的企業發展脈絡，尤其是招股書重點凸顯的國際化擴張。現階段，其國際業務增速總體遠超國內銷售，但今年上半年中國區業績異軍突起，公司歸因於本土市場復蘇。 創立於1994年的三一重工，曾多年受惠於中國基建地產熱潮，當時全國住宅、商場、寫字樓及道路建設如火如荼。但疫情衝擊疊加房地產市場深度調整，重挫其國內業務。更重要的是，國內業務毛利率顯著低於海外市場，這也成為中資企業拓展海外市場，從而提升盈利能力的主因。 三一重工稱，早在2002年便開啓設備出口，產品現已覆蓋超過150個國家。2010年，公司首個海外生產基地在印度投產。此後，相繼在美國、德國、印尼設立大型生產基地。目前，公司坐擁16個國際製造基地，與其在華運營的30個基地規模幾近平分秋色。 龐大的海外需求疊加本土市場疲軟，推動國際銷售額佔比突破公司總營收五成。今年前四個月，海外銷售貢獻率達57.4%，中國區佔比42.6%。 如前所述，公司海外銷售毛利率遠超國內，今年上半年分別達31.2%和22.1%，推動上半年整體毛利率升至27.6%。該指標自2022年的22.6%持續攀升，印證製造效率提升。 三一重工盈利能力同樣表現不俗，今年上半年淨利潤同比增長45%至52.9億元人民幣。其資產負債率亦穩步下降，截至今年4月已從2022年的58.4%降至50.6%，呈現健康態勢。 歸根結底，三一重工堪稱運營良好的企業，具備值得稱道的全球故事。公司計劃將上市約三分之二募集資金，用於拓展全球銷售及製造網絡，將進一步降低對國內市場的依賴。眼下核心問題，在於國際投資者究竟會將其視為高增長科技企業，還是又一家傳統經濟的代表。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家由中國頭部礦業公司分拆的國際黃金業務公司報告稱，2025年上半年營收增長43%，利潤躍升143% 重點： 紫金黃金國際有限公司（Zijin Gold International）已啓動香港IPO，並披露2025年上半年營收利潤雙雙強勁增長 從中國龍頭礦企分拆出來的這家國際黃金業務公司擬通過上市募資32億美元，憑借高速增長和持續改善的利潤率吸引全球投資者 　 陽歌 港交所即將迎來首家中資背景的國際黃金開採企業。 在幾乎所有工業品類都培育出世界級製造商後，素有「世界工廠」之稱的中國，正將其在礦產資源領域打造的首家標桿企業推向投資者。這家名為紫金黃金國際有限公司（Zijin Gold International Co. Ltd.）的企業，近期從中國頭部礦業集團分拆獨立，並已申請在香港單獨上市。 通過分拆國際黃金業務，母公司紫金礦業（2899.HK；601899.SH）旨在為國際投資者打造一家能與紐蒙特（Newmont，NEM.US）、巴里克黃金（Barrick Mining，B.US）等全球巨頭對標的專注黃金業務的企業。憑借近年來的迅猛擴張勢頭——包括2025年上半年營收增長43%、利潤增長逾一倍等亮眼業績，紫金礦業期望新公司能吸引全球資本的目光。 強勢增長的部分原因是金價飆升——過去52周累計上漲37%，近四年漲幅也差不多在這個水平上。但紫金黃金國際同時強調，通過持續精進開採技術及依託母公司的雄厚資源與經驗，其運營效率的持續提升正推動公司實現超越行業平均的業績表現。 同樣重要的是，公司想要證明其能遵循ESG（環境、社會與治理）領域的國際高標準——這正是眾多投資者密切關注的核心維度。恪守此類標準不僅關乎環境保護，更彰顯企業應惠及礦場所在地的社區發展，而非單純攫取自然資源外運、加工、銷售。 紫金黃金國際於9月19日正式啓動IPO，披露擬以每股71.59港元發行約3.49億股，募資總額約250億港元（合32.1億美元）。該股票預計將於9月底在港交所掛牌上市。 赴港上市將使紫金黃金國際能更精准地對標紐蒙特、巴里克等國際巨頭，為投資者提供黃金開採板塊的新選項。此舉還將加速公司國際化進程，並增強其離岸融資能力，為未來項目開發及並購活動提供資金保障。 母公司紫金礦業在資源儲量、礦產產量等維度均位列全球前五大礦企。黃金貢獻其近半數營收，不過母公司還在全球17個國家的30個項目開採銅、鋰、鋅等礦產資源。今年4月下旬，紫金礦業首次披露分拆國際黃金業務的計劃，並於6月正式提交紫金黃金國際的IPO申請。 9月19日提交的更新版招股書顯示，紫金黃金國際上半年的營收利潤增速較過去三年本就強勁的增長進一步加快。2025年上半年營收同比增長43%至20億美元，較2024年全年32%的增速明顯提升；同期利潤攀升143%至5.2億美元，亦遠高於2024年109%的增幅。 紫金黃金國際及其同行不僅受益於個人消費者對衝經濟不確定性造成的黃金需求激增，更獲益於各國央行日益重視將黃金納入資產儲備。公司指出，去年末新興經濟體央行黃金儲備僅佔資產儲備約8.9%，遠低於發達經濟體25.2%的平均水平。「這一差距凸顯新興國家提升黃金戰略儲備的巨大潛力」，公司在報告中強調。 利潤率持續提升 紫金黃金國際進軍全球黃金開採領域相對較晚，2007年才通過收購位於塔吉克斯坦的吉勞/塔羅金礦入局。此後又陸續投資全球七處礦產項目，包括在中亞的吉爾吉斯斯坦；在南美的哥倫比亞、蘇里南和圭亞那；在非洲的加納；以及在大洋洲的澳大利亞和巴布亞新幾內亞。除巴布亞新幾內亞項目外，該公司在其餘所有項目均持有控股權，包括今年最新收購的加納礦山。 截至6月30日，公司黃金儲量估算達1,176.2噸，位居全球第九。招股書引用的第三方市場數據顯示，其去年黃金產量排名全球第11位。 公司指出，其較晚進入全球黃金開採領域，意味著多數頂級資源已被收購並投入生產，新入局者只能獲得次優資產。其收購的多處礦山存在「運營管理不善或資源稟賦未充分探明」等問題，導致並購時多處於虧損狀態。 通過運用自身技術積累及母公司經驗，公司成功提升這些低效礦山的運營效率並實現盈利。據披露，2020年收購的圭亞那奧羅拉金與2023年收購的蘇里南羅斯貝爾金礦，均在收購後一年內實現扭虧為盈。 隨著新項目收購及效率提升，公司2022至2024年的黃金產量年均增長率達21.4%。噸礦開採成本從2022年的38.70美元持續下降至今年上半年的32.70美元，同期噸礦處理成本也從20.60美元降至17.20美元。 伴隨運營狀況改善，公司毛利率近三年顯著提升——從2022年的34.1%升至今年上半年的46.5%。這一最新數據使其與紐蒙特（最新年報毛利率44.9%）和巴里克（44.2%）處於同一水平線。…